濮耐股份(行情 股吧 买卖点)：整合加速、内外兼修、盈利提升
濮耐股份 002225
研究机构：中信建投证券分析师：田东红，王愫撰写日期：2014-02-17
公司概况：国内外市场兼修、兼并整合加速、盈利提升可期
公司是目前国内最大的钢铁(行情 专区)行业用耐火材料(行情 专区)制品供应商，目前已为全球钢铁百强企业中的近70家提供优质产品和完善服务。公司目标通过收购兼并和内生增长在2015年进入世界耐材行业前十名，2020进入前三名。
国际耐火材料市场发展已经成熟
国际耐火材料市场发展已经成熟，行业集中度高，收购兼并是全球耐火材料企业壮大的主要途径；同时向上游原材料布局是各巨头的战略重点；放弃低端产品，主攻高端、节能环保耐材是国外巨头的发展方向。
我国是全球耐材生产第一大国，但吨钢耗耐材量与世界先进水平仍有差距。我国耐火材料的产地集中在资源富集地，体现出行业对资源的依赖性。目前为了整合散乱的耐材竞争局面，政策频出，淘汰落后产能、制定行业准入，以期提高行业集中度。而具有技术、资金和品牌优势的企业在这个过程中将胜出。
管理层目标清晰，瞄准世界前三
在2015年，公司致力于建成一个跨地区、跨国界的高科技耐火材料企业集团，进入世界耐火材料行业的前十名；在2020年，公司致力于建成一个以高科技为基础、以耐火材料为主业的跨国集团，进入世界耐火材料行业的前三名。
受益于行业集中度提高，扩大钢铁规模，进军水泥市场
具有技术、资金、品牌优势的企业是行业集中度提高的受益者。耐火材料行业的不断整合符合行业发展规律和国家政策鼓励，通过收购兼并可以提高公司竞争力，更加顺利的进入新的市场。公司上市后通过横向重组新增3家子公司，在钢铁耐材领域做大做强的同时进军水泥市场。
向上游原材料的拓展将带来长期收益
上游矿山稀缺以及原材料质量稳定带来稳定，使得向上游发展是国内外龙头企业普遍采用的一种战略布局。公司在2011年初步建立起主营矿山开发、耐火原料生产及销售的原料板块，目前布局主要是以已实现盈利琳丽矿业为代表的中低端原料基地，及以西藏濮耐、青海濮耐、华银高新为代表的高端镁质原料基地。公司原料板块尚处于发展起步阶段，是一种战略布局，未来有望带来丰厚收益。
内外兼修，同时开拓国内外市场
公司目前产品已出口到俄罗斯、乌克兰、韩国、东亚及东南亚、中东和非洲等国家和地区。与Arcelormittal、韩国现代钢铁、韩国Posco、印度塔塔钢铁等钢厂有过合作。目前公司80%的营业收入来自内销，20%的营业收入来自出口，公司未来长远规划出口达到整个营业收入的40-50%。
未来盈利能力提升潜力大
公司目前毛利率28%左右，净利率5%左右，不管纵向还是横向比较都处于相对较低的水平。公司近几年在收购扩张期，新公司兼并后从企业文化的融合到盈利能力的调整改善等方面都需要一定时间；同时投入大量人力物力向上游拓展，目前仍处于起步阶段；拓展海外市场，尽管毛利较高，但运费较高、经销商的分成等方面也都压制了利润空间；在国内市场的拓展方面，一些新进入的市场，由于与新客户还处于磨合期，在耐火材料的设计安装维护上面积累的经验有限，毛利率受到一定影响，但是随着彼此的相互熟悉，通过提高设计合理性、产品稳定性和使用寿命等方面，看好公司未来毛利率的提升空间。
盈利预测和投资建议
公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商，向上游的布局正在整合过程中，同业之间的收购兼并也在不断推进。行业集中度提高正在进行，公司作为具有技术、资金、品牌优势的龙头企业，将受益于集中度提高。看好公司未来发展。综合(行情 专区)考虑公司未来发展以及可比公司的估值水平，给予“增持”评级。预测公司2013-2015年收入为24.28亿元、30.24亿元和38.04亿元，EPS分别为0.15、0.22和0.31.
汉得信息(行情 股吧 买卖点)：外延扩张，供应链金融业务落地铸就戴维斯双击
汉得信息 300170
研究机构：招商证券(行情 股吧 买卖点) 分析师：张良勇撰写日期：2014-02-17
通过与互联网公司合作，供应链金融业务有望在 2014年加速落地，成为公司的新增长极，提升估值；外延式扩张经历一年的沉积有望在2014迎来大年，戴维斯双击可期。传统ERP 实施业务稳定成长彰显公司的竞争力和长期成长价值，提供安全边际。上调至 “强烈推荐-A”投资评级，目标价25.70元。
供应链金融业务可支撑百亿市值，与互联网渠道伙伴合作有望加速落地：2012年供应链金融业务融资余额规模为6.9万亿元，增速达到20%，我们认为汉得比较有优势的为制造主导型供应链金融，仅按照公司的客户群体测算，对应的融资余额规模达到万亿级别，仅以千分之一的费率计算，汉得有望获得10亿的市场，对应净利润有望达到3亿，可支撑公司近百亿的市值。通过与互联网公司和下游公司的合作，我们预计这项业务14年有望加速落地。
外延扩张思路更加明晰，戴维斯双击可期：公司在13年初曾确立了外延式并购的发展战略，但13年外延扩张并未落地，我们认为在试水并购夏尔软件、随身科技的基础上公司已经积累了一定的经验，外延+内生双腿并重发展的思路更加明晰，14年有望成为公司外延扩张的大年，有望迎来戴维斯双击。
传统ERP实施业务稳定发展，提供安全边际：虽然2012-2013年经济处于下滑趋势，但公司的ERP 实施业务仍然取得了34%的复合增速，目前国内企业尚处于信息化的投入高峰期，我们认为ERP 实施业务有望继续维持平稳发展，为公司股价提供安全边际。由于公司ERP 实施业务的主要客户对象为外资企业或者私人企业，这类企业对去SOA(Oracle、SAP、Accenture)的需求不高，因而汉得业务基本不会受到去SOA 的影响。相反，服务相对软件、硬件在IT 领域更容易实现国产化，如果国企的ERP 系统拉开国产化进程，汉得反而将受益埃森哲、IBM 的退出而扩大市场份额。
上调至“强烈推荐-A”投资评级。预计2013-2015年的EPS 分别为0.56元、0.73元、0.98元，目标价25.70元，对应13/14/15年46倍/35倍/26倍PE，上调至 “强烈推荐-A”投资评级；
风险提示：外延扩展进度低于预期、供应链金融进度不及预期。
登海种业 002041
研究机构：长江证券(行情 股吧 买卖点) 分析师：陈佳撰写日期：2014-02-17
过去，登海种业已经证明自己是一家优质企业。展望未来，我们认为，公司依然能够高成长。有别于大众的认识，我们认为：未来种业公司成长基因在于平台；其能抵御行业过剩穿越种业周期。登海种业即是正在打造的中国种业“平台型”公司，这也是未来公司依然能够高成长的本质所在。
行业结构性过剩是常态，精品种子才是主角
在行业长期过剩格局下，郑单958以及先玉335却能相继雄起。说明：行业结构性过剩是常态，精品种子才是主角。打造“精品种子”靠的是过硬的种子研发平台；但要想精品种子迅速获得市场认可并快速形成大面积推广之势，打造价值营销体系尤为关键。我们将种业领域“具有强竞争力的种子研发平台+价值营销体系”的企业界定为种业“平台型”公司；与市场所称道的“育繁推一体化”种业公司相比，种业“平台型”公司凭借后续的深化服务打通了公司与农户之间的“最后一公里”。
杜邦先锋--国际种业“平台型公司”典范
国际种业“平台型公司”典范--杜邦先锋的成功告诉我们：依靠强大的种业研发和价值营销搭建的“平台型公司”才能走的更远。种业“平台型公司”卖种子更卖服务，更能实现企业盈利的最大化。先玉335在中国的巨大成功即是先锋种业研发与价值营销形成共振后的结果。我们认为：要想做大做强民族种业，中国种业必须打造一批具有中国优势的种业“平台型”公司。
登海种业--打造中国种业“平台型”公司
我们认为，登海种业正是中国玉米种业领域正在打造的“平台型”企业。一方面，公司具备打造种业平台型公司的高壁垒核心要素--研发优势。另一方面，公司价值营销体系正深入变革。种子销售由“卖斤”向“卖粒”转变；品牌布局以超试系列品牌为主打(核心品种登海605、618)，以先玉和良玉品种为两翼，深耕淮黄海夏玉米播种区、布局北方春玉米播种区；精细化营销服务日渐深化。总体上，公司未来有望实现品种研发与价值营销齐飞。
给予“推荐”评级
我们预计公司13~15年EPS分别为0.97元、1.27元、1.66元；我们坚定看好行业以及公司未来发展，给予公司“推荐”评级。
风险提示：(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期；(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。
鼎龙股份(行情 股吧 买卖点)：一季报翻倍，进军芯片、蓝宝石耗材
鼎龙股份 300054
研究机构：宏源证券(行情 股吧 买卖点) 分析师：王席鑫撰写日期：2014-02-17
碳粉逐渐放量，电荷调节剂下半年下滑以及13年费用阶段性提升影响业绩。彩色碳粉逐渐放量，13年底月产销量已达到40多吨，预计14年销量在600吨以上；电荷调节剂CCA在下半年由于大客户退出的短期影响出现量的下滑，14年1月份公司已经对CCA市场进行了维护和拓展，有望回升；13年公司收购兼并、股权激励等费用较多使得整体费用率上行，预计14年费用率将会得到控制。
碳粉放量、名图、科力莱等因素使得14年一季报高增长。同比新增的1500万左右的净利主要是彩色碳粉和名图、科力莱新增的股权收益。碳粉产品目前已全面进入国内主流硒鼓生产商及渠道商，欧美主流客户也突破在即(包括全球前三大的再生硒鼓制造商德国TURBON)，欧美市场一旦突破有望使14年碳粉销量超预期。另外，公司新产品载体产业化在即，除公司外全球尚无一家兼容厂商具备载体的生产能力，载体产品的推出有助公司进入双组份碳粉这一兼容碳粉的蓝海市场，将来也可为其他碳粉厂商彩粉及黑粉匹配销售。
追梦“全球卓越化学品新材料供应商”。公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械(行情 专区)抛光的抛光垫，已完成蓝宝石抛光液的前期工作。同时公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术，正在实施成品成形技术的工业化研究。公司所合成化学材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等与化学机械抛光相关的技术参数已经完全达到国外同类产品的水平，并且具有自己的独到优势。集成电路用芯片抛光垫的市场由美国陶氏化学、卡博特等公司垄断，公司为国内首次突破。蓝宝石未来除LED外，还将用于手机面板，作为蓝宝石加工的抛光垫、抛光液等耗用品也将受益。全球传统集成电路芯片用抛光垫需求在百亿规模，此外我们大致测算蓝宝石未来2-3年理论抛光垫和抛光液市场需求在50亿人民币以上，全球70%的蓝宝石加工在中国，未来LED和手机面板将推动蓝宝石加工市场迅猛发展，公司未来将显著受益于抛光垫和抛光液的进口替代。
公司高盈利能力、高壁垒和高成长性是给予高估值的核心，建议买入。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.63、1.03和1.35元。14年将进入业绩爆发增长阶段，我们给予14年50倍PE，高盈利、高壁垒和高成长性是高估值的核心原因，维持买入评级和原目标价。
(责任编辑：DF068)
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