商誉崩一脸，财报被非标，靠山山倒靠树树跑，2022年业绩大暴雷的智动力：你们看我像不像追高被套的傻韭菜？
北京时间6月6日-10日，2023年度苹果全球开发者大会（WWDC2023）顺利召开！会上，苹果公司发布了首款混合现实（MR）头显Apple Vision Pro、15英寸MacBook Air等新品，吸引了不少果粉的关注，也躁动了A股市场投资者的心。赶在大会召开前，A股消费电子版块便开启了一波连涨，至今涨幅达36%。版块中，有一家公司吸引了风云君的注意——智动力（300686.SZ）。一家三星的长期供应商，与苹果没半毛钱关系，怎么蹭起了这波势？不对不对，风云君不严谨了，人家智动力在官网上挂着的宣传图可是苹果手机。或许是身在三星，心在苹果呢？看在这份情深义厚上，赐予20cm涨停？热衷追高终被套，别看了说你呢
01 1.22亿商誉减值，年审会计师不认！
翻开智动力这一页，首当其冲的大字就是：2022年业绩暴雷。公司规模不大，往年利润多在亿元线下挣扎，但也起码有赚不赔。然而，2022年打破了平静的一切，归母净利润首亏2.56亿。暴雷原因，直指2.49亿资产减值损失，其中1.22亿商誉减值占据大头。商誉减值来自于智动力早前收购的广东阿特斯科技有限公司（以下简称“阿特斯”），由于结构件和光学件业务经营业绩不及预期，故对其1.22亿商誉全额计提减值。当然，这是智动力单方面的说法。年审会计师并不认可，“未能取得该项会计估计合理性的充分、适当的审计证据”，并挥挥手赐了个“非标”。02 估值次次能翻倍，源于业绩顶呱呱
阿特斯，是一家消费电子零部件厂商，产品包括复合板材手机盖板、光学组件等结构性器件，主要服务的终端产商包括OPPO、vivo、华为、小米等。而上市公司同样位于这一产业链环节，以消费电子功能性器件为主，主要为三星供货，希望借收购阿特斯，以实现产品布局和客户资源的整合，在产业链上游能够掌握更有力的话语权。首次联姻：2018年2月，智动力以2,250万价格，认购阿特斯15%股权，此时阿特斯估值仅有1.5亿元。亲上加亲：2018年12月，智动力以1.26亿元价格，收购斯度诚、周桂克持有的阿特斯36%股权，此时阿特斯估值3.5亿元，增值率高达10倍。亲上再加亲：2020年3月，智动力以3.43亿元价格，收购周桂克持有的阿特斯49%股权，此时阿特斯估值7.02亿元，增值率为418.09%。
三轮联姻后，阿特斯彻底归智动力所有，二者合为一家人。各位尊贵又机敏的库里南车主，有没有发现一丝丝诡异？尤其是2018年，仅间隔10个月，估值却翻了一倍多！也就是说，每次收购，智动力都要掏出远高于上次的交易对价，最后足足花了4.9亿，买下当初仅值1.5亿的阿特斯。监管层也多次发函问询。智动力解释得言之凿凿：这两年行业发展好，标的业绩增长快，客户资源优质稳定。（来源：上市公司公告20181226、20200825）再看看这两年的业绩：2019年归母净利润相较2018年增长129.49%，确实增长顶呱呱，就连利润承诺都提高了不少。这一通解释还挺有模有样，言之以理，动之以情，一定是阿特斯越来越优秀，估值才不断翻了倍。03 不顾时势，可劲儿追高
风云君一向喜欢刨根问底，看到这里就想问问：阿特斯为何利润涨得这么快？2017-2019年，正处于4G向5G转换的关键时期，5G手机在终端市场逐渐渗透，下游的火热自然带动上游的发展。阿特斯也受益其中，销售规模迎来大幅增长，复合增速达178%。但随着消费电子的浪潮退去，“裸泳”的阿特斯一眼便知，业绩开始走起下坡路，2022年收入仅有8.17亿，下滑了近三成。利润方面同样如此，2022年大变脸直接亏损4,611万。实际上，在智动力第三次发起高估值收购时，阿特斯的利润已经出于滞涨阶段，甚至利润承诺也只作出两年的量，相较通常情况下的三年少了一年，咱也不知是出于信任还是心虚？最终，阿特斯以102.66%的累计完成率精准踩线过关。火热时势不再，利润承诺不再，业绩补偿不再，利润直接亏个底朝天。风云君再来替智动力算下总账，当初斥资4.9亿买下的公司，扣除商誉减值后四年才贡献利润0.6亿，血亏！说着说着，风云君总能在智动力的身上看到某些人的影子，比如，像不像是风口期来临一路追高终被套的小韭菜啊？下次激情下手前，不妨先打开市值风云APP，冷静冷静避避雷。04 一手助力高身价，却为别人做嫁衣
要风云君说，阿特斯的业绩和估值高增，还得感谢一个大功臣——智动力。2018-2019年，在消费电子热潮下，阿特斯的手机盖板订单量超出了其自身产能负荷，便将部分订单委托给智动力加工生产，转手再进行销售。2019年，智动力一跃成为阿特斯第一大供应商，涉及手机盖板采购额2.47亿，占其采购总额的34.1%。也就是说，阿特斯拿着智动力的产品大赚特赚，身价跟着噌噌猛涨，再以高身价卖身给智动力。话说，订单一甩就能交给智动力生产，转头贴个标就能对外出售，这产品能有什么技术含量？这种含量也配10倍溢价？到头来，智动力出钱又出力，虽然也能赚点小钱（代工费），但终归还是为阿特斯原老板做嫁衣！至于这份嫁衣里有没有智动力老板吴加维的份儿，风云君没有证据，可不敢说。凑到一起的亏，会所都不敢签字
01 业绩高增不可续
聚焦到智动力上，其成立于2004年，于2017年登陆创业板。早期，智动力以消费电子功能性器件起家，包括各种屏蔽类、防尘类、绝缘类及散热类及标识类产品，如防尘网、镜片保护膜、导电布、胶带等。营收规模常年停滞在5-6亿水平，实属没啥增量空间。自2017年起，为了找增量，智动力开始投资并购，逐渐介入消费电子结构性器件及光学组件，如手机盖板、电池盖、闪光灯罩等。砸钱确实有效果，趁着5G换机潮，智动力营收规模直接翻倍，2019达到17.43亿，同比增长167.7%，其中并表的阿斯特贡献近半成。2020年，营收继续上涨33.26%，达到历史最高点23.22亿。同样，智动力也见证和感受着“5G热潮的褪去”，2021年业绩便走起下坡路。2022年、2023年一季度，智动力营收规模分别为17.45亿、2.95亿，下滑幅度还呈加剧之势。02 利润暴雷，花样减值凑巧赶一堆
利润变现也大差不差，上市前还能围绕5,000万上下横跳，上市后便落花流水一度跌至700万。叔可忍婶不可忍，智动力选择砸钱并购，2019年利润达到历史最高点1.29亿。但病不去根，随着消费电子风口淡去、以及上下游双重压力，智动力的利润仍难改下滑之势。距离暴雷只差一步之遥，随着阿特斯的这笔商誉减值尘埃落定，2022年-2023年一季度，智动力分别亏损2.56亿和0.45亿。值得注意的是，其2022年暴雷的导火索，除了商誉减值1.22亿以外，还有：6,042万存货减值、6,095万固定资产减值、155万在建工程减值、357万无形资产减值。靠山山倒，靠树树跑
01 业绩极度依赖三星
对于消费电子产业链来说，上游零部件生产商多是下游终端大品牌的“小弟”，就指望着下游“大哥”的关照，订单多多口袋满满。尤其是对于一些技术门槛不高、市场竞争激烈的零部件厂商而言，“关系户”窘况更为明显。但某种程度上，智动力又是幸运的，早早就绑上了大客户，前五大客户的收入占比基本保持在七成以上，甚至IPO冲刺时达到93%。其中，智动力最重要的大客户非三星莫属，从2005年打入三星供应链起，此后数年一直为三星稳定供货。PS：智动力董事刘炜先生，曾担任第一大客户惠州三星电子有限公司品质部主任。在收购阿特斯之前，智动力对三星的销售占比一度达到70%以上，第二大客户欧菲光、第三大客户蓝思科技也是三星的供应商。自收购阿特斯之后，虽然OPPO、vivo等客户的营收占比有所提升，但三星仍然稳居前二之列。并且，凡是涉及客户的相关公告或投资者交流，智动力毫无疑问将三星置于首位，足可见其重要性。换句话说，智动力能够一路发展壮大、闯荡资本市场，离不开三星的鼎力相助。但近两年，类似三星供应链向越南、印度、印尼转移的消息偶有传来。为了迎合这段关系，2020年智动力不惜投资8.45亿（使用募资5.97亿），在越南建设生产基地，并成立分公司越南智动力。
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