今年世界杯，你爱看什么？我啊！就爱看“gamma”的绝杀！……
La Copa de la Vida (La Canción Oficial de la Copa Mundial, Francia '98) 音乐： Ricky Martin - Vuelve 还有不到48个小时，四年一度的世界杯就将“开战”了…… 这一次世界杯会花落谁家呢？从感情上，希望Messi能不留遗憾，阿根廷别再让我哭泣。会吗？我想了想，似乎从历史上看，当世界杯在欧洲以外的国家举办，欧洲国家夺冠只有两次，一次是2010南非世界杯西班牙夺冠，一次是2014年巴西世界杯德国夺冠，其他都是南美球队夺冠（巴西、阿根廷、乌拉圭），而至于法国队，它是卫冕冠军，历史上除了1958-1962的巴西卫冕过以外，没有国家再卫冕过，所以这样想，阿根廷是不是夺冠概率大了些？…… 除了最终花落谁家外，这一届的世界杯，会有“黑色三分钟”吗？会有很多“点球大战”吗？它的Gamma会变得这么大吗？我们屏息期待！…… 在足球与足彩的世界里，有着太多和期权有关的内容：比分的高低好比行权价的高低，1:0和0:1分别就像实1档和虚1档，一场比赛的逆转就好比期权由虚变实，场上意外的风险又可以视为一种“隐波”。当然，每次看球也是有助于了解希腊指标的大好良机。还记得在上届世界杯上，绝杀的场面屡见不鲜，对于这样的绝杀，期权交易员一定会不禁感叹“这Gamma可真够大的！” Gamma是什么？从标准化的角度说，它表示标的涨跌1个tick，一张期权的Delta变化多少。由于Delta表示了标的价格涨跌1个tick，一张期权价格变化了多少，所以很多人喜欢参照中学里的速度和加速度，把Delta理解为期权价格变化的速度，Gamma理解为加速度。没错！能这样去理解，非常好！ 在期权价格的损益图里，Gamma还可以看成一种“凸度”，也就是一种弯曲的程度。直线最平，它没有凸度，而在一条曲线上哪个点“转弯越急”，这个点的凸度就越大。我们会经常听别人说到“现货、期货是线性的，而期权是非线性的”，那么这种非线性体现在哪里？主要就体现在Gamma是不是等于0。 下图是一张单腿买购的损益变化图。随着到期日的临近，认购期权的价格从蓝线的位置逐步逼近于红线，在这个渐近过程中，你会发现平值对应的凸度最大，两侧深度实值和虚值的凸度最小，这就说明平值附近的Gamma值是最大的，深度实值的认购（认沽）就相当于一张没有保证金的期货多头（空头），在它们身上已经看不到“非线性”的气质了。数据整理：力的期权工作室
除了从上面的“凸度”去理解，还可以在看球中去理解。 触类旁通，如果从球赛的角度理解，我们可以把Gamma理解为某队进一个球对比赛结果的影响力。以巴西VS德国的比赛为例，当巴西5:0领先德国时，某一方进1球失1球，对比赛的结果已经几乎毫无影响力，这意味着此时买巴西赢的彩票，或是买德国赢的彩票，它的Gamma值都趋近于0；但是，如果当前比分胶着，两队暂时处于平局的状态，那么某一方的进球就会对比赛结果产生巨大的影响力，这就表示此时的Gamma值达到了最大。 继续下去，那么对于平值期权，是近月的Gamma大，还是远月的Gamma大呢？ 继续从球赛的角度理解。对于平值期权，也就是一直处于平分的比赛，越临近终场哨声响起，某一方的进球会对比赛的结局产生决定性的影响，这就是所谓的“黑色三分钟”，此时巴西队进球，就会让“买巴西赢的足彩”迅速转为实值，反之则会变得一文不值，正所谓一半天堂，一半地狱，一半火焰，一半海水，这就是平值期权Gamma临近到期时的力量——当临近到期时，平值期权的Gamma会越来越大。 那对于深度实值或深度虚值期权呢？试想一下，如果临近比赛时某一方已经5:0领先对方，那么某一方再进球对比赛的结局几乎没有任何影响力的，也就相当于标的再涨跌一两个tick已经改变不了最终是实是虚的结果了，这说明越是实值或虚值的期权，临近到期Gamma越接近0。图：随着到期日逐渐临近，期权gamma的动态变化图（隐波=25%）数据整理：力的期权工作室
那么，降波这件事对Gamma值会有什么影响吗？当然也会有！试想一下，如果一场世界杯的比赛里，双方的主力都已经不在场上（好比降波），比赛提前进入了垃圾时间，那么这和临近终场吹哨就没有多大区别了。因此，与临近到期非常相似，在降波的过程中，Gamma的曲线也会变得越来越“尖”。 从下方动图中，可以直观地看到，红色的曲线就是最终隐波位于10%时的gamma曲线，随着隐波从60%逐步下降到10%，gamma曲线（蓝色）的最高点逐渐往平值靠近，其峰值也越来越高，从0.4以下一路攀升到1.5以上，这说明在降波的过程中，实值和虚值期权的gamma越来越逼近于0，平值期权的gamma越来越大。图：当隐波从60%逐步下降到10%的途中，期权gamma的动态变化图（T=90天） 实际上，和了解股票里的PE、PB、ROE、ROA一样，了解希腊指标不是为了内卷，而是为了让交易做的更加合理！有的时候，有些朋友卖出了一定数量的期权，尽管他们的风险度并没有超过50%，但账户里的负gamma敞口却显得巨大。为什么？因为他们重仓的合约都太靠近近月平值了。从长期看，仅仅这一个习惯就有进一步优化、合理化的空间。 在平时的实盘里，我们还会把Gamma视作刻画跳空风险的指标。举一个简单的例子，卖出1手认购期权，并买入Delta份标的进行对冲，这个组合在一开始的时候是Delta中性的，可它不是一成不变的，整个持仓的Delta会随着标的价格变化而变化，一旦标的出现跳空，为了保证对冲的效果，就需要继续调整标的头寸的数量。 试想一下，如果一份期权合约的Gamma越大，那么当标的价格大幅跳空时，它的Delta变化量就会很大，需要买卖标的的头寸数量就会增多，这意味着什么呢？这就意味着“跳空这件事”对卖出这份期权的影响很大。所以，从这个角度去理解，Gamma这个指标也可以作为跳空风险的度量指标。结合上面的几张动图，我们就会明白越是降波，越是平值附近的期权，所面临的跳空风险越大。 每一个卖期权的交易者都想赚取期权的时间价值，但殊不知我们往往没有必要赚到最后一分时间价值，当虚值期权的权利金降到一定程度后，卖这份期权的性价比就会开始急速下降。过去我有不少朋友为了赚取最后20元的权利金，苦苦等待一个月，但这一个月里却面临着巨大的“黑天鹅”风险。所以，在期权卖方的实盘里，移仓换月是一个必须要学会做的事情，提前n天平仓当月义务仓，然后卖开次月期权，实际上正是一种降低Gamma敞口，降低跳空风险的操作。 说完了期权，最重要的事儿别忘了！11.21凌晨，卡塔尔世界杯正式打响了，作为球迷，让我们拭目以待吧……
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