“备兑期权”基金，这次真的要来了吗？！

        今天，在《中国基金报》的一篇文章里，我们可以看到这样一则报道：“基金行业或将迎来一款创新产品。”这款所谓的创新产品是什么呢？文中给出了这样的表述：“从证监会网站上发现，3月15日，博时、国泰基金公司分别上报了名称中含有“备兑增强策略”的ETF产品，这是国内基金名称中首次出现这样表述。” 

文字来源：《中国基金报》

        “备兑”！对于从事期权行业的我们，能看到这两个字的出现，心里真的感到颇为欣慰。目前，公募行业还几乎没有投资期权的公募产品，尽管在未来的一开始，类似的“蛋糕”未必会做的很大，但能够看到潜在的变化总是积极的、欣慰的。备兑增强策略ETF，作为震荡市里的配置工具，未来的发展值得去期待！ 

        实际上，经过了六年多的时光，从国内第一个期权品种（上证50ETF期权）上市，再到第二、第三、第四个金融期权品种的上市，越来越多的投资者已经了解到期权备兑开仓这个策略。

        在期权交易里，备兑开仓是一种极其常用的策略，从原理上，备兑开仓的朋友并不希望指数快速上行，因为快速上行时他的卖出认购头寸就会被行权，上端收益削平，然而，在震荡上行的环境里（如2016-2017年），它却是一个具有天然超额收益的策略。策略组合随标的证券价格变化的损益如下图所示：

图：备兑开仓策略到期盈亏图 

        备兑增强基金并不是我们独辟的蹊径！在金融工具十分发达的美国，几乎任何一个固定的策略都可被基金公司（像Powershares、Vanguard等等）做成策略ETF，而期权备兑开仓策略也完全不例外。在美国，不论个人还是机构投资者，希望在震荡市中用备兑开仓策略增强收益的都可以直接购买备兑开仓策略ETF实现自己的投资目标。

        根据Greenwich Associates前些年的调查结果，在美国市场，有大约50%比例的机构的使用年内使用过备兑开仓策略增强持股收益。其中，有55%比例的机构表示期权的使用对投资业绩提高非常有效，有40%比例的机构表示期权的使用对投资业绩提高比较有效，两种合计高达95%。

        2002年4 月，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了关于标普500（S&P500 or SPX）的备兑认购期权策略（Buy-write）指数，CBOE 用BXM 作为SPX 的BuyWrite 指数的指标简称。这套指数由CBOE 与标普公司共同开发，作为一个反馈性的基本利润指标，描述了针对标普500股票现货市场和标普500指数期权构建出一个备兑理论收益组合。

        从1998到2014年的历史数据看，CBOE BXM的平均年化收益率为11.77%，略高于标普500指数的11.69%，而BXM的年化标准差却为9.29%，低于标普500指数的13.89%，夏普比率0.25还略高于标普500指数0.23。可以发现，在这段历史时期内，相比于直接持有ETF，备兑开仓策略的确是一个有助于获得持续稳定收益的期权策略。此类策略基金对吸引长期资金的入市也起到了积极正面的作用。

图：各策略指数在美国市场的收益-风险表现（红色圈出的策略为备兑开仓，横轴为风险，纵轴为收益）

 

数据来源：CBOE

        参照BXM、BXY指数的编制，境外市场推出了一系列以BuyWrite为投资策略的基金产品。这些产品在期权的选择上，指数期权、个股期权、ETF期权均有运用，其中以使用指数期权的产品最多。在期权合约选择上，通常取剩余期限较短（例如1个月或3个月）、平值附近的认购进行滚动展期操作。

图：境外运用备兑卖出认购策略的主要基金名单 

        以Power Shares S&P 500 Buy Write ETF为例，该基金的投资组合就是同时持有S&P 500股票多头与S&P 500股指期权空头。与S&P 500 指数相比，下跌行情亏损相对较小，但大幅上涨行情下跟不上S&P500指数；与S&P 500 BuyWrite指数相比：考虑仓位、管理费等，基金净值略微跑输S&P 500 BuyWrite指数。下图展示了Power SharesS&P 500 Buy Write ETF的业绩走势。

图：Power SharesS&P 500 Buy Write ETF的业绩走势 

        回归到国内期权市场，备兑增强基金有没有配置的价值呢？我们可以从沪深300ETF上市开始，一直到今年2月底，来测试一下它的绩效。回测时，我们对卖认购的持仓设置一个移仓换月日，以移仓换月日的收盘价备兑平仓当月所持有认购期权，同时备兑开仓下月新的虚2档认购期权。于是，当我们逐月滚动卖出认购时，对应的净值曲线就会如下图所示：

图：2019.12.23-2021.2.28，逐月滚动备兑卖出认购的绩效曲线

数据来源：Wind，力的期权工作室整理