卜硕
今年5月，轴研科技再发配股方案，募集资金总额近25952万元。计划首先用于公司实施“年产50万套精密轴承生产线建设项目”，拟投资12607.66万元，剩余资金用于补充公司流动资金。值得注意的是，这家从事轴承及与其相关产品生产、销售的公司近几年募资频繁。2009年就曾通过非公开增发收购洛阳轴承研究所100%股权，2012年又配股募资进行“精密型重型机械轴承产业化”二期项目与大型数控机床电主轴及精密轴承产业化技术改造项目。这家中小板的上市公司从2009年到2012年总共再融资近5亿元，这还没算2013年的配股计划。然而公司所声称募资进行的项目，无论是进展还是收益却总是雷声大雨点小。
融资加速扩张 现金流仍然短缺
轴研科技2009年收购洛阳轴承研究所，在当时的资产评估中，其全部经营性资产进入本公司，其中也包括被公司寄于厚望的洛阳轴承研究所投资的“精密型重型机械轴承产业化项目”。该项目第一期计划投资1.65亿元，从当年9月底开始逐步形成产能，一期工程于2010年9月起开始逐步转入正常生产状态，但该项目2011年仅实现收入10808.68万，远不及当初公告的第一期项目达产每年实现销售收入18990万元、利润总额3294万元的目标。这个当初公告增发重点强调的、总投资4.38亿元的项目，达产第一年仅销售收入就与原公告存在了8000万左右的差距。
虽然一期目标未达标，但2011年公司又迅速推出了配股再融资计划，项目直指“精密型重型机械轴承产业化”二期项目与大型数控机床电主轴及精密轴承产业化技术改造项目。根据2012年报显示，当年成功配股成功两募集项目原预计达到可使用状态日期均为2013年，但现在却又纷纷调整至2013年末和2014年末。当第一期“精密型重型机械轴承”项目达产收入减少8000万元时已显示市场前景并不乐观，就连该公司自己都称产品市场持续低迷，但仍旧狮子大开口，迅速开始第二期工作，导致出现今天这种募集到资金，却不能及时投产浪费闲置的现象。
2012年中，公司再次发出公告，建设年产50万套精密轴承生产线建设项目、790万套低噪音轴承生产设施建设项目和年产50万套高性能离合器轴承产业化项目，工期为12个月；可在年度报告中三项目的进展均不到15%，其中有两个项目甚至不到10%。
更让人惊讶的一幕是，原本公司宣称三项目均为自筹资金进行，但其中年产50万套精密轴承生产线建设的项目进行了十分之一后，又改为了2013年需配股募资项目（正是前文提到的2013配股计划）。
公司近年来多次公告出手买地，投入额超出1亿以上。伴随着近几年的大力发展与扩张，公司负债高企（表1），今年一季度货币资金仅剩2.77亿，即便是扣除了预收账款，流动负债仍有4.69亿、现金流出现了“缺血”，因此不得不再次伸手要钱完成项目，同时补充现金流动性。
项目投资额巨大 远高于同类型公司
值得思考的还不只启动资金由自筹改为配股，轴研科技的这个“年产50万套精密轴承生产线建设项目”，总投资计划高达1.2亿元。
不过与轴研科技同是轴承生产制造与销售的A股另外一家公司天马股份，年产200万套精密轴承生产技术改造项目却只需5981.74万元。
轴研科技也自称天马股份为其主要竞争对手，轴研科技的募投产能是50万套，而天马股份的是200万套，前者仅为后者的四分之一；但轴研科技所需项目投资额却超出天马股份近6500万元。比别人少150万套的生产线建设项目，却花了比别人多一倍的钱。
即便考虑其为新线建设，设备采购需多花费2000万，那么剩余的建筑工程等需要多开销4500万。而天马股份新造一个年产20万套高档精密数控机床轴承项目，也只需要4960万。
同样，公司2012年配股募资进行的大型数控机床电主轴及精密轴承产业化技术改造项目，募集资金投资总额1.65亿元。配股摘要显示，项目全部建成后，年产大型数控机床用电主轴300台；年产大型数控机床主轴用高速精密轴承6万套，使其成为本公司新的利润增长点。
前文提到天马股份也曾公告了一个新项目的运作：年产20万套高档精密数控机床轴承项目，项目总投资为4960万元，其中建设投资为4621.75万元。天马股份预测项目正常年可实现营业收入8000万元，利润总额1713.6万元。
对比这两家公司所运作的项目，轴研科技建设投资所需资金均高于天马股份近乎一倍，但对比两家公司的生产经营情况（表2），天马股份无论是其轴承的生产、销售能力还是最终企业获取利润的能力，均远好于轴研科技数倍。年报显示天马股份2012年末轴承产品的毛利率同样高于轴研科技近5%。那么对于体量较小的轴研科技发花巨额投资的项目是否投资额估算过大。
由于轴研科技未将数控机床电主轴及精密轴承产业化技术改造项目拟建产房面积、建筑工程费用、购置设备数量、定员人数等情况的具体数据予以披露。我们找出了公司2013的配股计划中关于项目投资构成情况（表3），这个项目的投资总需1.2亿。
与天马股份的高档精密数控机床轴承项目相比，无论是建筑工程、设备购置、安装工程或其他工程这四项费用，任意一项轴研科技均高于天马股份；与天马股份相比，轴研科技这两个项目均未披露购置设备的总数，就更别提区分采购设备进口与国产的具体情况了。
即便避开购置设备的问题，这两个公司的项目披露，一个时间在2013年，一个在2012年，前后差距不超过一年。而轴研科技的项目属地阜阳市经济技术开发区，天马股份项目的承办单位德清天马重工机械有限公司则位于德清县临杭工业区，相比轴研科技，更靠近东部沿海的天马股份，在建筑工程、安装、其他支出等领域费用应该更高于轴研科技。
但事实上轴研科技的其他费用和设备安装费高出天马股份近1000多万，建筑工程也多出了近700万，而轴研科技这50万套精密轴承项目总投资只有1.2亿，其数控机床轴承项目比这个项目预投资还要多出4500万元，与天马股份各分项费用对比只怕多得更多。
其次，公司年产电主轴300台、高速精密轴承6万套，虽然公司多了电主轴，但电主轴2012全年仅有3268万元的营收，占比很少。公司总体产量仍低于天马股份年产20万套高档精密数控机床轴承项目数量。而公司预测销售额约3.5亿元,利润总额约4000万元，同样高于天马股份正常年可实现营业收入8000万元，利润总额1713.6万元的预测。
此次公司的预期利润比竞争对手多出了2286万，通过现有数据对比，即使轴研科技2012年全年电主轴与轴承产品的合计营业收入还不到天马股份单一轴承产品的营业利润，更不用去对比两者营业收入的巨大差距。同时，公司2010、2009年报中募集资金进行的特种精密轴承及陶瓷轴承技改项目和精品球轴承磨削超精自动线项目，两年完全达产情况下均未实现预期效益。在前期募投项目不及预期，现在业绩数据上竞争力比不过天马股份、产品数量不占优势下，这个巨资兴建并已经延期投产的项目能多产生这2000多万的利润吗？
高管工资连年长 净利润增长靠补贴
虽然轴研科技近几年动作频繁，但其业绩并未随着大规模扩张而出现大幅上涨。从（表4）中，公司净利润从2009年至今的确是连年大涨，但扣非后净利润增长幅度远小于净利润的增幅，主要原因是公司近来年获得的政府补贴成倍增长。公司年报中所披露的董监高工资增速小于净利润增速，可扣除了国家补贴后，公司去年主业业绩同比负增长28.82%，而公司董监高工资的是连年增长，其中2012年扣非后净利润业绩却同期下降1400万元，董事长2012年一年工资涨幅10万元。
纵观轴研科技近几年的项目情况，从2009年至2013年公司募资进行的4个项目，不是收入不及预期，就是项目进展缓慢或改变投产时间。圈钱第一位，效益置身后，甚至有夸大宣传，盲目乐观的项目预期收益的情况。而公司拿了这么多钱资本变得越来越厚，如果没有产生相匹配的业绩，只有一句行业不景气，恐怕公司伤的不仅是自己面子，还有更广大弱小的投资者。拿地积极，融资积极的公司，未来又会有何表现，我们仍将继续关注。
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