有一定期权交易经历的投资者应该知道，基于期权平价公式可以利用期权合成现货多头或空头，某种程度上可以代替现货进行多头或空头交易，可事实真就这么简单嘛？
简要介绍一下期权平价公式（Put-Call Parity）。该公式是指同一标的证券、同一到期日、同一行权价的欧式认购期权（C）、认沽期权（P）及标的证券价格（S）之间存在如下关系，其衍生场景较多，合成股票策略就是其中之一。
说明：C表示认购期权价格，P为认沽期权价格，S为标的证券价格，K为行权价，r表示市场无风险利率。
策略构成
1、合成股票多头
根据平价公式，将认沽期权（P）移到等式左边即可合成股票多头策略：买入认购期权的同时，卖出相同数量、行权价、到期日、标的证券的认沽期权。
2、合成股票空头
根据平价公式，将认购期权（C）移到等式右边、标的证券移到等式左边即可合成股票空头策略：买入认沽期权的同时，卖出相同数量、行权价、到期日、标的证券的认购期权。
利用期权合成的股票多头或空头的到期盈亏图形，与直接持有或做空股票现货一致，如下所示：
策略分析
1、希腊字母
2021年7月2日，上证50ETF收盘价3.423元/份，若采用合成股票策略构建一份50ETF多头或空头，其构建成本与组合希腊字母如下表1-2所示。
可以看到，合成多头策略组合delta为1与持有现货正delta敞口一致；同样地，合成空头策略组合delta为-1与做空现货负delta敞口一致，同时两个组合的gamma与vage均完全对冲，相加为0。
2、优势
合成策略成本低，交易杠杆高
接上例，一份合成50ETF多头占用资金=254+4388（保证金）=4642元，若直接买入1万份50ETF成本=34230元，合成策略杠杆约7倍。
一份合成50ETF空头占用资金=-254+4872（保证金）=4618元，合成策略杠杆约7倍，而融券卖出相同数量50ETF占用保证金=34230/2=17115，交易杠杆为2倍。
由此可见，不论空头或多头，期权合成策略所占用的资金远低于直接买入或融券卖出，交易杠杆更高。
说明：融券保证金50%。
降低时间价值
如对后市行情有较好的判断，相比直接买入认购（看涨）/买入认沽（看跌），合成股票策略的义务仓可在一定程度上对冲权利仓的时间价值损失。
不承担波动率风险
合成股票策略的买入一腿视为做多波动率，但因反向卖出认沽或认购期权使得组合gamma与vega为0，意味着采用相同到期日与行权价格期权构成的合成股票策略无需承担波动率下行的风险。
3、劣势
合成股票策略虽然具有资金、杠杆优势，但却不是真正意义上的多头或空头，具体来看：
期权具有到期日，到期后合成策略失效
从时间价值角度来看，期权具有到期日，到期后合约不复存在，合成股票策略也会同步失效。但对现货来说，直接买入持有或融券卖空（可展期）不会受到期日的限制，在其他因素不变的情况下时间价值不会对现货交易产生影响。
方向判断失误，面临追加保证金或强平风险
与方向型策略相同，合成股票策略交易维度为基于对标的方向的判断，没有对下行或上行风险进行保护。若标的持续下跌或上涨，持有合成策略的潜在亏损是无限的，同时还面临追加义务仓保证金风险，或因发生义务仓被强平导致持仓结构改变的风险，使得合成多头或空头持仓仅剩权利仓头寸。
4、注意事项
可以通过选择合成股票策略的行权价格，调整多头或空头的持仓成本；
由于合成股票策略无上涨或下跌保护，建议依托现货价格设置止损，同时根据预期行情阶段选择适合的期权合约期限；
鉴于存在敞口，合成股票策略更适合对行情看涨或看跌程度更强烈的投资者，同时还需具备较强的风险防范意识。
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