张少光表明，选取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企业以及生命科学上游服务商，对其间报成绩进行总结并作为对国内企业的参阅。中信证券发现，全球临床阶段的新药研制仍然活泼，前期研制的需求尽管暂时疲软，但随着海外投融资的回暖，也有望回归快速添加常态。生命科学上游服务商的收入，则遭到了下流企业去库存周期的影响，但相关公司也普遍以为四季度将呈现新增需求的拐点。综上，中信证券以为一体化服务于全球中后期临床研制阶段/商业化阶段外包需求，以及高校/科研院所客户收入占比高的企业成绩相对安稳，且海外收入占比较高的企业将有望首先获益于投融资回暖带来的需求添加。
医疗健康｜海外CXO生命科学上游公司中报盘点：投融资回暖趋势已现，需求拐点在望
咱们选取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企业以及生命科学上游服务商，对其间报成绩进行总结并作为对国内企业的参阅。咱们发现，全球临床阶段的新药研制仍然活泼，前期研制的需求尽管暂时疲软，但随着海外投融资的回暖，也有望回归快速添加常态。生命科学上游服务商的收入，则遭到了下流企业去库存周期的影响，但相关公司也普遍以为23Q4将呈现新增需求的拐点。综上，咱们以为一体化服务于全球中后期临床研制阶段/商业化阶段外包需求，以及高校/科研院所客户收入占比高的企业成绩相对安稳，且海外收入占比较高的企业将有望首先获益于投融资回暖带来的需求添加。
▍全球新药临床研制活动仍然活泼，临床CRO RFP量环比继续上升。
咱们选取了IQVIA、Medpace及ICON作为海外临床CRO企业代表。海外临床CRO企业在23H1的收入、在手订单保持了添加，并均在中报成绩沟通电话会中明确表明晰对未来的乐观预期。
IQVIA表明临床CRO事务的活泼度较前几个季度有了显着改进：Q2新开临床试验环比添加10%；单季度客户的主张邀请书（Request for Proposal, RFP）数量到达前史新高；单季新签订单约为27亿美元，为前史第二高，总在手订单到达284亿美元，同比添加11%。
Medpace在Q2收到的RFP数量环比继续进步，中标数也呈现明显反弹，并调高了全年的成绩指引。
ICON则看到来自Biotech企业的RFP在Q2末明显进步，且7月份RFP继续保持了此前的杰出趋势；一起，我国区的临床试验项目发展已基本康复至疫情前水准。
咱们以为，创新的需求将继续驱动新药开发，在具有应战的外部环境下，推动管线内产品的临床发展是中小型Biotech的必然选择，而临床试验的活泼也将逐步传导至上游供应链的相关环节。（以上信息来历为各公司Q2成绩沟通电话会）
▍前期药物研制需求阶段性疲软，但已看到海外医药范畴投融资回暖。
咱们选取了Charles River Lab（CRL）、Lonza及Samsung Biologics作为海外CRO/CDMO企业的代表。三家公司Q2成绩表现优秀，并向先前的指引上限收窄了成绩指引范围。
CRL以为Biopharma遭到此前投融资环境的影响，重估了管线的优先级，并在研制开支上有所收紧，因而前期药物发现事务的需求较弱；而安评事务虽遭到柬埔寨猴进口受限的影响，但仍然完成了同比添加，是公司成绩超预期的主要原因；尽管看到了短期订单撤销的添加，但CRL以为这代表了行业正在回归常态（Normalization），并以为订单撤销率将保持在合理水平。
Lonza则表明CGT及生物药的前期项目需求低于预期，但商业化出产的需求仍然继续添加。
Samsung Biologics成绩的快速添加也说明晰后端需求的旺盛。根据BioWorld的数据，全球生物医药范畴的投融资已呈现回暖——2023Q2 新兴Biotech（Emerging Biotech）投融资到达171亿美元，同比添加33%，环比添加10%。
尽管投融资的传导仍需要一定时间，但趋势的回转给予了CRO企业对未来需求的决心。（以上信息来历为各公司Q2成绩沟通电话会）
▍受多重要素影响，生命科学上游供货商成绩呈现不同程度下滑，多数企业下调全年指引；但各公司预计去库存周期接近尾声，有望在本年Q3末-Q4看到订单趋势回转。
咱们选取了Danaher、Thermo Fisher、Revvity（Perkin Elmer）、Metter Toledo、 Repligen、Waters、Merck KGaA及Sartorius作为海外生命科学上游供货商的代表。生命科学上游供货商多数下调全年成绩指引，结合各公司Q2成绩沟通电话会，咱们以为有如下原因：
1）下流企业正在阅历去库存周期。在新冠时期，由于跨国物流存在较大不确定性，下流企业纷纷将库存水平进步至12个月（正常水平约为6个月），而新冠影响逐步落潮后，下流企业需要在2023年耗费此前堆集的库存，导致新增购买需求削减。但Merck、Sartorius及Repligen在成绩沟通会上均明确表明去库存的周期已接近尾声，预计将在本年Q3末-Q4看到订单趋势的回转，并将体现在2024年Q1-Q2的收入上（正常化）。
2）中小型医药企业开支更为保存。遭到此前投融资环境的影响，医药企业在资本开支上更为慎重，决议周期也明显延长（从3-6个月延长到6-9个月），部分企业推迟了项目出资方案。来自资金相对更为充沛的高校、科研院所、大药企的需求则更为安稳。咱们以为投融资的改进有望促进下流企业的资本开支康复常态。
3）我国区需求收入有一定动摇。2023年H1，海外企业均表明我国区需求呈现了下降，这一部分是因为国内同样正在阅历投融资下滑+去库存的周期，一部分则是因为我国本乡供货商的兴起：Sartorius以为我国本乡供货商的市场份额已明显上升。
▍风险要素：
生物医药投融资康复不及预期；去库存周期善于预期；宏观经济康复不及预期；研制投入不及预期；研制管线推动不及预期。
▍出资战略：
咱们选取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企业以及生命科学上游服务商，对其间报成绩进行总结并作为对国内企业的参阅。咱们发现，全球临床阶段的新药研制仍然活泼，前期研制的需求尽管暂时疲软，但随着海外投融资的回暖，也有望回归快速添加常态。生命科学上游服务商的收入，则遭到了下流企业去库存周期的影响，但企业普遍以为23Q4将呈现新增需求的拐点。综上，咱们以为一体化服务于全球中后期临床研制阶段/商业化阶段外包需求，以及高校/科研院所/大药企客户收入占比高的企业成绩相对安稳；且海外收入占比较高的企业将有望首先获益于投融资回暖带来的需求添加。
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