A股目前食品饮料板块市值最高的前10个票海天味业市值接近1000个亿排在第一，那么我们问一个基本的问题，现在的海天味业，贵不贵？
我们先远离市和股价，从经营公司的生意人角度出发，来看看海天的价值所在。首先，食品饮料这个行业大多是大众消费品，这个行业和行业内的企业有如下的几个特点：
1、无自主定价权；
2、走薄利多销的道路为主，财务表现就是高周转低毛利；
3、普遍客户粘性不高，可替代性高，边际成本随着营收增长呈同步线性增长；
4、行业集中度低，行业周期性弱受经济波动影响低。
那么在这样的行业里面，大众消费品公司胜出的原因有哪些？
我认为不外乎两点：
1、生产端在产品成本管控方面优势突出，表现在财务上就是利润率高于同行，再通俗点讲就是盈利能力强于平均；
2、在渠道和营销上获得先机具有持续优势，表现在财务上就是营收保持高于同业的增长速度，市场表现为市占率持续领先。通俗讲就是公司不止盈利能力强，还能高速成长，把生意盘子做大。能做到这两点的，必是优秀的大众消费品公司，品牌逐渐显现价值。
我们来看海天的历史过往数据，第一点盈利能力表现：
取去年一个完整年度的杜邦分析，净利率达到20+%，不要说调味品行业，在整个食品饮料板块是绝对的领先，秒杀了同行业的加加食品8%，同时资产周转接近1，属于正常水平。
然后看其第二点成长性：最近三年复合净利润增长率接近30%，保持这个增速，五年后海天的业绩可以翻三倍。
当然历史就是过往，我们要看的是未来的海天能否持续这种表现？
换句话讲，他的这种盈利预期的确定性，有多高？
海天盈利预期的确定性来源于什么地方？有什么证据能够支撑他可以继续优秀持续增长下去？在回答这个问题前，我们开展一下逆向思考，我们不妨想象一下，在什么样合理的经营假设下，海天会变成一个负增长甚至亏钱要倒闭的企业。首先，调味品行业需求突然停滞甚至下降，人们用酱油越来越少甚至不用调味品做菜了，或者突然间全国市场都拒绝销售海天酱油，经销商改为销售其他品牌抛弃了海天，又或者销售管理成本短期内快速上升，原材料大豆白价格暴涨吞噬了大部分利润。以上的几点假设的概率之低大家是看得出来的，因为这几种假设的背后都没有合乎逻辑或者高概率的原因支撑。
我认为海天味业经营前景和盈利预期的确定性来自以下几点分析：
首先，调味品行业长期需求稳步扩张。巴菲特说过滚雪球要有足够长的赛道。“从我国行业发展规模来看，2012年我国调味品及发酵制品行业收入规模已经达到了2059亿元，在过去十年间，行业收入及利润总额复合增长率分别达到了20%和26%。从细分子行业看，我国酱醋类调味品在整个行业占的比重较大，且其收入和利润增速也快过调味品整个行业的增长速度，是驱动行业增长的重要动力。”——内容选自产业信息网发布的《2014-2019年中国调味品市场全景评估及行业前景预测报告》，下表是全国酱油产量走势图，15年间产量增长了3.5倍，广东占比最高。
其次，海天在行业内具有比较明显的竞争优势。一个企业的在行业内竞争优势有很多种，我们不妨头脑风暴一下。比如产品成本比别人低，先进入市场已经占得一定先机，独占非市场性的资源，难以被置换的客户粘性，业务具有垄断性等。最得天独厚的企业有时候同时具有前面谈到的几种优势，从而形成了一种复合型的壁垒，投资者喜欢称为“护城河”。严格来说，调味品是低差异化的日用消费品，海天在终端市场并没有不可替代性，即使是用惯了海天酱油的家庭主妇，去到菜市场发现到处买不到海天了她极有可能买瓶厨邦酱油或者味事达先回去用。海天在国内调味品市场的占有率为第一，并非其业务有垄断性，而是在自由竞争市场中先人一步占得先机同时通过成本管控和渠道营销建立起较为明显的竞争优势。这种类型的竞争优势不是天生得来，而是通过自主的经营和努力得来的结果，另外优势比较明显，但是还没有形成前文提到的复合型壁垒。
最后，海天高度符合DCF自由现金流折现法三要素（《股市进阶之道》一书作者李杰老师书中提出的理论）。原文：“企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件；企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金。”由于行业特性和生意模式，海天的经营存续期可以足够长，不会在短期内消亡或者被置换替代。自由现金创造方面，海天属于正常的固定资产投资支撑的生意，固定资产占总资产30%左右，在资本支出环节的需求属于正常水平，同时在“先款后货”的销售模式中现金含量极高，在日常运营环节中的资金结构属于产业链的强势地位，基本没有应收款，大量预收款和少量应付款，手握大量货币现金，现金创造活力一流。
DCF最后一点的经营周期定位，笔者认为海天还处在价值创造的初中期，正在从成长期步入成熟期。这个考虑笔者给予了慎重的思考，因为这点关乎到估值的高低，一个成熟性企业和一个成长初期的企业，股价给予溢价还是折价是全然不同的。
首先，从销售额来看，海天目前100个亿的规模还远远未到顶，以下为引用：“根据中国产业信息网数据显示2013年中国年产量757.95万吨，海天酱油市场占有率为15.83%，而日本酱油第一名龟甲万在本国的市场占有率高达30.8%，因此海天味业的市场占有率仍然有很大的上升潜力。”其次，细分市场需求周期、产品周期和组织周期来看，海天未到成熟顶峰，下面截图依然来自《股市进阶之道》。
综上分析，笔者认为海天的盈利预期的确定性较高，大概率能在未来3-5年持续保持目前的增长态势和赚钱能力，这种确定性甚至要高于笔者前段时间研究的永辉超市。
前面都在分析公司的好坏生意的优劣，最后还是要回到值不值得投资这个问题上来，或许我们首先来看看海天上市以来的日K线图，撇开公司经营不谈，来看图说话看看这股的股性如何。
图一，我特意选择了不复权，这样大家可以清楚的看到两个分红送配方案隔开的三段股价走势，分别为：
1、4年前刚上市的4个月股价在65-75区间窄幅震荡；
2、10转8除权后14年中开始从35开始爬坡到今年3月份的50，然后跟随牛市的高潮达到70的顶峰，海天上市以来这一倍的涨幅基本形成于14年中到15年中这一年的周期内。
3、第二次10转10除权后随股灾回落到30-40区间继续震荡。
图二，我加入灰色的沪深300指数叠加进行对比，主题指标为了更加直观改为收盘线，在软件上为了好对比我从14年7月份开始计算。图像告诉我们，海天在牛市中一直落后于沪深300指数，但是熊市来的时候抗跌明显，经历一波股灾后到周五收盘累计涨幅反而比沪深300高接近24个百分点（96%-72%），我统计了一下上市至今一倍的涨幅但是其中一共只有三个涨停板（一次上市，一次7月反弹，一次9月反弹），可见其股性涨不停不停涨而且熊市耐打击，是不是有点牛股的特点？
两次高送转把股本从7亿多扩大到了27亿，翻了差不多4倍，如果不配送今天的股价大约是36*4=144，高送转形成支撑股价的上涨的有利因素，而目前流通股是限售股的10分之一，流通市值不到100亿，再除去一半的机构和汇金证金的筹码，实际流通只有几十个亿。固定筹码高度锁定，流通筹码每天换手率也不高（顶峰10%，平均4-5%），所有筹码都是高度集中。
机构里面公墓基金减持到现在只剩下流动股的0.34%，外资几个月内倒是在增持了三倍，看时间点可以还抄到了底，社保也减得很厉害。现在的公墓已经都着眼于中小创了，基本不会给价值股抬轿，这破大行情就是目前这种情况造成，成也公墓败也公墓。海天市值大，行业无热点，企业无概念，不得公墓基金待见，你们觉得对海天的持有者来说是喜是忧？
谈价值投资难逃谈估值，我这里希望从各个估值维度对海天进行全方位的称重。
1、目前动态PE40，发行市盈率是32，近一年基本在30-40倍间波动，近一年股价一倍的涨幅属于估值和净利同时小幅上涨形成倍数上的大双击。光讲PE，目前横向对比处在历史震荡区间的高位。
而纵向对比同行业同板块排在56只股票的第11位，从这个角度看并不高。
2、PEG。既然我们认为海天成长性优良，PEG指标能够提供不低分量的投资参考。就简单点拿过往数据打个八折来预估未来3-5年海天的净利润复合增长率为20%左右吧，那么如果保守点估计目前的PEG=2，林奇建议我们要等等。从这个角度讲，长期投资者在前期股灾的低点接近30倍PE的时候可以介入，当时股价28左右，对极端保守的人来讲也具有不错的安全垫了。我们可以来个简单的推演。
首先我个人认为目前30-40倍的估值还在合理范围之内，不能说贵也不能说便宜，那么保守估计5年后海天能保持这个估值区间也已经是比较理想的假设，这个假设建立在我们对其基本面和业绩的判断上面。在这种情况下，不管你现在是30倍还是40倍买入，只要我们的商业洞察力和对行业的判断没有出问题，五年后获利一倍是大概率事件。而万一海天在未来2-3年就遇到瓶颈了或者业绩到顶了，在较低估值的时候买入则能保证你还有所盈利，不会如情景C一样。
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