同达创业当前业务除 CAS 外及屏屏通 WIFIn 系统外，还拥有广电运营商 B2B 模式 OTT业务以及国内仅有的两家云游戏平台（游戏运营、分发）之一，是电视游戏的核心标的，可长期看好。永新视博美股具有长期投资价值且短期安全边际明显。永新视博（STV）：与同达创业达成资产出售并有借壳预期。A 股首创 美股上市公司借壳 A 股回归同达创业成永新视博影子股对比可比标的数码视讯，我们认为同达创业目前收购视博科技后，可给予114 市值对应n 25.44元。但考虑到永新视博进一步将新业务如云游戏业务（可给予 85 亿市左右市值）未来进一步注入上市公司，应给予公司合计200 亿市值，对应44.64 元。同达创业已经进入一个基本面转折点：首先，资产重组已基本完成，并与信达资产达成紧密的合作关系。同时永新视博尚未出售新业务如基于云游戏的电视游戏运营和分发业务也已进入商用。我们认为伴随歌华有线完成增发走向外地进行业务输出，同达创业现有视博数字业务以及为装入上市公司的云游戏业务均有望获得突破性增长，并逐步扩展中移动等运营商市场，应该反映在同达创业的估值里。追随歌华有线走出北京，新老业务有望全面受益：我们认为歌华本次增发标志着其将走出北京与其他地方有线网络公司展开业务、资本的全方位合作，从而带动相关地方加大有线网络改造力度和终端更换速度，从而给同达购买的视博数字带来机遇。另一方面，云游戏等待注入资产也有望伴随歌华有出去步伐，从而实现新老业务的全面收益。作为首例 A 股回归美股的案例，公司本次资产重组交易是否能够顺利完成仍存在一定不确定性。盈利预测和投资建议 业绩预测： 预计原永新视博 2014~2016 年总收入分别为 0.89 亿元、1.10 亿和1.28? 亿，同比增速分别为 0.5%、23.7%和 16.6%。 永新视博被收购业务承诺业绩：2014~2016 年 1.90 亿元、2.84 亿元和?3.41 亿元。根据我们下表的预测，我们认为同达创业此次出售剥离原来处于亏损状态的业务后，目前盈利的 CAS和屏屏通业务有望实现上述业绩承诺。 估值分析： 参考可比标的数码视讯（2014 年 60? 倍），给予公司（含视博数字）2014 年50 倍估值，对应 114 亿市值，目标价 25.44元；此外，我们认为永新视博其他新业务中，云游戏在歌华有线、中移动已经开始商用，有望于 2018 年获得 1.7 亿元净利润，对应 40倍估值，给予 85 亿市值，此外，屏屏通、OTT 等业务暂不给予估值，仍有较大的估值安全边际。尽管上述新业务尚未注入同达创业，但我们认为考虑到永新视博未来进一步实际控制同达创业的可能性不应被忽视，考虑这一点，共计给予公司 200亿市值，对应目标价 44.64 元。投资建议及风险提示同达创业已经进入一个中期买点：首先，资产重组已基本完成，并与信达资产即中国四大资产管理公司之一达成紧密的合作关系。同时永新视博新业务尤其是基于云游戏的电视游戏运营和分发业务也已进入商用，n表现良好、壁垒高，确定性分享电视游戏红利，我们认为伴随歌华有线完成增发走向外地进行业务输出，视博云科技有望获得突破性增长，并逐步扩展中移动等运营商市场。移动互联网发展的历史表明，应用分发和游戏平台缺乏有效壁垒，较早切入和快速迭代开发是主要胜出点。而云游戏平台对运营商专网市场有极大的比较优势，且技术壁垒较高，尤其是在未来重度游戏逐步成为电视游戏n主流之后，云游戏有望成为运营商专网市场开展重度游戏业务的主要模式。公司已经卡好位置，正在等风来。
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