约翰-邓普顿的金砖：我读《邓普顿教你逆向投资》

岭树

有这么一本书，名字叫《约翰-邓普顿爵士的金砖》，只是如果作为一本旨在教导人们如何为人处世的书，那么它是非常成功的，然而如果把它当作一本投资类书籍来看，或许存在诸多的缺憾，比如说不够详尽，也缺乏数字与说服力。在这方面《邓普顿教你逆向投资》更为出色，也许把“金砖”扣给这本书，恐怕也是很恰当的。

便宜货猎手

约翰-邓普顿以“便宜货猎手”自居，这确实是他的为人处世的哲学，无论是在生活里还是在股市，都表现出了他的一致性。比如说，他喜欢去购买商店打折促销或者清仓处理的商品，甚至曾经为省钱在城市里四处寻找最廉价的饭馆，同时他在股市上也是秉承这一哲学，喜欢在市场低迷股票打折的情况下购买。许多人却恰恰相反，他们的节约在生活上堪称完美，为可以节省一点钱宁愿排好几个小时的队只是为了购买两斤特价的鸡蛋，但在股市上却一味地去追高杀跌，为本来可以支付更低费用的股票支付更多，所以我们不可避免地成为了输家。而那些坚持在股市里也做“便宜货猎手”的投资者最后大多都获得了巨额利润，像格雷厄姆、巴菲特和邓普顿等。

邓普顿第一次大规模购买股票是在1939年，二战的爆发促使美国股市大规模跳水，和普通人不一样的是，邓普顿看到了机遇，而不是危险，所以他果断地出手购买。由于他当时还不富有，所以只好向朋友借得10000美元进行投资，再加上当时他还没有从事投资管理，所以他委托经纪人购买。他的购买指令是这样的，买进当时股市价格最低的100只股票，而且每只股票限额100美元。经纪人有些不解，询问他有些低价股票都濒临破产边沿，也购买吗？得到了邓普顿的肯定回答后，经纪人帮他购买了104只股票，共计10000美元，或许当时经纪人感到烦琐的同时，可能觉得邓普顿很愚蠢，当然应该也有一些感激的成分在里面，因为熊市当中能够果敢投资的人还是少数的，这给经纪人带来了业务。但四年后，我想那个经纪人，恐怕要对邓普顿刮目相看了。当初购买的104只股票，其中只有4只没有盈利，最后原始投资的10000美元，增长了4倍左右。邓普顿看到绝大多数股票的价格都已经充分体现了价值，所以便全数清仓。不过值得说明的是，他当初购买的104只股票在后来的发展过程中，至今已经有37只破产了。由于第一次交易的成功，也奠定了邓普顿投资的基本哲学。

邓普顿的投资基本上秉承了第一次交易的经验：第一，邓普顿喜欢在悲观的市场或者说熊市进行购买，用低廉的价格购买，体现了他作为“便宜货猎手”的本性，他明白市场的悲观情绪永远只是一时的，所以在别人悲观甩卖的时候正是他接手的大好时机，但悲观总有一天会淡去并被乐观所接替，这就是牛熊的市场交替过程。第二，他喜欢分散投资，这可能缘于他第一次的投资经验，他购买的104只股票中有4只未能实现赢利，而且他出售全部的股票后其中有37只陆续破产，这让他看到了风险，而降低风险的办法常用的办法是分散投资；巴菲特规避风险的办法是选择自己能力范围内的优质企业，集中持有，“把鸡蛋放在同一个篮子里，然后看紧它”。第三，邓普顿一般持股的时间为4到5年，这估计也是37只他售出后破产的企业给他的教益，这其实也是必然的，因为邓普顿在价格和质量之间进行衡量，他似乎更在意价格，而质量才是决定企业能够走多远的最主要因素，所以他在价格完全体现价值或者股价已经达到他心理预期的收益后就果断地卖出；相对而言，巴菲特在质量和价格上更侧重于质量，他会为优质的企业支付适当的价格，如果无法等到低廉的价格的话。第四，邓普顿认为如果某只股票出现明显高估的话，应该进行做空，他就曾经在20世纪90年代电子网络狂潮中做空过许多网络股票，不过他对时点的把握非常好，也大赚了一笔；我想巴菲特当时虽然也知道网络泡沫很严重，但他却一直恪守他的原则，不使用杠杆交易，不进行做空。第五，邓普顿认为债券是普通股的一个补充和替代，特别是在牛市的时候，股票价值严重被高估，导致了其低收益，而债券则被忽视，而出现相对于股票更高的收益。

全球投资人

邓普顿还有另外一个称号——“全球投资之父”，这是在他之前还没有哪个投资者能够在全球范围内进行大规模地交易的。他投资过欧洲的许多国家，也投资过加拿大，不过最让人称道的还是他投资了亚洲的几个国家，日本、韩国和中国。他投资这些国家也都是采用了“便宜货猎手”的投资哲学。

日本在二战结束后，工业得到迅速地发展，但早期只是出口一些廉价的附加值低的产品，比如纺织品，给美国投资者不是非常好的印象，大多数美国投资者不认为日本会有所发展，更何况当时日本股市还没有完全开放，外资进入却不能自由撤出，这无法激发美国投资者的投资热情。再加上当时日本居民的储蓄率非常高，当时居民不股市也不怎么热衷，所以导致了股市的低迷，这为邓普顿创造了很好低价购买的条件。不过最重要的是，日本的企业发展十分迅速，基本上美国企业成长水平的两倍以上。当时美国股市已经处于历史高位，所以邓普顿果断地清仓了美国股票而买入了日本股票。后来全世界认可了日本的崛起，所以日本成了投资者的乐土，而且导致了价格的高涨，恰逢当时美国股市出现恐慌，而日本却没有影响，所以邓普顿又卖出了绝大部分的日本股票而转战美国。

韩国的情况和当年的日本差不多，高储蓄率，资本市场不完全开放，而且关键是企业盈利状况非常好，更主要的是当时的亚洲金融危机给韩国造成了极大的影响。邓普顿研究了一下，发现金融危机对韩国企业的打击很大，但绝对不是毁灭性的，所以他投资了美国唯一一家获准投资韩国股票市场的基金；那只基金由于受到金融危机的影响资产缩水得厉害，它当年在美国基金排名几乎垫底。不过让邓普顿庆幸的是，基金管理人员的投资和邓普顿的投资哲学非常接近，都是“便宜货猎手”。所以两年后，韩国经济恢复，那只基金便一跃成为基金排名增长最迅速的一只。对中国的投资也是大同小异。

全球投资有一个好处，那是因为如果一个国家的股票市场受到追捧，而其他国家的股票市场却处于低迷，这样可以从股市疯狂的国家转战去股市萎靡的国家，实现高收益。不过这或许越来越困难，因为全球一体化的缘故，全世界的经济似乎更加息息相关了，不过尽管如此，作为股票的替代物债券或许也是一种不错的选择。