【跟经济学家学理财系列十五:逻辑比财务指标有效】昨天在与朋友讨论投资理念问题。与我过去一样,这位朋友犯了一个“精确的错误”——过于注重企业的历史业绩、估值等等静态量化因素,而忽略了企业动态发展路径的研究。我也很喜欢看财报,但不争的事实是,财报是滞后的。我的经历告诉我投资的逻辑比数据更重要,在财报数据上找不到“未来之星”,比如特斯拉电动车这类企业,因为大多数这样的企业在初创或扩张时期的财务数据都惨不忍睹。因此,我更愿意去研究财报之外的东西,比如商业模式、收入增长的动力(根源与趋势),以及企业的收入增长是行业整体性的还是企业个例,当然还有竞争对手的情况也必须同时对比考量。在我的体系中,收入永远是第一位的——收入是利润的晴雨表。对于新兴行业或是处在初创期的企业,利润差一点不要紧,市盈率高一点也不要紧,只要收入在大幅增长(并且相应的市场占有率提升)就是好事,比如奇虎 。但是当一个行业进入中速发展期时,收入转化成利润的能力可以区分出企业的优劣。并且,用较低的代价(比如较低的有息负债)来获取高额利润的企业才是优质的企业,例如曾经的茅台。当行业或企业进入成熟期(例如现在的贵州茅台),收入增速会趋缓,这就给投资者一个预警:投资这家企业的最佳时期已经过去了。有趣的是,恰恰是这个时候,企业的报表是最好看的时候。说实话,我是吃过亏的,相信很多人也在这里吃过亏。因此我近两年的建议是:处于成熟期的企业,投资者应该更看重其现金分红能力和运营的稳定性,以及管理层对未来方向的看法。即便是伟大的企业进入这个时期都不宜长期持有(除非分红高)。随着收入增速的不断下滑,行业整体会进入洗牌期,大量企业的股票会遭到市场抛弃,其中一些优秀公司必然会充分利用负债表,去参与行业整合,最终成为行业领导者(寡头垄断)。在市场过于悲观之时,优秀企业强大的资源储备会帮助企业渡过难关,金子终究会闪光的。当收入增速曲线开始拐头之时,又是一轮投资黄金期……综上所述,我比较喜欢做两种类型的股票:1.新事物、2.不死鸟。(雷公)
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