一个期货人的2018年末总结

对研究的感悟——一个期货人的2018年末总结

投机(Speculation)指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。（百度的）

而目前很多人都把短线交易看作投机，长线交易看作投资，这个其实是大错特错的。投资和投机都是一项严谨、严肃的活动，都需要投入大量的人力、物力、财力、精力，要说投资和投机的区别，投资更多是指牺牲或放弃现在可用于消费的价值以获取未来更大价值的一种经济活动，而投机则多指不想放弃目前的消费，只想获利，所以实质上我认为投机的要求比投资更严格。

所以我觉得，目前很多人认为的投资偏向于实质上的投机，而普遍认为的投机，实质跟投机投资都没什么关系，更多的是在瞎搞，瞎胡闹，试问在基本面上是否做了全面而严谨的分析？你的分析逻辑是否是对的？正如幸福的理由都差不多，不幸福的理由千千万，在对经济、行业进行研判的时候，只有一个方向是对的，它是具有持续性、稳定性的。而错误的道路多如牛毛，不是对了一次两次就可以认为自己走在了正确的道路上，要在十年、二十年的维度里稳定盈利或许才是检验研究员和基金经理的唯一标准。

另外，技术面并不等于投机。对技术、资金、成交的解读，在每一个时间节点，只有一个是正确的。如何正确理解技术，也是一项长期的、需要付出极大努力和成本的事业。

所以我把金融市场的行为分为了3种：投资、投机、胡闹。

我认为目前的金融市场，是一个非常讲道理的市场，你也可以认为是非常不讲道理的。

如何理解这两句话，首先，无论是期货还是现货，金融市场最终一定会回归真实的市场基本面。所以交易，尤其是以基本面研究为出发点的交易，就是所谓的投研，对基本面的正确把握是入门。如果对于在一段时间内会到来的那个真实且唯一的未来你都没办法研究正确，那么最终，市场一定会跟你讲明道理：在事实上证明你是错的，在经济上让你亏损。在这个层面，我觉得金融市场是非常讲道理的。价值观、逻辑层面存在缺陷的人，在市场上稳定盈利的概率是极低的。尤其是逻辑上，一个缺乏正确逻辑思维能力的人，在这个市场上想要稳定盈利是极其困难的。很多人都说二八定律，盈利的人只有20%，亏损的人有80%，而20%盈利中，10%基本上平平过，所以从某种意义上说80%以上的人逻辑思维都是存在问题的。这样说可能很多人都会不高兴。

举个例子吧，16—18年的螺纹期货市场，对于现货的领先性和价值发现都存在问题。以前期货市场更多的是资金，或者说就是传说中的主力吧，通过期货市场告诉市场未来，你不信，就可以对着干，最后证明你错了，主力对了。这种情况在玻璃市场尤为显著。近年来，更多的是由于限仓、宏观（不懂产业）资金、市场情绪的影响，在很多时候，尤其是上涨行情中，能算对未来的人，用光手上的资金去交易都抬不动价格，最终的结果，是主力放弃了期货领先现货的模式，改为：纵容（其实也是心有余而力不足），让市场尽情犯错，直到错误将要跃然纸上，当金融市场犯的错马上可以被证明的时候，用资金去纠错，而且伴随的利润可以更大。这么大的错误是多少人在缺乏对基本面的正确理解和全面分析的基础上犯下的，细想起来是多么的可怕？同时，这种错误为某些聪明的主力资金又带来了多么大的利润？

如果你像我这么想，是不是会发现这市场中存在一些资金，其资金实力、研究实力、对行情的理解能力是多么的强大，甚至强大到恐怖？而我们还要和他们同台竞技：在同一个合约上！

那么我们如何先保护自己？盈利的难度又有多大呢？和他们旗鼓相当，甚至战胜他们意味着要付出多少的努力？如果拿近几年螺纹大多数时候的行情做个比喻，我会选择用教育孩子类比。以前，比如主力资金，一直用资金在引领着未来，苦口婆心好好教育别人的孩子，利润作为教育的费用，总有那么多孩子需要被教育。而近年来更像是纵容：反正不是自己的孩子，教育了还不听，那咋办呢？尽情纵容！而当别人的孩子犯下弥天大错的时候，一巴掌扇过去，顺便拿走巨额的利润！何乐而不为呢？我一直认为忠言逆耳，而对你净说好话，说你啥都对的，或许是最恨你的、最不在乎你的人，最终也会害你最深！

金融市场不讲道理就很简单了，以期货为例，最终要进入交割环节，最终在交割前期的价格可能在一个小的区间，但是一个持续了一整年的合约，又有多少时间的价格与交割前期的价格差不多呢？所以在结果上看，途中的价格都是不讲道理的！你要是忽略路径，在加杠杆的市场会很受伤，即使你选择不加杠杆，也会面临着巨额浮亏的煎熬！所以我认为讲道理不仅体现在结果，还有体现在路径上，路径的产生是当时时代背景、基本面背景、情绪背景等等一系列原因的产物，比如螺纹，到底是领先现货的路径还是纠错的路径天差地别。

总的来说一个合格的从研究出发的交易者，基本面要合格，交易的层面也要合格。如果结合市场盈亏分布的情况，以打分做类比，研究水平和交易水平满分都是100分，那么千万记住，在期货市场，60分不是及格线，可能80分接近及格线，90分以上才合格，也就是说，得超过市场上80%以上的人的水平，或许你刚摸到研究本质的门道，用郭德纲的话说：你入门了，90分你可以卖票了，可以挣钱了，你合格了。研究的门槛不在山脚下，在接近山顶的地方，而除了在金字塔顶尖那一小部分一览众山小的合格投机者外，或许绝大多数人并没有入门，甚至一辈子也入不了门。

另外我想说说，国内很多人对于市场经济的理解是存在严重误区的，国内编写的很多教材和教学内容，都存在严重纰漏。举个例子来说，临近毕业写毕业论文的时候，看了很多文献，发现伯南克在他的文章里面，单独讲过一个方法的使用是存在严重错误的，但是国内却可以用这个方法分析数据发表在A刊上。伯南克写的文章应该是上世纪90年代的，而2005、2006年左右，国内还在大量使用这个方法，甚至2016年左右的学术文章还不乏有使用这个方法的。在金融行业分析的时候，使用那个分析数据的情况就更加严重了。当然，你可以认为伯南克未必是对的，但是对于一个在美国已经讨论持续了几十年，最终学术界、美联储都达成了一致的观点，应该算很成熟的了，然而国内还在犯这种错误，多少有点不应该吧！

所以，我还是建议如果有时间（甚至没时间也要挤出时间来），有能力的话，尽量看英文原版，原版看的费劲的也应该看翻译版，但翻译的有些时候并不能准确表达原文的意思，而国内写的很多书，文章断章取义的情况就更严重了。

我说这个话题，除了在经济学理论基础上给点建议，其实也想引出另外一个话题：

大家都认为是定律的，就一定对吗？

上游行业要是能对未来做出100%正确的判断，还会有产能过剩吗？

下游要是都能做出正确判断，还会备货不足，备货过剩吗？

贸易商要是都能做出正确判断，还会亏钱吗？

季节性要是年年成立，投资真的这么简单吗？每个人不都是对的了？那么期货市场谁跟谁在做对手盘呢？

以怀疑的眼光看待观点，以验证的心态看待所谓的真理，以深入的研究探索定律背后更深层次的逻辑，是我比较提倡的。

我觉得研究分为2个层面：第一是问题，第二是答案。一份研究的考卷，分为2个部分，满分200分。一个是自己给自己找题目，研究这项工作，没有人帮你出题，只有你自己给自己出题，给自己找麻烦；第二个是给自己的问题和麻烦找答案。

题目的分数，决定了你答案分数的上线，给自己出的题目只有20分，那么针对这个题目最完美的答案也就值20。总分40。但是，如果只会找问题，问出了价值100分的问题，但是解答不了，那也是不及格的。

最近思考了很多，感觉压力巨大！按100分来算，60分太差，80分才能勉强入门，而90分才真正可能算上道了。甚至，如果考虑到很多入门的人都在一个圈子里，那么或许意味着95分，甚至99分才可能真正的合格了！超越市场90%、95%、99%的人，这个要求在投资领域，尤其是在期货上，不是优秀的标准，而大概率只能算是合格的要求！细想是不是会觉得要求真的很高？

依旧怀着成为合格的投研人员的梦想，谨以此文自勉！江海汇鑫期货研究总监

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