三大利好齐发，原料药龙头有望迎来业绩估值双升

1、公司简介

普洛药业(000739)是一家集医药中间体、化学原料药及制剂、天然药物的研发、生产、经营于一体的大型综合性制药企业，是国家重点高新技术企业、浙江省医药工业重点企业。作为我国重要的原料药出口企业，连续两年在全国近万家原料药出口企业中排名第二，在国内医药行业尤其是原料药行业具有相当规模和影响力；并依托强大的原料药基础向制剂领域延伸，并逐步向国际化企业迈进。

公司长期发展战略为“原料做精、CDMO 做强、制剂做优”，充分发挥公司在大规模发酵方面的技术优势和规模优势，在国家对环保大力施压的背景下，抓住优势原料药企业发展壮大的机会，将原料药生产尤其是CMO 出口业务做精做强。同时公司加大研发投入，努力扩大毛利率更高的制剂业务，维持原料药业务的成本优势，优化公司产业结构，向原料制剂一体化企业看齐，结构转型也会给公司带来估值和利润的双重提升。

2、利好一：行业供给出清，价格稳定上行

原料药大部分品种价格近两年随产能收紧稳定上行，由于环保压力持续，新增产能难以进入，供给偏紧，竞争格局趋于稳定，具有良好提价基础，短期难以颠覆，同时一致性评价和关联审评对原料药质量要求提高，原有劣币充斥市场的局面不复存在，优质原料药企可享受质量带来的价值提升，因此景气度仍可保持，且过往原料药的周期属性将减弱，有望迎来业绩估值双升。2018年前三季度公司归母净利润增长67.67%，预计全年50%以上高增长。

3、利好二：海外市场增长及价格持续性更强

公司有近半原料药销往海外市场。自2017年以来，大多原料药品种有幅度不等的提价，包括公司生产的头孢类、青霉素类、氧氟沙星类及部分中间体等。公司订单多为长单，国内订单大多一季一签，而国外订单一般一年一签，CMO多为五年以上长期供货合同，因此2018年海外销售尚未充分体现涨价优势，市场价格到收入的传导明显滞后，部分国外供应品种仍受到前一年的低价影响。在行业保持高景气度、竞争格局优化的情况下，今年及未来的原料药价格有望维持较高水平，订单执行价格将明显上涨，同时通过份额扩增带来的成本优势实现更高毛利率。

4、利好三：公司内部整合收效明显

2018年管理层换届后对子公司和人员进行全面整合，除生产外的采购、财务、人力、销售等均统一整合到API中间体、CDMO、制剂三个事业部中，裁减冗余人员近1/10。三季度净利率5.44%，比去年同期高出2.75个百分点，盈利能力明显提升。

5、投资建议

公司2018年前三季度高增长奠定全年基础，全年上佳表现可期。我们预计2018-2020年净利润3.92/5.05/6.53亿元，EPS0.33/0.43/0.55元，当前股价对应PE22.2/17.3/13.3倍。维持买入评级，继续重点推荐。（中银国际）