【白酒】三季报业绩前瞻

白酒最新基本面跟踪

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白酒板块整体最新基本面：二线白酒的韧性好于预期，汾酒、酒鬼酒景气延续，一线白酒保持稳健。

一般来说，除了批价之外，还可以从两个方面可以对二线白酒的景气度进行验证：

1）回款的进度。白酒行业中，厂商的话语权较强， 行业惯例为经销商先打款、厂家后发货，因此，回款情况一定程度上反映了下游经销商的拿货意愿、销售信心、以及终端的资金回笼情况（终端回款后经销商才有足够的资金继续打款拿货）。因此，通过对回款进度的跟踪可以间接推断下游的需求情况。

2）发货情况。发货情况直接影响上市公司的经营业绩，是值得重点跟踪的指标之一。

整体来看，目前行业主要酒企当前回款节奏均快于往年，部分酒企接近完成全年任务，整体而言动销仍然稳健。

1、一线白酒的回款、发货均按计划进行，整体动销保持稳健。

从近期调研的情况来看，一线白酒动销始终保持稳健，茅五泸均按照公司自身计划有序进行发货和回款工作，预计第三季度收入继续保持稳健增长。

具体来说：

1）贵州茅台：近期基本已100%回款，9月份配额将发完，10月份配额在中秋节之前发完，此外，中秋节茅台市场投放量将加大以缓解供需紧张格局，要求经销商在中秋节前清空三季度配额，直销渠道出货节奏明显加快，预计中秋节前后飞天茅台批价有小幅波动。

2）五粮液：回款进度在90%以上，其中流通渠道回款基本完成，发货在75%左右，预计中秋节前会发到85%左右的比例，由于终端预期五粮液春节批价将较高，部分经销商或将进行囤货，备货量将有所增长。

3）泸州老窖：当前国窖1573回款已超过90%，其中高度配额内打款已经完成，发货比例约 80%，8月份渠道处于停控货阶段，目前开始集中发货。

2、二线白酒中，酒鬼酒、汾酒、舍得的回款与发货情况均延续了高景气，大部分酒企双节前后可完成全年回款任务。

从近期跟踪来看，今年以来表现相对更为突出的酒鬼、汾酒、舍得，在第三季度的景气度依然延续，有望继续保持较高增速，具体来说：

1）山西汾酒：当前省内大商基本完成全年目标，省外河南汾酒打款完成比例在80%+，预计中秋节前能顺利完成全年目标。预计7月的收入增速可能在30%以上，8月收入增速60%以上，9月或将环比加速。

2）酒鬼酒：内参经销商回款完成全年任务，湖南地区发货比例达到80%左右，酒鬼回款比例在90%+，预计9月底完成全年销售任务。内参在三季度预计仍将接近三位数增长（高端化逻辑持续不断兑现），酒鬼系列有望呈现高双位数的增幅。

3）舍得酒业：7-8月份回款约10亿元左右，翻倍以上增长，预计三季度整体回款15亿以上，目前进入中秋旺季，整体备货比较积极。

除此之外，其余二线白酒也基本保持稳健，发货和回款情况均维持良性：

1）洋河股份：预计到9月底前会完成全年打款目标，发货比例将至80%左右。

2）今世缘：当前回款比例在85%左右，回款节奏和去年基本持平，预计9月底发货比例也在 80%左右。

3）古井贡酒：公司要求三季度回款目标不低于全年的96%，其中三季度回款增长目标25%+，省外高于省内。

4）水井坊：水井规划三季度回款目标约14-15亿元同比增长25-30%；高端品牌事业部从8月15日开始打款发货，不设考核目标。

3、三线白酒中，迎驾贡酒表现更为突出，口子窖较为平淡，其余白酒的跟踪数据较少。

三线白酒的体量普遍较小，跟踪信息较少且业绩的不确定性相对较大，因此以下仅对迎驾贡酒、口子窖的情况进行说明：

1）迎驾贡酒：总的来说，三线白酒中，迎驾贡酒的基本面更好，9月初公司开始中秋打款，预计全年任务将于中秋节前完成。另外，受益于前期改革红利不断释放，洞藏系列有望在第三季度旺季继续保持强势。

2）口子窖：口子窖受前期控价、控量影响，预计表现一般。

白酒三季报业绩前瞻

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三季报前瞻：预期一线白酒业绩稳健增长，二线白酒中舍得酒业、酒鬼酒和山西汾酒具有较大业绩弹性。

通过综合考虑各白酒公司今年三季度和去年三季度动销情况、产品结构变化情况等因素，我们对三季度各白酒公司的业绩进行预测，由于三线白酒的跟踪数据较少，不确定性相对较大，此处暂不对三线白酒的业绩进行展望。

具体来看：预期一线白酒茅台、五粮液和泸州老窖将实现稳健增长。一线白酒业绩稳定性强，2020年三季度不存在明显高基数效应，因此，2021年三季度业绩增长仍较为平稳，茅台、五粮液和泸州老窖净利润增速分别为15%/18%/20%。

预期二线白酒中酒鬼酒、舍得酒业和山西汾酒企业绩弹性较大。酒鬼酒和山西汾酒积极推进全国化布局和产品升级，三季度净利润增速分别为65%/60%，舍得酒业大股东变更后公司经营改善明显，三季度净利润增速为150%。

预期二线白酒中洋河股份、古井贡酒、今世缘均实现稳健增长。洋河股份和今世缘三季度一定程度上受到江苏疫情影响，预计三季度净利润分别同比增长8%、16%；古井贡酒三季度净利率增速有望达到26%。

在基于上述讨论的基础上，我们今天整理了一份“白酒板块三季度业绩前瞻”，凡是点了“在看”者，在进入研讯社的公众号主页后，在右上角点击“发消息”按钮，然后在左下角点击“模拟键盘的图标”，最后在对话框里发送“答案”这两个字，就会蹦出答案。

注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。

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