东阿阿胶：提价彰显价值

　2011年净利润同比增长47%，EPS 1.31 元，基本符合预期，阿胶提价故事继续投资要点：

　　2011年净利润同比增长47%，EPS 1.31 元，基本符合预期：营业收入27.59 亿，同比增长12%，净利润8.56 亿，同比增长47%。EPS 1.31元，ROE 27.47%。每股经营性现金流1.09 元。单四季度看，主营收入实现8.96 亿，同比增长30%，净利润实现2.43 亿，同比增长50%。

　　收入增幅慢于阿胶系列增幅主要医药商业收入2.8 亿，下降46%，剥离了湖北金马所致。

　　阿胶产品收入稳健增长，桃花姬等食品增长迅速。阿胶系列产品收入22.89 亿，同比增长27.08%；毛利率70.83%，同比增加4.51 个百分点。其中，阿胶块收入约12 亿，毛利率81%左右；复方阿胶浆收入约8 亿，同比增长约23%；毛利率62%；保健食品收入2.89 亿左右，同比增长约45%，毛利率50%左右。

　　我们对阿胶系列12 年的看法：阿胶块：价格出厂零售均提10%；量持平或略降；阿胶浆：零售价提价30%，出厂价提价10-15%，需要全国备案，防止窜货，因此将在全国做完后统一提价，提价效应更多体现在下半年；保健品销量增幅30%以上。

　　阿胶系列提价到什么程度会引发潜在竞争者进入？目前同仁堂大约有100-200 吨销量，太极也有想要进入的想法。行业壁垒主要是驴皮的稀缺性。

　　维持“增持”评级，目标价53.4 元。2012 年公司阿胶块销售将逐渐恢复，阿胶浆将保持稳定增长，我们略调整12、13 年EPS 为1.73、2.14 元。目前股价42 元，给予目标价53.4 元，维持“增持”评级。

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