两个风马牛不相及的行业，两个八竿子打不着的公司，似乎不好比较。不过这两个公司我都喜欢，是目前B股里关注的两家公司，持有张裕B，跟踪老凤祥B，心中时时有买老凤祥B的冲动，今天来比较一下，看看要不要新增资金买入老凤祥B。给两家公司评评分，10分制。
1、行业属性
老凤祥主营是黄金珠宝首饰，驰名商标，还有一小部分业务是“中华”铅笔，也是驰名商标，但是业绩贡献小，忽略之。黄金珠宝首饰行业是一个稳定的行业，黄金是人类千年的需求。盛世古董乱世金，有条件的家庭都可能储备一点，条件差的家庭，家里也往往能找到一两件首饰。这个行业对品牌的要求比较高，信任感很重要，新的竞争对手需要长时间建立品牌，赢得消费者信赖。很少有人会到一家没听说过的黄金珠宝店去买黄金珠宝。但是同时，这个行业也比较透明，金价涨，收入涨；金价跌，收入跌。毛利不高，老凤祥的主营毛利率就在10%左右徘徊，净利率不到3%，几家竞争对手也差不多。所以拿着这家公司，会比较踏实，不用担心哪天忽然经营不善倒闭了，业绩波动也小。
张裕主营葡萄酒，消费品行业，充分竞争行业，对管理层的要求很高，商超里面，葡萄酒摆的琳琅满目，消费者可以随意挑选。即使没听说过的品牌，看到价格合适，包装满意的话，也可能随手提回去尝尝。要送人的话，看到包装精美就可能买了。而且葡萄酒是舶来品，大众意识里还是西方的东西，在中国的根基不深，这点上连白酒也比不上，别说黄金了。谁也不会认为黄金是舶来品，不会认为黄金是外国的好。但是同时，如果管理的好，消费品可以有很好的利润率，尤其酒类行业，是属于过得很不错的行业。张裕2015年的毛利率67%，净利率20%，有很厚的安全垫抵抗冲击。相比零售、家电、航空、大宗商品等，酒类还是令人艳羡的行业。
行业属性上，老凤祥9分，张裕8分。
2、行业空间
过去十来年，黄金珠宝行业获得了双位数的增长，发展迅速。但是2014年被喻为黄珠宝首饰行业“黄金时代”的结束，行业大幅下滑，2015年只有恢复性的个位数增长，管理层判断整个行业已进入微利时代。可以想象，虽然未来可以受益于GDP增长、消费升级、人均持有量增加、工业需求等有利因素，但整个行业很难再获得高速发展。中国大妈的抢金潮不再，对黄金需求贡献较大的新人结婚和新生人口也会随着人口红利的消失而光芒不再。现在是货币超发时代，央行的黄金储备似乎也是发展中国家尤其中国更侧重一些，发达国家没有增加黄金储备，加拿大央行甚至几乎清空了黄金。无论全球还是中国，行业增长仍在但快速增长不再。
相比之下，国内葡萄酒的行业空间似乎要大得多。相比于白酒和啤酒，葡萄酒的销量只有白酒的约1/6。随着国人消费升级、对健康的重视和对时尚的追求，我相信葡萄酒市场还是一个潜力很大的增量市场。2010年到2013年，葡萄酒行业的营收从42亿增长408亿，2015年葡萄酒进口量增长约44%，2016年一季度继续同比增长35%。所以葡萄酒的市场潜力是存在的，关键就是国内葡萄酒是否能抓住机会，抗住进口葡萄酒的冲击，在竞争中脱颖而出。
行业空间上，老凤祥7分，张裕9分。
3、行业地位
两者都是各自行业的龙头和翘楚，主要业务都在国内。老凤祥在大陆属于龙头老大，主要竞争对手应该是香港的周生生、周大福、周六福和国内几家没上市的公司。由于黄金珠宝首饰行业无所谓中国特色、中国文化，所以其面对的竞争对手还是比较强大的。
张裕也是葡萄酒行业的龙头老大，以前的竞争对手王朝已经没落了，长城也落了下风。现在的主要竞争对手换成了进口酒，进口葡萄酒的冲击非常凶猛。在国产葡萄酒个位数增长的情况下，进口葡萄酒有百分之几十的增长。再加上葡萄酒是舶来品，国人对国产品质量的不信任，对葡萄酒的不了解。酒桌上宁愿拿着不知名的进口葡萄酒炫耀，也不会拿张裕解百纳炫耀。我虽然对张裕投赞成票，但不能否认张裕的压力还是很大的。
行业地位上，老凤祥8分，张裕7分。
4、历史业绩
两者的历史业绩无疑都是极为优秀的，仅仅列举一些简单的数据做说明。老凤祥从2009年起更名为老凤祥，主营从铅笔变成黄金珠宝首饰，营业收入从2009年108亿增长到2015年的357亿，扣非净利润从1亿增长到9亿，扣非ROE从13%到21%。张裕的营业收入从2000年的8.73亿到2015年的46.5亿（2009年42亿），扣非净利润从1.2亿到9.9亿（2009年11.1亿），ROE从9%到14.4%（2009年为40%）。张裕在2011年之前的10年，业绩非常靓丽，2011年之后遇到行业转折期，业绩下滑，努力寻求转型，从营销渠道、自建酒庄、代理进口酒、全球收购、推新品等各个方面进行变革，投了大量钱，甚至将自己从轻资产公司变成了重资产公司。未来要看的就是这些变化能否成功。老凤祥从2009年重组之后，适逢金价连续数年大幅上涨和行业黄金期，公司大幅扩张，自营加盟同步发展，业绩也是非常靓丽，营收和利润都是大幅增长。2015年，行业遇到转折期，2016年一季度的营收和净利开始下滑。两个公司应该说都用靓丽的业绩证明了自己，张裕较早遇到行业转折期，正在进行艰难转型，并渐露曙光。老凤祥正开始受到考验，考验的难度和老凤祥的应对能力还有待观察。
从历史业绩上，各打8分。
5、治理结构
张裕在2004年完成了管理层MBO，管理层实际控股，此后的业绩就突飞猛进。董事长孙利强，68岁，1997年起任董事长至今。总经理周洪江，51岁，2001年起任总经理至今。前十大股东里很多外资，董事会里有三个老外，从2006年开始担任张裕董事，这个结构，应该远远优于老凤祥。
老凤祥管理层在2014年完成换届，原董事长胡书刚应该是60岁退休，原副董事长石力华接人，新老顺利交接。但是股东结构上还是国企，一股独大。管理层里有几个官员背景的资历。鉴于其过去几年业绩还不错，打一个中性的分数。
从治理结构上，给老凤祥6分，张裕9分。
6、经营管理
很遗憾，在最应该比较的部分，我却缺乏分析能力，我不知道怎么评价和比较两者的经营管理。简单的说，我觉得双方的历史业绩已经证明了双方的经营水平，算是旗鼓相当吧。张裕在面临行业困境、努力求变的时候，果断的做出了调整。营销渠道变革、建直营店、代理国外品牌、推出先锋专卖店、推出中低价单品、建设酒庄、建设葡萄酒城、全球收购，降低分红，大肆投资，ROE由40%下降到14%，由轻资产变成重资产。这轮危机中算是在国产葡萄酒中脱颖而出，率先复苏，巩固了龙头地位。我不懂葡萄酒，没法评价，只是简单的对管理层投信任票。
老凤祥算是走的外延的扩张路子吧，在全力扩大规模，下面这段话是摘自其2015年年报。加盟店数量1229家，自营银楼（专柜）172家，经销网点1556个，2015年逆势扩展，净增221家。在行业转折期，还在拼命的向三四线城市扩张，大肆扩充加盟店，实在很难说未来是好是坏，不知道未来会不会遇到关店潮。加盟的模式使得其占用自家资金较少，ROE比较高，但是同时带来管理问题，会不会有的店以次充好、以假乱真，会不会给老凤祥品牌带来大的影响？白酒转折期有塑化剂事件，葡萄酒转折期有农药门事件。老凤祥会碰到什么？我担心总有一只黑天鹅在前面等着。海外分号达到7家，分别在美国、加拿大和香港。估计其在海外的这些店很难盈利，在香港更是和周大福周六福周生生等短兵相接。这一点不像张裕，在法国西班牙直接收购盈利的酒庄。
老凤祥以公允价值计量的证券投资有10家，账面价值1.1亿，持有上市公司股权5家（法人股，可供出售金融资产），前者来源于公司主动投资，后者是历史原因吧。这些东西看起来令人很不舒服。
张裕的股份公司跟集团公司的同业竞争和商标权归属，看起来也有点让人不爽。
经营管理上，还是都打8分吧。
7、估值水平
张裕2015年EPS为1.5元，张裕A股价40，张裕B股价24（港币），对应静态PE分别为26倍和13倍。老凤祥2015年EPS为1.77元，A股和B股的股价分别为40和3.69（美元），对应静态PE分为为22倍和11倍，似乎老凤祥更便宜点。但是葡萄酒在复苏期，张裕在2015全年、2016年一季度同比都是正增长；黄金珠宝行业进入微利期，老凤祥在2016年一季度同比负增长。一旦张裕业绩有加速的迹象，当前的PE就是低估了。所以其实老凤祥不比张裕便宜。姑且认为双方估值相当，A股都是合理或略偏高的估值，B股都是低估。市净率上张裕更低一些，但是不同行业的市净率不好比较。
估值水平上，对两家公司的B股都打8分。
8、分红派息
老凤祥上市以来，1992年、1997年两次公开配股募资1.91亿，2010年向黄浦区国资委增发募资8.22亿，累计分红20.83亿，最近三年10派8.6、10派9、10派9.6，分别占当年净利润的50%、50%、45%。A股和B股现价股息率分别为2.4%和4%。这样的分红比例和股息率，可以说相当优厚。
张裕上市以来，2006年增发募资6.13亿，累计分红62.99亿，更是现金奶牛。最近三年10派5、10派4.4、10派5，分别占当年净利润的32%、30%、33%。从2006年的100%，逐年降低至稳定在目前30%+，对应的是公司投资支出大幅增加。A股和B股的现价股息率分别为1.25%和2.5%。虽然张裕历史分红很慷慨，但是目前其分红率和股息率的确比不上老凤祥，略低1分。
分红派息上，老凤祥8分，张裕7分。
综合，老凤祥62分，张裕64分，如何？
投资张裕B，等待老凤祥B。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
阿饭同学：张裕和老凤祥除了都有AB股之外，有很多相似的地方，但是最相似的地方，我觉的是文化。
我理解上的张裕和老凤祥，其实都是“文化”公司。
关于葡萄酒的八卦，我以前写过一个小帖子，我无从分辨葡萄酒是否真的比白酒或者其他酒类健康，我思考的途径，是文化。
葡萄酒在国内的文化底蕴是来自欧洲三大国之一的法国。稍微关注下欧洲，传统的欧洲三大国，英国应该是喜欢喝白兰地，德国喜欢喝啤酒，法国喜欢喝红酒。而葡萄酒这些年之所以传承，一方面是新的年轻群体的崛起，另外就是欧洲文化的熏陶和侵染。
我们会习惯性的认为，葡萄酒之所以美好，是因为各种各样的原因，但是我觉得，本质就是欧洲文化在现阶段的强大。
说过去没有意思，最终的目标是要有拨开迷雾来看未来。
看张裕的未来，大环境还是要看葡萄酒，我觉得法国的影响衰退太快，除非能把这个文化切换到中国开拓西域的文化上来。葡萄酒的未来我觉的是大概率不好。
至于老凤祥，我也喜欢用文化的角度看。
最有可能的文化体系是欧美，
西方文化能培养出超级大的首饰公司，他们确实成功了，但是他们看不上毛利低的黄金，他们开辟了钻石。成功把石头卖成了最顶级的宝石，这就是文化的力量。
而没有留下强大的西方黄金饰品品牌。
显示中的竞争对手是周大福这些香港公司，曾经耳熟能详的的四大天王，香港小姐，名门贵族，都随风飘荡....，香港的衰落会很快，我相信，不久的将来，某个品牌贴上香港品牌，并不能增添光彩，因为年轻人根本不知道香港曾经的辉煌。
所以在黄金这个文化心理上，老凤祥的时代才刚刚开始。
本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请
点击举报。
