分红带“A”的那些合约，实盘操作会有哪些变化？

      经历周末的雨疏风骤后，今天的上海以一缕阳光开始了新的一周。尽管上周末，许多券商、期货的朋友们都提示了50ETF分红会给期权合约带来一些调整，但今天打开T型报价后，相信依然有不少的交易者还是没有适应那么多带“A”的期权合约。

 

       什么是带“A”的期权合约呢？根据上交所ETF期权的交易规则，一旦标的分红后，在除权除息日（比如今日），原来期权合约的行权价格、合约单位等要素就会被调整，如果在这些合约的存续期内，第一次经历了分红调整，那么它们的合约简称上就会被带上“A”的字符，以区别于新加挂的标准化合约。

 

       在上周五的文章《下周一50ETF再度分红！关于期权的调整，初学者需要了解的一切！》里，我们已经提到了，50ETF收盘于2.938元，分红金额为每份0.047元，按照公式算下来，原期权合约的合约单位将从10000调升到10163，同时，交易所在本周一会新挂一批标准化期权合约，它们的合约单位都是10000，因此整个期权T型报价界面上就会有两类合约，一类是带“A”的合约，它们的合约单位是10163，另一类是不带“A”的合约，它们的合约单位是10000。

 

 

      不过，我们更关心的是，在实盘交易上，这些带“A”的合约会给我们操作带来哪些变化呢？变化还是有的，大致想了一下，可以有这么三个方面。

 

1、  “非标”与“标”不能构成组合保证金和组合行权

 

       两周前，上交所的组合保证金和组合行权制度已经正式实施，但在操作时，各位交易朋友需要非常仔细地看到目前申报的“组合”，是需要具有相同合约单位的。

 

       比如，我双卖了“50ETF沽12月2755A”和“50ETF购12月3100”各100张，但由于前一个认沽期权的合约单位是10163，后一个认购期权的合约单位是10000，在目前的制度下，这两个持仓无法申请成为“卖出宽跨式组合（KSS）”，因此也无法用组合保证金的方式省下单边一腿的保证金了。

 

       再比如，我构建了一个牛市价差组合，买了100张“50ETF购12月2853A”，并卖出了100张“50ETF购12月2950”，同样是因为前一个合约和后一个合约的单位不一致，无法申请成为“牛市认购组合（CNSJS）”，也无法把整个组合的保证金占用暂时降为0。

 

       同样地，面临到期日组合行权时，也是同样需要注意这个问题。假如您在到期日正好持有10张“50ETF购12月2853A”和10张“50ETF沽12月3100”，尽管它们的月份是一样的，持仓张数也是一样的，但还是由于合约单位的不同，组合行权的指令将通不过交易所的前端检查，从而申报无效。

 

       所以，对于希望利用组合保证金或组合行权的投资者，实盘操作时要特别注意了！最好都交易带“A”合约，要么就都交易标准合约！

 

2、  卖出深度虚值期权的“微利”变多

 

       我们对比某个合约在上周五和本周一的价格，您发现了什么不同吗？

 

 

      这个合约是C3345（已成为带“A”合约），前一日的行权价是3.400，是一个当月深度虚值的认购期权。我们来看，这个合约在昨天的结算价是单价0.0007元，今天该合约的收盘价（包括盘中大量的成交价）也是单价0.0007元，但是，这个合约的单位却已经在一天之内发生了变化，上周五是10000的合约单位，而今天则是10163了。

 

       这意味着卖出一张C3345，昨天的权利金收入是7元，而今天就变成了7.1141元。卖出一张的差异并不明显，那么如果是卖出1000张呢，就是7000元与7114元的差异。相同的张数，卖出开仓目前暂免交易费，占用的保证金也没有多大的变化，但权利金收入却因为合约单位的变大而产生了一些“微利”。因此，有一些聪明的投资者，如果他们很了解分红前后的调整变化，他可能就会估计到深度虚值期权的价格很难在一夜之间有很大的变化（因为delta绝对值很小了），所以，同样卖出一定仓位的深度虚值期权，他大概率会在今天的开盘后卖出挂单，而不一定会在上周五收盘前卖出挂单。

 

3、  3.000以上的行权价格间距变相形成“0.05元一档”

       自从今年3月以后，50ETF就多次接近甚至上穿3.000以上，然后3.100、3.200、3.300……这些行权价的期权一个一个地被加挂上去。有一些读者留言问道，特别希望3.000以上的行权价也能够有0.05元一档，然后我的回复是“等到年末50ETF分红的话，就会变相出现这样的情形了”。

 

       由于50ETF本次的现金分红是0.047元/份，这使得原期权合约的行权价格大约都降了0.05元，于是原来3.100的行权价变成了3.050，原来3.200的行权价变成了3.149，原来3.300的行权价变成了3.247，同时，交易所新挂了3.000、3.100、3.200行权价的标准化合约，这就使得3.000以上的行权价格序列变成了3.000、3.050、3.100、3.149、3.200、3.247……，只是，其中有些合约带“A”，合约单位是10163，而另一些合约是标准化期权，合约单位是10000而已。

 

 

       一旦3.000的行权价间距变相地形成“0.05元一档”，如果后市出现意外地暴涨，在卖方合约移仓时就移的更为“舒服”。在实盘交易中，一种“大道至简”的移仓原则可以称为“跳档即移仓”。举个简单的例子，当标的价格为2.850时，我卖出了虚3档的C3000认购期权，当标的价格大涨使得平值期权出现切换到2.900时，出于降低负gamma值，风险控制的考虑，我们会把C3000的义务仓头寸进行平仓，双向移仓卖出更虚值的认购期权，以及新的虚3档的认沽期权，在降低负gamma值的同时，暂时保持delta的相对中性。

 

      仔细想一下，当3.000以上的行权价格间距是0.1时，那么双向移仓的操作就变成了卖出C3100和卖出P2750，相比于3.050与2.900的距离，3.100与2.900的距离一下子远的很多，于是卖出C3100的权利金收入也一下子少了很多，一些机构为了能够保持和原来相同的权利金收入，可能会被迫卖出更多数量的C3100，于是卖的多则风险敞口也随之变大。回过头来看现在的盘面，目前3.000以上的一档行权价变成了3.050，于是双向移仓的操作就可以变为“卖出C3050（带“A”）+卖出P2750”了，这样一来，C3050的权利金更贵，要保持和原来的权利金收入大致相同，我所需要卖出的认购期权数量就会减少，所用的仓位就会变少了。

 

       除此之外，还有一种常用的操作也会变得有所不同，那就是价差组合。以牛市价差组合为例，在过去的文章里，我们曾经提到过95-110、100-110、100-105的牛市价差组合，比如100-105就表示“买入平值认购+卖出虚1档认购”的牛市价差，行权价格间距越大，整个组合的进攻性就越强，行权价格间距越小，则整个组合的防守性越强。当3.000以上的行权价格间距是0.1时，要加强牛市价差的防守性，我们最多只能将行权价格间距缩小到0.01，构建“买入C3000+卖出C3100”这个组合，但当前3.000以上的一档行权价变成了3.050，我可以进一步构建“买入C3000+卖出C3050”这个组合（尽管合约单位不完全相同，但由于相差很小，操作里可以视为近似的牛市价差组合），从控制价差组合的进攻与防守“力度”来说，就变得更为精细了。