公司债领跑投资新天地

 ——杨学林律师解读公司债

 

 

　　2007年8月14日，中国证监会颁布《公司债券发行试点办法》，40天后，首只公司债券，中国长江电力股份有限公司的“07长电债”正式发行，这标志着公司债的市场化发行正式启航。这对于企业来说又多出了一种融资方式；同时，继国债、股票、基金之后，城乡居民又多出了一种投资选择；对于银行业，这或许是个利空，因为这意味着更多的存款会被分流，同时一些优质的企业客户可能会更多地选择成本较低的债券融资而使银行业的贷款规模缩小和贷款增速降低。

　　自从股票市场新一轮牛市发动以来，“流动性过剩”一直是监管高层关注解决的问题。尽管经过多次加息和提高存款准备金率、增发国债、加大对中小企业的贷款支持以及QDII等一糸列政策的出台，但是股市还是在长、物价还是在升，虽然银行存款的增幅下降了，而“流动性过剩”的解决还因为其滞后效应未见成效，公司债的启动应该是政府为解决这一问题推出的又一重大举措。

　　最近，就公司债的启动对于资本市场格局的变化，记者采访了北京首信律师事务所主任杨学林律师。

 

公司债孕育巨大市场

 

杨学林律师说：“根据西方发达国家资本市场的结构，其企业债券一般都与政府债券并列，前者的规模往往更大。美国和日本在国际国内债券市场余额中分别占比39.3％和13.3％，世界上最发达的公司债券市场在美国。2001年末，美国公司债券余额占当年GDP的比重为36％。 在亚州国家韩国，从1980年到1999年，韩国企业债市场以平均每年23％的速度增长。2002年底，韩国企业债市场规模达到1380亿美元，相当于其国内GDP的27.8％。而中国占比仅为1.7％。 在政府债券、公司债券、股票这三大资本市场基本工具中，美国的公司债券总和大大超过政府债券，公司债券的融资量也远远超过股市。”

中国公司债启动以来,“07长电债”40亿元公司债刚发售完毕,9月29日,中国石油化工集团宣布计划发起一笔500亿元人民币的公司债, 这有可能是中国最大的一起公司债筹集。这说明，刚刚起步的中国公司债，将孕育出一个巨大的投资市场。

 

公司债——企业的重大利好

 

    杨学林律师指出：“过去，企业融资都是靠银行贷款，能够上市融资的全国也只有2000多家，能被批准发行企业债券的精英企业更是少的可怜。公司债券上市发行为企业开辟了新的融资渠道。同时也降低了融资成本。商业银行五年以上的贷款，利率水平为7.38%，发行公司债券的利率水平要比商业银行贷款低1-2个百分点。这对于生产企业来说，是一笔不小的开支。以新近发行的长江电力公司债为例，即使以其利率比银行贷款利息低1%来计算，第一期40亿元的发行规模，公司每年可节约财务费用达4000万元。这对企业降低本，长远发展，提高市场竞争力会产生很好的作用。”

　　根据《公司债券发行试点办法》，企业可以根据自身需要确定发行债券的期限。这对于一般贷款而言，有着一定的优势。有业内人士指出：企业申请银行贷款一般都是流动性贷款，时间多为一年，三年以上多为项目和专项用款，在这方面银行都有着严格的规定，手续复杂，而且都是专款专用，因此企业这部分借款占比都不会很大。企业大量的流动性贷款，在一定程度制约了企业资金的长期性和稳定性，也阻碍了资金的使用效益。而企业发行债券却没有时间限制，完全根据企业本身的实际需要而确定期限，这给企业长期使用资金提供了更多方便，有利于企业发挥资金效益的最大化。

　　一位银行业的资深人士指出：公司发行债券有着广泛的市场前景，目前我国企业的债券存量差不多在2800亿左右，可以预见，我国公司债的发展空间非常巨大，这将是一个广泛的发展市场，可以有效弥补股票市场发展中的短缺和不足，带动更多的企业走进证券市场，开展债券融资，为企业发展注入生机和活力。

 

市民投资新天地

 

　　长期以来，普通市民的投资产品主要是股票和国债。公司债的发行，将满足那些保值、增值意愿强烈而又不愿意承担过大风险的投资者需求，从他们在银行的存款中和股市里分流出一部分资金。但是，专家们认为，公司债最大的投资者还将来源于机构，基于公司债的这种性质，它将会成为保险公司、社保基金、企业年金等机构投资者的重要配置资产。 实际上，公司债对于个人或机构投资者是大小通吃。

    杨学林律师说，根据《证券法》的有关规定，公司债在沪、深两家证券交易所上市，买卖公司债与买卖股票一样。2007年9月19日，上交所下发了《关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》，在中国证券登记结算有限责任公司开立的首位为A、B、D、F的证券账户均可参与公司债的认购。与股票交易有所不同的是，公司债的报价以人民币1000元为1手，买卖以1手或其整数倍进行申报，单笔申报最大数量应当低于1 万手；其次是涨跌幅限制不同，交易所对股票交易实行价格涨跌幅限制，对于公司债则不设涨跌幅限制；另外，买卖公司债需缴纳20％的利息税。

　　从风险系数上比较，相对于国债和股票，公司债的风险系数介于这两者之间，股票属于高风险投资产品，国债则属于最低风险的投资品种，风险越大，相对收益也就越大。公司债可以填补介于股票和国债之间投资品种的空白。

 

谁将分享公司债大餐？

 

　　公司债刚刚出台，就吸引了众多垂涎的目光。有专家分析，如果按中国去年的GDP总量，公司债发行达到GDP的10%，就会制造出一个2万亿的市场，而承销机构就可分享200亿元的承销费用。公司债的发行也给信用评级机构、会计师事务所、律师事务所带来了巨大的盈利空间。面对券商坐享其成的大餐，银行业也在磨拳擦掌。有报道说，近期一些中小商业银行在为备战公司债进行相关准备，某商业银行已组织力量研究公司债，准备参与申购资金的沉淀及募集资金的管理，同时期望将来能够争取到委托管理人的业务。

信托机构却感到愤愤不平，早在今年6月，就有数十家信托公司高管及专家齐聚北京，研讨当时的《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》，他们认为，《办法》的出台将会对信托公司造成很大冲击，而公司债的实质为信托，但是信托公司则完全被排除在债券受托管理这个典型的信托业务之外，这显然很不公平。一位信托研究学者甚至这样认为：“这是一项拒绝信托公司参与的信托业务。”

　　尽管按照今年3月1日开始实施的《信托公司管理办法》第三章十六条规定，信托公司可以申请经营有价证券信托，也可以受托经营国务院有关部门批准的证券承销业务，但是事实上，信托公司这次却只能是看着别人吃肉了。“我们希望作为信托行业的监管部门，银监会能出面与证监会协商，能在一大锅肉面前，给信托行业一碗汤喝。”一位信托公司的高层在会上曾发出这样的感慨。

 

 

原载2007年9月《国际商报》