近日，宁波世茂能源股份有限公司披露了IPO招股书，公司拟在上交所上市，保荐机构为东方花旗证券。
世茂能源是以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，为客户提供工业用蒸汽并发电上网。其前身为宁波众茂姚北热电有限公司，成立于2003年，2019年变更为宁波世茂能源股份有限公司。值得注意的是，在变更之前，姚北热电进行了八次股权转让。
据招股书，世茂能源本次发行拟集资50245万元，募集资金将用于燃煤热电联产三期扩建项目等。
营收基本稳定，毛利率高同行
从报告看，近年来，世茂能源的营收基本维持稳定。2016年至2018年及2019年前六个月，世茂能源的营业收入分别为1.97亿元、2.19亿元、2.25亿元和1.20亿元，2017年至2018年同比变动11.33%和2.76%。
与相关上市公司相比，世茂能源的毛利率显著高于同行。2016至2018年度，世茂能源主营业务毛利率为38.13%、39.60%和45.26%，而对比上市公司热电联产业务同时期的平均毛利率为17.87%、16.09%和11.99%。
对于毛利率的逆势上涨，世茂能源表示，是由于公司通过焚烧垃圾生产蒸汽，成本优势明显，以及公司因属于资源综合利用发电，享受更高的综合上网电价。
世茂能源经营业务的主要原材料为生活垃圾与煤炭，而生活垃圾的取得无需支付费用，从成本核算角度，煤炭是公司经营业务的主要原材料。招股书显示，报告期内，世茂能源司直接原料成本占主营业务成本比重均在50%以上，其中以煤炭为主，因此煤炭价格的波动对公司综合毛利率的影响较大。
营收业务区域较集中，受政策影响大
值得注意的是，募投项目燃煤热电联产三期扩建项目依然建于余姚市中意宁波生态园，而世茂能源地处杭州湾地区余姚滨海新城，是当地唯一的区域性热电联产企业，主要向中意宁波生态园及周边电镀、食品园区提供集中供热。
报告期内，世茂能源主营业务收入区域集中在宁波余姚地区，如果未来宁波余姚地区经济和市场环境一旦发生重大不利变化，或者中意宁波生态园及前湾新区的建设进度不及预期，将给公司主营业务的发展及业绩的持续增长带来不利影响。
而且从主营业务前五大客户的占比来看，2016年至2019年前六个月，世茂能源对前五名客户的主营业务收入占比较高，分别为75.67%、67.73%、65.58%及65.33%。随着三期项目的扩建完成，如果大客户的需求不能同步增长或者新的大客户出现，将会影响其三期项目的收入情况。
此外，公司是以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，受产业政策的影响较大，未来如果相应产业政策发生变化，或政府减少补贴及支持力度，则对公司的经营可能造成不利影响。以及受环保政策的影响，未来国家将制定和实施更为严格的环保法律法规，并提高现有的环保标准，这会导致公司的环保投入将随之增加，对公司的经营可能造成不利影响。
政策支持力度大，行业市场前景可期
由于热电联产能够有效节约能源，改善环境质量，政府大力支持热电联产项目建设。近年来，我国政府越来越重视发展热电联产，并陆续出台了一系列政策提倡和规范热电联产。根据国家发改委编制的《2010年热电联产发展规划及2020年远景发展目标》，预计2010年全国热电联产总装机容量将达到1.2亿千瓦，到2020年全国热电联产总装机容量将超过2亿千瓦，增长迅速，发展空间广阔。
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