扎堆

【跟经济学家学理财系列十五：逻辑比财务指标有效】昨天在与朋友讨论投资理念问题。与我过去一样，这位朋友犯了一个“精确的错误”——过于注重企业的历史业绩、估值等等静态量化因素，而忽略了企业动态发展路径的研究。我也很喜欢看财报，但不争的事实是，财报是滞后的。我的经历告诉我投资的逻辑比数据更重要，在财报数据上找不到“未来之星”，比如特斯拉电动车这类企业，因为大多数这样的企业在初创或扩张时期的财务数据都惨不忍睹。因此，我更愿意去研究财报之外的东西，比如商业模式、收入增长的动力（根源与趋势），以及企业的收入增长是行业整体性的还是企业个例，当然还有竞争对手的情况也必须同时对比考量。在我的体系中，收入永远是第一位的——收入是利润的晴雨表。对于新兴行业或是处在初创期的企业，利润差一点不要紧，市盈率高一点也不要紧，只要收入在大幅增长（并且相应的市场占有率提升）就是好事，比如奇虎 。但是当一个行业进入中速发展期时，收入转化成利润的能力可以区分出企业的优劣。并且，用较低的代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业才是优质的企业，例如曾经的茅台。当行业或企业进入成熟期（例如现在的贵州茅台），收入增速会趋缓，这就给投资者一个预警：投资这家企业的最佳时期已经过去了。有趣的是，恰恰是这个时候，企业的报表是最好看的时候。说实话，我是吃过亏的，相信很多人也在这里吃过亏。因此我近两年的建议是：处于成熟期的企业，投资者应该更看重其现金分红能力和运营的稳定性，以及管理层对未来方向的看法。即便是伟大的企业进入这个时期都不宜长期持有（除非分红高）。随着收入增速的不断下滑，行业整体会进入洗牌期，大量企业的股票会遭到市场抛弃，其中一些优秀公司必然会充分利用负债表，去参与行业整合，最终成为行业领导者（寡头垄断）。在市场过于悲观之时，优秀企业强大的资源储备会帮助企业渡过难关，金子终究会闪光的。当收入增速曲线开始拐头之时，又是一轮投资黄金期……综上所述，我比较喜欢做两种类型的股票：1.新事物、2.不死鸟。（雷公）