从研报里面寻找预期差，
以价值之名，行投机之实。
今日导读
央行三季度货币政策报告透露了哪些信息？
从进博会看全球5G崛起！
本届航展有哪些亮点？
光器件行业格局大变！
恒生电子领军金融科技！
业绩复苏的国内焊割设备龙头！
民企到底需要什么帮助？
新兴国家和发达国家周期的差异！
央行三季度货币政策报告透露了哪些信息？
央行发布《2018年第3季度中国货币政策执行报告》，报告主要透露了以下几大信息：
1）央行认为全球增长同步性降低，并对我国经济更加担忧；凸显了贸易摩擦、全球流动性收紧和我国基建下行等风险，并首提“抢出口”效应。
2）央行认为短期内物价可能上行，但总体看通胀压力可控。
3）货币政策动向方面，删掉了“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”但突出“定向滴灌”，并新增“在多目标中把握好综合平衡”，提出“增强政策的前瞻性、灵活性和针对性（二季度为前瞻性、灵活性和有效性）”，以及突出“货币政策、微观主体活力和资本市场功能的三角形支撑框架”。
4）着重强调要多措并举加大对民企的融资支持。
5）对稳汇率的措辞有所温和，将更注重完善外汇市场自律机制，进一步完善激励约束机制，增强外汇市场防范、化解金融风险的能力。
从进博会看全球5G崛起！
进博会期间，中国运营商与海外设备商达成了百亿元的采购合作意向。从运营商侧来看，中电信与6家海外供应商诺基亚、爱立信、三星、思科、日立、IBM达成总金额为100亿元的采购合作意向，采购范围涵盖LTE无线设备、路由器交换设备、IT硬件和手机终端等设备和服务。中移动、中联通也与诺基亚、爱立信等海外设备商签署框架协议。点评：
1）5G正在全球范围崛起，跨过4G投资波谷，全球通信行业投资将迎来新一波高潮。
2）5G是全球通信行业的大革命，全球5G产业链成熟加速5G商用落地。
3）爱立信三季报已体现北美5G进程提速，本次国内运营商的百亿合作意向，体现中国建设5G的决心。
本届航展有哪些亮点？
本届珠海航展所展示的我军主力装备再次提升：
1）歼-10B推力矢量验证机采用国产航空发动机并获得成功。
2）歼-20战斗机充分展示验证了出色的机动性能和发动机推力。
3）彩虹-7隐身无人机是首次正式公开的国产大型隐身无人机。
多项展品充分展现了我国武器装备的实力，随着军改影响的消除和我国军费的持续稳健增长，军工高景气周期正式到来。
光器件行业格局大变！
据光纤在线讯，11月9日，美国2家光器件龙头宣布合并，II-VI将以32亿美元收购Finisar。光器件行业格局此前较为分散，但今年2大收购案使行业集中度大为提高。3月12日，Lumentum以18亿美元收购Oclaro，本次II-VI收购Finisar后，光器件行业隐现“双寡头”垄断趋势。类似于前几年半导体领域的并购潮，关键技术可能被巨头垄断，加速份额向头部集中。
国内相关个股：光迅科技、新易盛、中际旭创等。
恒生电子领军金融科技！
恒生电子，600570，是国内金融行业核心 IT 系统供应商，市场占有率处于龙头地位。
1）核心IT 系统具备技术门槛，客户黏性高，公司市场优势明显。
2）2017 年开始，公司陆续推出多款 AI 产品，受到市场欢迎。
3）金融行业放开力度加大， 金融科技行业景气度高涨，看好后续增速和 AI 金融的领先优势。
预计公司2018-2020年对应PE分别为59、43、32倍。
业绩复苏的国内焊割设备龙头！
佳士科技，300193，是国内焊割设备制造领域的领先企业，主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2017年，中国逆变焊机产品市场容量攀升至242亿元，占电弧焊接产品市场比重达到56%，增长势头不减，仍将继续替代非逆变式焊机。但行业目前集中度较散，作为国内龙头公司仍有较大提升空间。
2015年以来公司经营重新走上发展快车道，营收和净利润同比快速增长。2017年，公司实现营收8.07亿元；实现归母净利润1.44亿元，同比增长42.34%，并且连续三年同比增长30%以上，摆脱了2011-2014年间营收停滞不前的状况。与此同时，公司近三年在产业链中话语权明显提升，在手现金充裕。
预计公司2018-2020年对应PE分别为20、15、12倍。
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宏观
中泰证券：民企到底需要什么帮助？
1. 民企困境一：上游压制供给，原材料成本上涨！
我国的国有企业主要集中在上游行业，国有资产占比都在50%以上；而民营企业主要集中在中下游，国企总资产占比不到20%。
而从最近几年的价格变动来看，上游行业的产品涨价明显较多，中下游行业产品涨价较少。根本原因在于上游的涨价主要来自供给压缩，而下游需求并没有大幅扩张，涨价难以从上游向下游传导。非对称涨价带来的结果是国企利润高增长，而民企的利润受到挤压。
2. 民企困境二：去产能和环保收紧，清理民企更多。
从经营效率上来说，民营企业要高于国有企业。但从去产能和环保政策执行的结果来看，最近三年民营企业数量的减少幅度要远高于国有企业。
例如，近三年黑金采选行业中的规模以上国有企业数量减少了22%，而非国有企业数量减少了42%；煤炭行业中国有企业数量减少11%，而非国有企业减少28%；黑色金属冶炼加工行业中国有企业数量减少5.4%，而非国有企业减少了20%。
这主要是因为在去产能、环保政策的执行层面，存在“一刀切”的现象，再加上国企在地方政府资源和环保规范上都优于民企，民企受到的冲击更大。
3. 民企困境三：信用环境收紧，融资渠道受限。
从获取金融资源上，国有企业也更有优势。银行贷款中，我国国有和集体企业贷款占全部企业贷款的61%；债券融资中，当前非金融企业信用债存量中，有近15万亿都是来自国有企业的融资，民营企业只有1.7万亿。
民营企业更多依赖非标和股权质押融资，受到紧信用的冲击更大，再融资压力和流动性风险上升。2017年以来发生违约的债券中，有75%都是来自民营企业。
4. 总结：民企需要什么帮助？公平竞争的市场环境。
根据前面对民企过去三年经历的分析，我们认为有一点是至关重要的，那就是公平竞争的市场环境。
这种公平性不仅仅体现在，民企在获取经济资源和金融资源上与国企处于“同一起跑线上”；也体现在政府政策在执行层面对待民营企业和国有企业时，没有明显的“亲疏远近”；还体现在对于民营企业家产权的保护上。
11月1日，村长在民营企业座谈会上发表了重要讲话，从中央到地方各层面的政策相继出台，预示着未来对民企的支持力度增强。但是如果要救助全部的民营企业，似乎也会带来新的问题。从长期经济增长的角度看，只有推陈出新、破旧立新，经济才能没有“包袱”的前行。
社长点评
周五《对症下药的“一二五”政策！》一文和大伙儿讨论了一下“一二五”政策，针对的是民企融资难的问题。目前，民企贷款不到企业总贷款的三分之一，民企负债不到国企负债的一半。这是上文民企发展三大困境中最迫在眉睫、也是最威胁到生存的问题。所以国家很重视。
在中国，民企占据了经济的半壁江山，贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，要发展经济，必须让民企继续生存下去。
管家周五在国常会上也说了：“企业的贷款需求很旺盛，但问题是有需求的民营企业、特别是小微企业贷不到款，而金融机构不仅批贷条件严格，而且可能还有‘难言之隐’：有的对民营企业不愿贷、不敢贷，多一事不如少一事，怕担风险、担责任。这样的心态怎么能保证金融传导机制顺畅呢？”
正如文中所说，一切问题的根源在于“公平竞争的市场环境”。这种公平性不仅仅体现在，民企在获取经济资源和金融资源上与国企处于“同一起跑线上”；也体现在政府政策在执行层面对待民营企业和国有企业时，没有明显的“亲疏远近”；还体现在对于民营企业家产权的保护上。
我们相信，在去杠杆的下半程，这些问题都能得到妥善的解决。投鼠忌器永远解决不了经济困境。从长期经济增长的角度看，只有推陈出新、破旧立新，经济才能没有“包袱”的前行。
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策略
华泰证券：新兴国家和发达国家周期的差异！
1. 2018 年以来， 新兴国家和发达国家的基本面和股票市场呈现出背离走势！
在 16 年和 17 年，实体经济三周期（基钦、朱格拉和库兹涅茨）共振上行， 新兴国家和发达国家无论是基本面还是股票市场，都处于同步上行状态；而 18 年以后， 随着基钦周期拐头向下，新兴国家和发达国家的走势开始出现分化。
其中， 新兴市场的十年期国债到期收益率收紧的趋势开始松动，企业盈利增速开始放缓，股票指数也出现较大回撤；而发达市场的基本面仍然维持上升趋势，股票指数表现也相对强势。
2. 新兴/发达市场走势出现背离的原因是对长、中、短三周期的敏感程度不同。
我们认为，新兴国家经济发展主要由基建投资拉动， 经济结构中制造业和上游原材料行业占比较大，更容易受短周期（也即库存周期） 的影响，所以从流动性，到企业盈利，到股市表现，运行节奏和短周期的涨跌基本同步；
而发达国家经济发展已经较为成熟，经济发展主要由第三产业拉动，因而中、长周期的影响更大， 所以尽管 18 年以来短周期下行，但发达国家的基本面和股票市场受影响较小，因为中、长周期上行带来了强势支撑。
3. 短周期预计会在 19 年三季度前后见底回升。
届时新兴市场将表现更好因为新兴国家受短周期的影响更大，所以在 18 年底短周期进入下行趋势后， 其基本面和股票市场的表现要弱于发达国家。 但回顾 16 年初至 17 年底的短周期上行期， MSCI 新兴市场指数录得近 70%的区间收益，而 MSCI发达市场指数的同期收益只有 40%，这说明短周期上行环境下， 新兴国家的弹性也要高于发达国家。
所以我们判断，在 19 年三季度前后基钦周期再度探底回升后，以中国为代表的新兴国家无论是基本面还是股票市场的表现都将优于发达国家。
4. 当前市场的核心问题是中长周期上行带来的流动性下滑，目前正在改善。
自 16 年以来，宏观环境发生的最大变化就是中长周期拐头上行带动信贷需求上行， 流动性不断收紧。
而过去多年的低利率环境中，因为借贷成本较低，企业积累了过高的杠杆。一旦流动性收紧，企业偿债负担加重，正常经营就会受到影响。 虽然经济上行，需求旺盛时，企业盈利会上升，但账面盈利转换为现金流是有时滞的，这就对企业的资金运转带来考验；在过往低利率环境下，企业可以通过债务展期，或者低成本发债来维持正常运营，而流动性收紧后，展期、 发债成本过高，资金链就会比较紧张。
所以我们看到监管层采取了多重措施解决这个问题， 事情正在往好的方向发展。
社长点评
再次从宏观角度分析为什么今年以来美股和A股走势出现背离？
今年以来美股走势依然强势、而A股走势低迷的原因在于企业盈利，美国企业盈利依然在高位。而更深层次的原因在于国内的经济发展是由基建带动，而美国的经济发展是由第三产业带动，对经济周期的敏感度不同，当下以中国为代表的新兴国家更容易受短周期波动影响，所以表现低迷。
但是另一方面，一旦短周期上行，新兴国家的弹性也要高于发达国家。并且预计这个短周期将在19年三季度左右实现触底回升。
当前A股的核心问题仍在于流动性，这一点和今晚第一篇文章观点不谋而合。
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