最近一前辈跟我说，苍老师的《股市进阶之道》他一共送出五本，没有一个人读完。他认为，主要是心不够静。
说来惭愧，这本书我当枕头很久了，刚买时翻过几页就睡着了。不得不说，这是一本不亚于考研政治辅导材料的红宝书，催眠能力一流。作为一本定位为“进阶”的书，确实要求比较全面的基础知识。从这个角度来看，读不下这本书也不一定是心不够静。另一方面，这本书其实并没有什么新的内容或高深的知识，但其系统性和理论程度确实在同类书籍中鹤立鸡群，所以，要坚持阅读确实需要一定的心境。
通过自虐一周，我算是浑沦吞枣地浏览了一遍。我认为这是一本值得长时间反复研读的书。它的价值一方面体现在为企业价值提供了一个完整的、合理的、具有操作性的分析框架；另一方面，它对市场的理解也远比雪球各成长派大V深刻得多。
今天下午开始看第二遍，主要看的是第二部分《发现价值》。从行文思路来看，作者首先提出“内在价值”的概念，在此基础上分析了“内在价值”的三因素，还提出了高价值企业的奥秘。但我看来看去，总觉得此过程中的逻辑有些跳。现将自己的一些想法记录如下：
一、关于内在价值
很明显，本书对企业价值的分析，指的是对“内在价值”的分析。但是，用于分析“内在价值”的DCF模型中，有一个是“经营周期定位”，在“高价值企业的奥秘”中，有一条是“处于价值扩张期”。我觉得这有点不对劲。从直观上看，处于价值扩张期的企业确实比成熟期的要好，但如果严格按DCF模型去理解的话，一个企业的内在价值由剩余经营期和此过程中产生的现金流入决定，和企业处于哪个经营周期并没有关系。
例如，A企业处于成熟期，剩余经营年限1000年，每年产生现金流入1000元，1000年后突然消失；B企业处于扩张期，剩余经营年限也是1000年，前2年每年现金流入1元，后面998年也是1000元。那么根据DCF模型，这两个企业的内在价值是差不多的（不信自己去算一下）。
但是，从投资的角度来看，确实B比A好。因为B在那前两年肯定是一个很小的企业，市场很难在一个企业现金流入1元时，能预知到2年后现金流入1000元，而且还能持续998年。正是因为这个机会大家都预估不到，所以它的价格才相对较低，这时你买入，几年后它的价格反映了真实的情况，从投资的角度确实回报丰厚。但是，丰厚的原因是因为市场暂时没有反映B企业的内在价值，而不是B企业的内在价值比A大。如果市场真按DCF模型去报价，且假设价格等于内在价值，那这两个企业的价格应该是差不多的。所以，经营周期定位，不应该和企业内在价值挂钩，而应该和市场去挂钩。
因此，我认为，对经营周期定位的讨论，最好放到第三部分《理解市场》中去讨论，这样会顺一些。其实，本书《理解市场》的就有对溢价、折价、泡沫的讨论，溢价三因素第一个就是"处在不同的价值创造阶段"。
二、关于DCF三要素
单纯从DCF模型分析，巴菲特的论述只包括时间和现金流两个因素。但我们注意到，巴菲特的论述，是从历史的角度去看待一个企业的。事实上，从现在看未来，一个企业未来的时间和现金流存在不确定性，这是一个客观事实，所以，企业的内在价值，应该把风险的因素考虑进去。
这很好理解，一旦企业信用变差，它发的债利率就高，这高利率，就是对风险的补偿。
所以，我认为，DCF的三要素应该是时间、现金流和风险（而不是经营周期）。风险其实就体现在折现率i中，对于高不确定的企业，要用高一点的折现率，这样一折现，企业的内在价值就更小了。
这一思路在后面分析“高价值企业的奥秘”时也得到体现。高价值企业的奥秘，很大程度上就是护城河，例如书中提到的包括生意特性、高重置成本、定价权、优秀管理层等，一方面保证了企业可以赚得比其它企业高的利润（现金流），另一方面又保证了这种状态的可持续性（时间）和高确定性（风险）。
综上所述，我认为，本书在讨论DCF三要素时，最好不要提企业经营周期，而是将这一点挪到《理解市场》中去讨论，同时，将DCF三要素加上风险的维度。
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