凯乐科技:全力转型信息产业。
公司通过收购手机主板领先企业上海凡卓和投资电子商务总部基地“凯乐楚源”,同时积极布局全息手机技术、智能可穿戴设备和高新DSP芯片领域,吹响全面转型进入高新信息产业的号角,未来成长空间广阔。而市场目前对其关注很少,对其多元化传统行业背景充满疑虑,对于公司全面转型信息产业的预期严重不足,这将形成巨大的预期差。且公司市值诉求强烈,已逐步开放思维,积极与市场展开广泛沟通。考虑上海凡卓的并表,我们预测15年公司净利润约2.67亿,同比增长约190%,全面摊薄后的EPS为0.40元,目前股价对应的15年PE为22倍,考虑到公司正处于向新兴产业转型的初期,该估值水平远未能体现出对公司未来成长性的充分评价。
凯乐科技分别于25日和28日发布重大公告,宣布收购智能手机核心部件供应商上海凡卓100%的股权,正式进军通信电子领域;并宣布子公司的凯乐电子商务企业总部基地项目(凯乐楚源)被列为湖南省电子商务的重点示范项目。这两项业务对凯乐科技意义重大,被定义为转型的“南拳北腿计划”:南拳即开发“凯乐楚源”,北腿即收购“上海凡卓”。它们不但可以增厚公司的营收和EPS,更标志着凯乐科技由传统行业向高科技企业的全面战略转型正式开始。
原凯乐科技有三大主业:塑料管材、商品房和白酒。其中最主要的是塑料管材,主要用于电信运营商的光缆管;凯乐跟三大运营商有着十多年的良好合作关系。公司目前是国内唯一的纤、缆、管三者俱全的生产企业;中国移动塑管招标中,公司的产品以综合总分第一的绝对优势,成为中国移动第一供应商,而且在全国31个省份均排在前三名。受益于宽带中国战略实施以及4G 网络建设,为公司光纤、光缆、通信管材等产品带来了发展机遇,今年上半年,因光纤项目的投产,使公司网络、信息、护套类产品收入同比上升30.71%。但电信辅料的行业属性决定其毛利不会太高,同时受宏观经济影响,公司的商品房和白酒业务受到严峻挑战。面对复杂形势,凯乐决定全面转型:即要对原有主业优化调整,更要积极整合资源,转型进入高科技信息产业。
上海凡卓是行业领先的智能手机核心部件供应商,跟MTK深度合作,是其“首发”合作伙伴;在智能主板领域技术优势明显,业绩增长快速,对凯乐科技盈利能力增厚效益明显。上海凡卓成立于2010年4月,发展迅速;已经成为智能手机主板子行业类发展最快、利润最好的企业之一。2013年凡卓营收9.52亿元,毛利率12.65%,净利润7698万元。
2014年预计营收12.79亿元,毛利率11.08%,预计净利润8027万元;2015年预计营收15.43亿元,预测净利润9795万元。收购完成后,凯乐科技的2013-2015年合并营收分别为28.71亿元、32.83亿元和42.39亿元,净利润分别为1.703亿元、1.866亿元和2.168亿元;凡卓对营收的增厚效应平均为41%,增厚EPS约80%。此次交易中,凯乐科技采用“股权+现金"的形式进行收购,拟向交易对方支付股份对价7.31亿元,同时支付现金对价1.29亿元。发行股份价格为7.06元/股,预计发行1.04亿股。募集配套资金总额将不超过2.87亿元。收购上海凡卓的方案,附有业绩对赌协议;初步预测凡卓2015-2017年业绩在2013年基础上,复合增长率将不低于20%。
上海凡卓具有31项技术专利,同时也是钛客的第一代全息手机的PCBA板的主供应商,更是第二代全息手机的深度研发伙伴;凡卓积极研发智能可穿戴设备,伺机积极向智能终端上下游延伸。全息手机是消费电子领域最新最酷的产品之一,它集合3D虚拟显示技术和高精度传感技术等先进科技等先进技术,给手机使用者前所未有的超酷体验。真正的全息手机,可能是颠覆现有智能手机概念的新方向,包括苹果等一线厂商都在积极发力。目前,深圳钛客的全息手机走在世界前列,而上海凡卓就是其第一代产品的主供应商,也是第二代产品的深度合作伙伴。上海凡卓走在行业发展浪潮的前沿。
长沙“凯乐.楚源”电子商务企业总部项目获得湖南省政府高度重视和大力支持,被列为湖南省电子商务的重点示范项目,也是唯一一家“电商总部”概念的项目。“凯乐.楚源”是在地方政府支持下,将原先的商品房开发4.356万平米开发土地,改作开发电子商务企业总部的科技地产,项目收益显著提高;政府计划吸引入住100家电商企业落户其中。凯乐科技将定位为“电商企业平台的平台”,为电商企业提供产业园区、“三线机房”和平台支持服务。平台支持包括基础网络、数据中心、仓储物流、技术研发、人才培训、第三方支付、安全认证、信用评价、数据存证、物流配送等相关服务体系。该项目具有很好的经济效益和社会效益,同时为凯乐切入电子商务服务提供更多的契机。目前,项目已经动工,已经有多家电商公司确定入驻。
公司正处于向新兴产业转型的初期,给予“强烈推荐”评级。我们关于强烈看好凯乐科技的逻辑汇总如下:1、凯乐科技处于重大转型拐点,市场预期严重不足;2、公司市值诉求强烈,已逐步与市场展开广泛沟通,随着交流的不断深化,市场对其认识将会更加充分;3.考虑上海凡卓的并表,我们预测15年公司净利润约2.67亿,同比增长190%,摊薄后的EPS为0.40元,目前股价对应的15年PE仅为22倍,我们认为考虑到公司正处于向新兴产业转型的初期,该估值水平未能体现出对公司未来成长性的充分评价。市场可能的疑虑:市场可能会有两个疑虑:1.认为公司目前的多元化业务过于分散,因而担心公司并不是真正转型,而只是追逐市场热点。2. 凯乐从一个传统企业进入信息化产业前沿,是否跨度过大而不会成功。
通过与公司深入交流后,公司的经营思路明确,就是“优化主业、全面转型”,公司目标清晰,对全面转型进入高新信息科技产业有深入考虑,决心很大,公司后续有望通过持续的行动来证明自己的决心。此次转型切入点是公司最熟悉最有把握的通信配件和科技地产,这是整合公司在运营商、学界和政府中的长期合作的优质资源,跟合作伙伴形成优势互补的领域。凯乐科技具有多次成功多元化的经验和能力,收购凡卓也设计了很好的整合与治理方案;公司同时在积极布局可穿戴设备和基于IP核的高新DSP芯片领域。
南方汇通:华丽转型。
公司于11月28日发布资产重组方案,拟以其拥有本部铁路货车业务相关资产及负债和持有的青岛汇亿通51%股权、申发钢结构60.80%股权、汇通物流100%股权,与南车贵阳拟以现金购买的时代沃顿36.79%股权进行置换,差额部分将由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足。
置出铁路资产轻装上阵,华丽转型环保新材料科技公司。此次资产重组符合各方诉求,一举解决长期以来的同业竞争问题;置出低盈利性资产,甩掉包袱、轻装上阵,公司完成了从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型;重组后公司定位更加清晰,将凭借沃顿雄厚实力发展为膜法精细化水处理领域重要的整体解决方案供应商;公司站在新起点,多年积淀的创新基因将彻底释放,驱动公司持续成长。
工业净水+家用净水+海水淡化,驱动反渗透膜广阔市场需求。工业净水、家用净水器、海水淡化等领域对反渗透膜的需求将保持强劲增长。工业水的深度处理和废水资源化利用的趋势拓展了反渗透膜组件的应用范围;家用净水器RO滤芯市场规模将保持50%的年复合增速,2020年将超80亿元;海水淡化等应用为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。
时代沃顿为国内反渗透领导者,技术+产能+激励推动快速成长。时代沃顿技术实力强,强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河,目前国内80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断,进口替代潜力巨大,沃顿优越性能和超强性价比将继续提升公司产品市场份额。沙文项目产能翻倍,技术工艺再度升级,公司在沙文基地投资2.6亿元建设反渗透膜及超滤膜项目,新增生产线为第四代生产线,新增年产900万平方米的生产能力,产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。管理层持股的持久激励,让企业的中高层团队保持了高度的稳定,保障公司长期稳步成长。
尚荣医疗:订单逐步落地,未来医疗服务大平台。
医建订单逐步落地,预计15年订单规模将大幅提升。公司近期公告了新乡县人民医院医疗系统设备采购项目中标情况,公司排名第一,中标金额为6128万元。这是公司14 年内第二个中标公告(第一个为5月公告的陕西省耀州市人民医院订单约1.2亿元),至此,公司14 年公告的签署订单总量约为1.8 亿元,远低于前两年。我们认为其主要原因在于地方政府以及医院领导换届导致订单的签署时间略有推后,并且部分招投标公示节奏也随之放缓,但是我们认为公司在医建订单的获取以及开拓上步伐和实际进度并没有放慢,反而正在随着医建订单高峰期的兑现不断加快,预计换届影响过去后,15 年整体规模将大幅提升,订单的逐步落地是15 年爆发的开始。
双安全边际提供较高价值投资机会。短期看,公司目前在手订单约为45 亿元,大多将于15-17 年集中兑现。同时,公司手术室业务也将保持平稳增长,再加上大市场、小品种、高毛利的耗材以及医院经营领域的突破或将成为公司爆发增长的主力,我们认为业绩上提供了较好的安全边际。同时,考虑到公司增发价格(22.24 元)较当前股价折价并不高,也提供了较好的安全边际,我们认为,公司目前业绩及增发价格提供了较好的价值投资机会。
坚定看好尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。自身可复制性——医建盛宴仍未结束,托管业务覆盖或将扩大,公司医院渠道资源积累拓展将不断被复制;排他性——对于其他器械企业而言,缺乏医建资质以及经验为渠道快速扩张设立了一定难度。我们认为,公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。
平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长。公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在14-16 年期间爆发式增长,业绩增长大大提速。
联系客服
