工程设备类：行业景气、非经、低基数等因素助业绩延续较快增速。2015年工程设备类环保公司收入及净利润分别增长25.9%、32.7%，2016Q1业绩增速回落至18.2%。具体来看，2015 年固废、水、大气均保持30%以上业绩增速，分别为37.9%(
盛运环保(8.990,0.01,0.11%)（300090）资产出售非经影响)、35.6%、34.2%(
神雾环保(45.840,0.44,0.97%)（300156）低基数)。3 家监测公司整体业绩增速为28.8%，而节能版块增速为15.0%(除
长青集团(21.95,-0.48,-2.14%)（002616）外均受到宏观经济及下游行业不佳影响)。
行业整体毛利率为29.3%，同比持平。2015 年，环保公司ROE 同比降0.5 个百分点至9.7%；具体来看，净利率提高0.8 个百分点至13.9%，但资产周转率下滑0.04 至0.36(股权融资规模较大)，而权益乘数基本持平。
应收账款持续较快增加，现金流持续改善。截至2015 年末，环保公司应收账款余额为228.1 亿元，较年初增加54.5 亿元(或+31.4%)，近几年随收入增加以30%速度持续增长。
神雾环保(新疆圣雄、山东德辰等项目办理工程结算)、
清新环境(0.00,0.00,0.00%)（002573）(EPC 收入显著增加)相比年初增幅超过100%，
碧水源(40.870,0.11,0.27%)（300070）(25.7 亿元)、
启迪桑德(31.63,0.13,0.41%)（000826）(24.4 亿元)及
龙净环保(13.410,-0.01,-0.07%)（600388）(19.6 亿元)绝对额较高。2015 年行业经营性现金流净额38.1 亿元，呈现持续改善态势。
水务运营类：
江南水务(19.010,0.29,1.55%)（601199）、
瀚蓝环境(12.400,-0.01,-0.08%)（600323）表现较好。2015 年，水务公司营业收入及净利润同比增速分别为16.3%、2.0%，延续平稳增长；行业毛利率下滑0.9 个百分点至38.0%，而期间费用率小幅上升1.6 个百分点，致净利率同比降2.5 个百分点至17.6%。具体公司来看，
江南水务、
瀚蓝环境业绩表现较为突出，前者是由于工程收入大幅增加，而后者源于固废(收购创冠中国)、燃气业务较快增长；此外，
国中水务(5.140,0.04,0.78%)（600187）2015 年亏损1.2 亿元，主要原因是天地人业务大幅萎缩、财务费用增加、计提预计负债等。
持仓分析：机构积极增持部分中小市值公司。截至2016Q1，机构投资者在环保板块主要配置白马龙头，其中持股市值超过10 亿元为
碧水源(22.1 亿元)、
启迪桑德(18.9 亿元)、
天壕环境(0.000,0.00,0.00%)（300332）(15.4 亿元)、
重庆水务(7.110,0.04,0.57%)（601158）(13.6 亿元)及
东江环保(17.75,0.02,0.11%)（002672）(10.1 亿元)。从Q1 机构持仓变动情况来看，部分中小市值公司得到机构投资者积极增持，例如
科达洁能(15.830,-0.08,-0.50%)（600499）、
洪城水业(13.180,-0.02,-0.15%)（600461）、
维尔利(0.000,0.00,0.00%)（300190）、
长青集团、
先河环保(14.460,0.18,1.26%)（300137）等，而
神雾环保、
伟明环保(35.240,0.34,0.97%)（603568）、
雪迪龙(17.57,0.03,0.17%)（002658）等公司受到相对较多减持。
风险提示。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或能力下降；环保项目进度慢于预期等。
投资策略：景气延续依然明细，配置精选景气领域。目前板块2016~2017年P/E 为40/28 倍，其中龙头公司在2016 年20~25 倍，维持“强于大市”评级。从2015 年业绩来看，行业景气度继续得到验证，且2016 年在手订单执行进度确定性有望提高。就板块配置而言，短期政策层面难现较强催化剂，坚持高景气细分领域中长期配置思路。具体来看，依然重点关注海绵城市领域的
华控赛格(9.97,0.26,2.68%)（000068）、
碧水源，直接受益危废领域加速整合的
雪浪环境(34.110,0.50,1.49%)（300385）、
东江环保，集中供热领域的
长青集团，再生资源&环卫领域的
启迪桑德、
龙马环卫(35.910,-0.45,-1.24%)（603686），以及监测领域的
聚光科技(25.380,-0.22,-0.86%)（300203）。此外，“土十条”出台预期或渐强，可阶段性关注相关龙头公司及
永清环保(53.190,3.87,7.85%)（300187）、
博世科(36.000,0.07,0.19%)（300422）等标的。（
中信证券(16.730,0.02,0.12%)）
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