《疫苗管理法》（征求意见稿）发布，全产业链从严监管！
再融资制度释放持续松绑信号！
新能源汽车10月销量同比增长51%！
钢铁需求进入季节性淡季，钢价弱势运行！
双十一静待煤价下跌，旺季不旺成定局！
民企欠账“限时清零”，资金回款有望改善！
奔跑后的彷徨，“修复”中的园林！
《疫苗管理法》（征求意见稿）发布，全产业链从严监管！
11月11日晚，国家市场监督总局公布《疫苗管理法》征求意见稿。《疫苗意见稿》从疫苗研发、生产、流通和使用全流程提出更高监管要求，严厉程度超过一般药品。
近年来一系列疫苗突发事件暴露出行业的监管漏洞和制度缺陷，也带来了民众对接种疫苗尤其是国产疫苗的信心不足的后果。此次管理法出台，将有力肃清疫苗行业的发展环境，正本清源，中长期利好整个疫苗行业。
相关个股：华兰生物、智飞生物、沃森生物。
再融资制度释放持续松绑信号！
11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，明确使用募集资金补流和还债的监管要求和对再融资时间间隔的限制做出调整。
1）允许上市公司申请增发、配股、定增不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。受此影响，截至11月10日，满足再融资时间间隔的标的将增加466家，假设单家发行量占总股本20%，按照11月9日收盘价估算，则预期目前时点上理论可新增定增募资额上限为9196亿元。
2）募资占比约21%的再融资可全部用于补流还债，轻资产、高研发投入企业补流还债规模可突破30%限制。
（社长说：此次再融资监管变化释放了放松信号，此前被限制的一级市场的投融资活力有望得到提升。）
新能源汽车10月销量同比增长51%！
2018年11月9日，中国汽车工业协会召开2018年度10月份汽车产销数据发布会。10月产销分别完成14.6万辆和13.8万辆，同比分别增长58.1%和51.0%，同比继续高速增长。1-10月，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆，同比分别增长70.0%和75.6%，同比增速超中汽协年初目标。
钢铁需求进入季节性淡季，钢价弱势运行！
钢材总库存连续五周下降(上周降幅为 37 万吨)但幅度较小，钢材现货成交转弱，钢价震荡下行。11 月钢铁需求开始季节性转弱，在环保限产有所放松下，供需呈现弱平衡态势。
双十一静待煤价下跌，旺季不旺成定局！
动力煤下游需求堪忧，一方面沿海及全国重点电厂均以完成冬储补库，而日耗仍在50万吨左右徘徊，电厂采购积极性较低。另一方面水泥、化工行业即将步入采暖季限产期，需求将逐步走弱。在需求疲软，库存高企的背景下，市场将以库存去化静待煤价下跌，后期走势难言乐观，煤价旺季不旺已成定局。
焦炭目前仍维持购销两旺局面，但钢价已显疲态，焦炭市场风险也在悄然积累，后续需时刻关注供暖季限产措施的落实情况。
1
事件解读
国信证券：民企欠账“限时清零”，资金回款有望改善！
管家 11 月 9 日主持召开国务院常务会议，要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。
1. 开展行动切实解决政府和国企拖欠民营企业账款问题，对欠款“限时清零”！
此前，在 11 月 1 日的中央民企座谈会上，村长就明确提出要“纠正一些政府部门、大企业利用优势地位以大欺小、拖欠民营企业款项的行为”，此次管家特别召开国常会部署具体任务。会议指出：
为清理政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款，决定抓紧开展专项清欠行动，国办牵头督办，有关部门各负其责，审计部门要介入。凡有此类问题的都要建立台账，对欠款“限时清零”。严重拖欠的要列入失信“黑名单”，严厉惩戒问责。对地方、部门拖欠不还的，中央财政要采取扣转其在国库存款或相应减少转移支付等措施清欠。大力清理规范工程建设领域保证金，大幅提升商业债务违约成本，严禁发生新的欠款。清欠情况明年春节前向国务院报告。
国家一二把手相继发声，显示中央已经把民企生存环境改善摆到了重要的位置，同时也意识到了政府和国企对民企欠款的解决，以及融资环境的改善是“打造民企公平竞争环境”的重要抓手。
2. 环保民企是政府和国企欠款的大户，当前应收账款占营收比重近 62%，占总资产比重达 14%，坏账减值占净利润比重达 12%。
2015 年以来，PPP 模式快速发展，民企参与 PPP 热情高涨，但巨额的资金投入、庞大的应收账款给民企带来了巨大的资金压力，加之今年资金面全面趋紧，民企融资难、融资贵成为常态，不少环保民企资金链断裂，股价暴跌，控股权丧失。
此次国务院专项行动从困扰环保企业的痛点出发，将加大降低环保民企的应收账款，有利于回笼资金，叠加针对民企的信贷扶持政策，环保民企有望走出资金泥潭，重回正轨。
长期以来，环保民营企业大量参与政府付费类项目（水处理、园林等），而政府补贴也是环保公司重要的利润来源之一（再生资源、垃圾焚烧），所以资金回款常常成为一大难点，应收账款高企成为了环保民企继续发展的一大障碍。
从我们跟踪的 82 家生态环保民企看（包括节能、大气、水处理、水务、固废、监测和园林板块），应收账款近年来呈现快速的上升趋势，从 2013 年的 216 亿飙升至 2018Q3 的 1221 亿，应收账款占营收的比重至 2017 年底的 40%（2018Q3 季度为 63%，但环保行业一般四季度回款较为集中），占总资产比重也上升到 14%。而环保板块的坏账减值影响净利润比重 2017 年显著攀升至 12.2%。
社长点评
《减税，去杠杆的下半程！》一文，我们从宏观角度指出，去杠杆才进行了一半。企业流动性趋紧导致经营困难、叠加贸易摩擦，经济出现下滑。去杠杆不是走到债务违约就结束了，去杠杆下半程最关键的一步是再次激发企业的活力，而给企业减税是最有效也是最可行的措施。
《对症下药的“一二五”政策！》指出，“一二五”正是对症下药，使用政策引导，让市场闲置的资金流到民企。在流动性的大力支持下，民营企业的信用资质将有所修复，实体经济的信用环境也有望好转。10月以来的一系列政策都是围绕纾解民营企业经营困境而制定的，政府在大力支持民企。
《民企最需要的是什么？》进一步深入探讨了国企和民企的经营状况，尤其是目前民营企业所处的困境，并指出一切问题的根源在于“公平竞争的市场环境”。民企占据了经济的半壁江山，贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，要发展经济，必须让民企继续生存下去。
今天文章所解读的“民企欠账‘限时清零’”，则是实实在在地将支持民企的政策落到实处。
国家一二把手相继发声，显示中央已经把民企生存环境改善摆到了重要的位置，同时也意识到了政府和国企对民企欠款的解决，以及融资环境的改善是“打造民企公平竞争环境”的重要抓手。
之前大量参与政府项目的PPP企业，尤其是环保民营企业，最头疼的问题就是工程做完了，要不回来钱。所以之前很多出现债务违约的企业有很多是环保类企业。此次管家表态，也是对症下药，从困扰环保企业的痛点出发，将加大降低环保民企的应收账款，有利于回笼资金，叠加针对民企的信贷扶持政策，环保民企有望走出资金泥潭，重回正轨。
大致列出几个标的：
【再生资源】启迪桑德、中再资环；
【大气治理】清新环境、龙净环保；
【环境监测】先河环保、聚光环保；
【生态环境整治】博世科、国祯环保；
【污水处理】碧水源。
2
园林 行业
天风证券：奔跑后的彷徨，“修复”中的园林！
1. 三季报总结：行业整体归母净利润增速自2016年上半年以来首次为负！
在行业主要客户地方政府去杠杆持续推进的背景下，园林行业整体营收增速从2017年上半年开始进入下行趋势，2018年前三季度为12.5%。同行业公司中，除了岭南股份外，其他10家公司2018年前三季度营收增速较2018年上半年以及去年同期均有所下滑，而前期增速过快的部分公司，则更易受到信用环境收缩的影响。
2018年前三季度行业期间费用率为14.0%，较去年同期的12.5%有小幅提升，近四年行业整体期间费用率呈窄幅波动，而同期财务费用率的增长则较为显著，从2017年前三季度的2.8%，提升至2018年前三季度的4.7%。（社长说：现金流恶化导致资金成本高企。）
在行业营收下滑，财务费用压力增大的背景下，行业整体归母净利润增速自2016年上半年以来首次为负，下降11.52%，而去年同期为增长76.62%。
我们认为，随着近期中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出，园林行业迎来了重塑资产负债表的窗口期，中短期内更加看好园林行业营收增速筑底下资产负债表的改善，而行业营收增速真正的触底反弹可能在短期难以看到。
2. 展望后市：经营活动现金流有所吃紧，未来信用环境边际好转下行业之冬有望逐步度过。
从2018年前三季度数据可以看到行业整体付现比在2017年全年下降后出现显著反弹，而收现比则相对稳定，行业整体经营活动现金流有所恶化。在行业业绩增速收缩下，进入2018年以来行业整体资产负债率处于逐步稳定的趋势。
随着行业整体营收增速的放缓、项目回款改善以及信用环境的边际好转，行业将在短期乃至中期内处于资产负债表的修复阶段，修复速率取决于上述因素的变化程度，而是否迎来业绩的触底反弹仍需要对行业宏观环境进行跟踪评估。
随着中央关于民营企业融资支持措施的逐步推出，我们认为行业的信贷环境以及发债环境都将呈现边际好转，但仍需要密切关注行业内短期内即将到期的各项债务所带来的压力。
社长点评
这篇园林的文章承接上文事件的解读。清理欠款，主要利好PPP行业，而PPP主要包括环保和园林。
和环保一样，在行业融资环境收紧下，园林行业整体营收持续下行，再加上欠款要不回，导致经营现金流持续恶化。一方面企业只能继续举债经营，资产负债率快速提升；另一方面，企业资金成本增加，财富费用不断提高。
整个形成恶性循环，行业整体净利润增速自2016年来首次出现负增长，再叠加债务开始出现违约，在政策出来之前，园林板块市场预期很悲观。
此次中央政策的出台，虽然短期内难以看到行业营收增速的触底反弹，但是可以看到资产负债表的改善以及市场情绪的改善。
声明：本文所有数据和观点，全部来自于24小时之内的最新公开研报。
联系客服
