橡树资本霍华德·马克斯：现在是投资的好时机

作者：芦静  编辑：陈若焱

继《无人知晓Ⅱ》之后，橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）最近又发布了新的投资备忘录。

在这次的备忘录中，马克斯主要谈论三个方面的问题：

1.疫情对美国经济造成的影响评估；

2.对当前实施的货币政策和财政政策的看法；

3.对市场的观察，以及后市操作建议。

与前一次相比，他对疫情的看法有何改变？如何看待最近的货币政策和财政政策？在股票操作方面又有哪些建议？一起看下文：

01

疫情带来的痛苦不可避免

马克斯表示，此次疫情将会给美国经济带来不可避免的痛苦。许多餐饮和服务业被迫停止营业，这将会导致失业增加。

3月17日，美国财政部部长Mnuchin警告称，如果政府不采取适当的救市行动，那么美国的失业率可能会升至20%（1933年大萧条期间，美国失业率为25%；全球金融危机期间，失业率为10%）。无论采取何种行动，失业率大幅上升几乎是可以肯定的。

他认为，短期内很难出现任何好消息。唯一可能的好消息是，疫情未达到人们预期和恐惧的地步。而限制措施将增加我们赢得这场战争的机率。

02

政策措施得当，但效果无从得知

面对货币政策弹药不足的情况，美联储与财政部采取其他非常规措施，帮助市场正常运转，保持金融体系的流动性。

例如，降息、启动购买资产计划，以及商业票据融资机制、一级交易商信贷安排重启等一系列举措。

在马克斯看来，这些举措都是适当的，并希望能够带来效果。

马克斯援引Brean Capital 的 Conrad DeQuadros的观点认为，目前与 2008年的一个关键区别在于，美联储推出这些机制的速度。

2008年，一级交易商信贷安排在3月推出，商业票据融资机制在 10月推出，而第一轮大规模资产购买在 11月推出。而这一次，在短短几天内就推出了一系列举措，美联储应对金融压力的速度令人震惊。

不过，马克斯表示，尽管美联储不惜一切代价救市，但令人遗憾的是，在过去经济繁荣时期，政府并没有克制使用刺激措施并及时补充可用的政策工具箱。这种情况是否会导致货币和财政刺激的反应不及预期，无从得知。

实际上，在上一篇备忘录中，马克斯就曾指出，美联储月初降息50个基点，提早耗尽了弹药，可能不是明智之举。因为，通常一个完整的降息计划，大约需降低500基点，但当时只剩下100个基点。详见《橡树资本马克斯首谈疫情、美股大跌和降息》

03

市场情绪恐慌与否？

马克斯认为，市场上明显出现了几近恐慌的情绪。过去一个月，市场频繁出现创纪录大跌，损失惨重。

值得注意的是，每次下跌之后，均出现幅度类似的上涨。鉴于过去 80年中大多数出现极大跌幅交易日的次日都会出现反弹，“逢低买入” 的策略如今仍奏效。

在他看来，这与基本面的改善没有任何关系。这仅表明，市场中的乐观情绪仍未完全消除，至今仍未投降。通常而言，只有当乐观情绪销声匿迹时，市场才会触底。 

另外，市场上掀起一股“现金为王”的风潮，多头头寸和空头头寸都被平仓，这无疑加剧了市场上的混乱和不确定因素。

不过，他认为非理性抛售行为也将使得最终市场的表现有所改善。因为非理性抛售的资产越多，剩下可卖出的资产就越少，当市场的悲观情绪得到缓解的时候，投资者也能够有更多的现金去购买资产。

需要指出的是，马克斯还特别提到了对黄金的看法。他认为，由于市场普遍存在恐惧情绪，金价大幅下跌。这种现象是不应该出现的。

04

市场未见底，但已是投资的好时机

至于当前应该如何操作，马斯克基本上延续了上一次备忘录中的观点。

他再次表示，“底部”指的是复苏开始的前一天。因此，市场何时触底根本无从得知……。他们非常不认同等待市场触底的想法。只要资产变得便宜了，就可以买进。

他指出，虽然无法确切地知道市场何时触底，但是以较低价格买入资产的种种条件的确已经出现，因此，在目前资产价格下跌和抛售的背景下，尽管可能不是最佳时机，但现在已是投资的好时机。

不过，他也提醒道，若想获得潜在收益且不介意短期出现亏损的投资者，可以多投资一些；注重防范暂时性下跌且能够忍受错过投资获利机会的投资者，则投资的金额应当少一些。

风险提示：本文观点仅供参考，不作为买卖依据。基金有风险，投资需谨慎。

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