Live Laugh Love

8月21日，我们在文章里面预判，东方园林很快就要复盘了。分析的逻辑是这样的，5月份的停牌是由于公司想发10亿元的公司债券，结果最终只发行了5000万元，引起市场对公司融资能力下降的极大恐慌，股价暴跌。而现在，公司已经做完了12亿元的超短期融资券的发行，向市场证明了，至少短期融资能力已经恢复了。

文章发出之后没有两天，东方园林的股票就开始重新交易，公司也按时发布了2018年中报。在半年报的显著位置，公司写下了“公司调整现有贷款结构，减少短期负债，增加了长期负债，减轻了短期偿债能力”。

不过从财务金额和财务比率上，我们还没有看到负债总额和负债结构的调整。比如截至6月30日，公司的总负债是282亿元，比2017年底增加了45亿元；从负债结构上，公司短期借款34亿元，比去年底增加了12亿元，比一季度末增加了10亿元。这样一来，公司的资产负债率在6月末高达70.2%，而流动比率（流动资产除以流动负债）低至1.02。这两个指标在今年上半年都分别创下了历史新高和历史新低。

正常的公司，资产负债率一般在50%左右，超过60%就要引起关注，超过70%在我看来是有极大风险的。而流动比率是反映了公司的短期的偿债能力，这个指标一般在2左右会比较好。

很显然公司上半年没有去杠杆，反而在加杠杆。往好的方面去想，公司已经意识到去杠杆的严重性，但是5月债券事件发生之后，公司疲于应对业务发展和资本市场的负反馈，所以还没有很快调整负债总额和负债结构。如果这样的话，我们会在9月底的三季报当中，看到资产负债率和流动比率这两个指标会有所改善。

当然也不排除坏一点的情况，就是公司说一套做一套。反正离三季末的时间也不远了，到时候我们再仔细分析一下。

除了负债方面的因素之外，东方园林的财务报表至少还有2个方面不是我喜欢的。

首先，公司的现金收入比一直低于100%。现金收入比的分子是销售商品提供劳务收到的现金，这个是含税的。分母是不含税的营业收入。拉长时间看，任何一个公司的现金收入比应该要显著超过100%。但是很遗憾，东方园林的现金收入比过去好多年都是低于100%。

其次，公司的应收账款周转天数和存货的周转天数还在继续增加。今年上半年，应收账款周转天数231天，比去年同期增加了一个月。公司的存货周转天数高达542天，比去年同期增加了5个月。周转天数上升意味着周转率的下降，保守一点的投资者很容易会联想到应收账款是不是能够收回来，存货会不会有减值的可能。

总之，在宏观去杠杆的大环境下，公司的资产负债应该收缩，而不是继续扩张。顺周期的事情应该多做，逆周期的事情应该少一点，因为我们不知道这个下行周期会持续多久。

对于中国的宏观经济，我始终并不悲观，短期的波动在所难免。因为历史和内外部环境的影响，我们需要做出改变，我们也需要调整结构。在这个过程中，我明白并不能让所有人都满意。但是拉长时期看，我始终觉得生活在这个时代，生活在当下，作为中国人还是很幸运的。哪怕慢一点，哪怕再慢一点，我们终究可以看到一点点的改善。也许我们会活得很辛苦，但通过我们的努力，我们的孩子应该可以生活的比我们更好。

Live，Laugh，Love，送给我，也送给今天有缘读这篇文章的朋友。