宽基指数研究2 — 一见中证皆为空

1、指数概况

1.1指数的构成

了解指数的构成情况，有助于我们从定性的角度选择合适的指数，并对指数的风险收益特征进行解释。

本文将考察12只中证宽基指数，通过观察可以得到以下投资观点：

1）市值加权指数中，沪深300、中证500、中证1000和国证2000互斥，即不具有相同的成分股。

2）成分股越多，前10大成分股占比越低（中证800除外），指数越不容易受到个股涨跌的影响，这在市值加权指数中的表现尤为明显。

3）市值越小，传统行业占比越低，不过新兴行业的市值占比正在提升，如宁德时代进入沪深300成分股。         

1.2 相关性

分散投资是将资金投资于相关性尽可能低的几类投资标的，这样能降低风险，提高收益。（本文加入深证F60等上次筛选出的指数进行相关性测评）

从近五年这16只指数的相关性来看，可以得到以下投资观点：

1）除基本面50以外，其他11只指数之间普遍存在较高的相关性。

2）中证红利与500系列高度相关，与央视50、深证系列指数中度相关。

         

2、财务指标

2.1 小盘指数盈利能力较差

从近10年的净利润率来看，央视50遥遥领先，也远远高于上期评测的红利指数；中证红利在13%-16%之间波动；中证500、500SNLV、中证1000和国证2000始终低于7%；其他指数基本在9%-13%之间波动。

ROE代表着企业发展的内在驱动力，从近10年的扣非归母ROE来看，央视50的ROE水平略高于其他指数；中证500、500SNLV、中证1000和国证2000基本不超过8%；其他指数区别不大，基本在10%-13%之间浮动。

2.2 中盘指数成长能力较强

从近五年的营收增长来看，500SNLV和中证500增长超过90%，中证1000和国证2000增长超过60%，中证100指数增长不超过10%。

从近五年的归母净利润增长来看，500SNLV和中证1000增长超过120%，中证500增长达到83%，中证100出现负增长。

小结：这两期的指数测评都释放出一个强烈的信号，盈利性与成长性难以兼顾，至少宽基指数大致符合这一规律，如果我们购买宽基指数的目的是作为投资组合的压舱石，那中小盘指数就不太符合我们的目标。

3、历史业绩表现

3.1 策略加权指数中长期收益较高

从中长期来看，策略加权指数收益普遍较高，中证红利表现尤为出色。

在牛市周期，央视50、中证100、沪深300表现出色，这与我们小盘股在牛市表现出色的印象不同；在熊市周期，500质量、中证红利和500SNLV表现较好，这些指数都偏好经营稳定的企业；在最近两轮牛熊周期中，央视50、中证100和500质量表现出色。

央视50、中证100和500质量的ROE水平普遍较高，再次印证了股票的收益率归根结底在于企业的发展。

3.2 策略加权指数的收益能力更强

从指数的Alpha来看，策略加权指数的中长期超额收益更强。从指数的Sharp来看，策略加权指数长期的风险收益回报更为优秀。

3.3 策略加权指数的波动更小

每个时间段波动率最大的4只指数中，有3只是市值加权指数；观察指数近五年最大回撤，最小的4只指数全部都是策略加权指数。

3.4 市值加权指数牛市表现较好，策略加权指数熊市表现较好

在2018年熊市和2022年熊市，年度收益表现最好的4只指数中均有300价值、基面50、中证红利；在2019和2020年的牛市阶段，表现最好的4只指数中均有央视50、中证100和沪深300。策略加权指数更抗跌，市值加权指数更能涨。

从年度收益变化也可以看出，策略加权指数的收益变动幅度略小，长期持有体验会更好。

         

总结：

1）策略加权指数具备更高的长期收益，更强的Alpha获取能力，更低的波动率和回撤，适合作为基金组合的压舱石。

2）500SNLV、500质量、国证2000、基本面50、央视50和中证红利可以纳入核心指数圈等待下一步筛选，其他指数纳入卫星指数圈，等待超跌或风格偏好的机会。

3）策略加权指数用过去10年的收益证明了简单策略只要坚持，也可以获取超出市场的收益。

4）在2019和2020年两个牛市年度中，大盘指数获得了超过小盘指数的收益，这与小盘股牛市冲天的想法有所差别。在注册制全面推行的今天，对于小盘股指数的投资要更加谨慎，除非超跌或出现明显的风格偏向，否则尽量避而远之。

5）本次对于中证指数的考察，与去年同期考察结果基本一致，可以表明评测结果的有效性。数据选取统一截止至5月5日，主要是考虑到上市公司财报的发布，以及不同指数之间的可比性，数据滞后不超过一个月，不会影响本次指数比较结果。