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2022年4月28日分众传媒公布了年报，营收增长23%，净利润大幅增长51%，经营活动现金流更是大幅增长84%，远高于净利润。
这里有必要解释下经营现金流大幅增长：根据新租赁准则的要求，将楼宇业务以及办公场所和仓库等租赁费对现金流产生的影响体现在筹资活动中，故本报告期开始购买商品、接受劳务支付的现金中不再包含楼宇业务等租赁费支付，导致经营性现金流增加292,437.81万元，如果扣除这29亿，那么2021年的经营现金流67亿（96-29），仍然较去年同期大幅增长29%。
对于这份年报公司第三季报就已经进行了公告，没多大惊喜，符合预期吧。
分季度来看，第四季度业绩表现一般，符合管理层所说的：由于基数原因以及下半年宏观波动，复苏力度前高后低，四季度行业增长乏力 ，分众还是受宏观影响较深。
下面来看看分众年报的一些要点。
点位资源经过2019-2020年持续优化，2021年有逆势扩张的迹象。
2019年：点位资源优化
2020年：点位资源优化
2021年：点位资源扩张
从这些点位资源来看，三线城市持续优化；一线城市优质点位资源有限，发展较慢；二线城市是目前公司重点布局的区域，一线城市优质资源有限，三线城市点位资源效果不大，只能加大二线城市的布局力度了。
电梯海报自营的持续下降，参股的发展较快，不过从趋势来看，未来有可能是以电梯电视媒体为主。
市场份额：
分众传媒市场份额上可以说算是一家独大吧，市场份额遥遥领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍。
根据沙利文的研究报告，截至2021年底，以楼宇媒体点位数计，分众传媒拥有的媒体点位数量排名第一，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍；以覆盖电梯数计，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，分众传媒是中国最大的办公楼媒体集团，也是中国最大的社区媒体集团。
下面来看看公司的营收构成：公司营收构成最重要的两块，一个是日用消费品，另一个是互联网，不管是梯媒，还是影视。区域上华东占营收35%，由于疫情影响，华东是公司的大本营，而上海区域又是大本营中的大本营，一季度受到疫情影响较深，这个是不可避免的了，现在已经进入五月份，疫情影响仍然持续，预计第二季度公司业绩表现仍然低迷。
毛利率方面：
2021年公司楼宇媒体毛利率较去年同期大幅提升6.87%，毛利率大幅提升主要是成本的下降。
下面来看看营业成本构成明细，营业成本最重要的成本是媒体资源成本，其中最重要的是媒体租赁资产。
1、报告期媒体资源成本较2020年增长13.16%，主要由于影院业务的映前时长采购成本较上年大幅增长221.53%。2020年内疫情期间，各地影院停业未发生影院媒体资源采购成本，2021年恢复正常节奏，故造成2021年度影院业务同类成本的明显增加；除此以外，受益于良好的成本控制，公司楼宇媒体业务相关的媒体资源成本较上年相比略有下降。
各位读者朋友们能否理解公司楼宇媒体业务相关的媒体资源成本较上年相比略有下降？2021年公司点位资源逆势扩张，按常理媒体租赁成本会有所上升，但由于公司良好的成本控制，租赁成本不升反降，说明了公司对上游客户（物业）的话语权并不是我们想象中的弱，而是较强，新来的进入者要想打破这种竞争格局，并不是我们想象中的那么容易。
其次职工薪酬上较去年同期有所下降，下降的主要原因，是在职员工数量有所下降，体现了数字化、智能化、物网网化改造提升了公司的经营效率，未来仍有进一步优化空间。
我统计了过去几年在职员工数量，2021年较2018年在职员工数量大幅减少。
销售费用
2021年公司销售费用较去年同期增长24%，跟营收保持一致。
我统计了过去几年销售费用与营业收入的关系，销售费用/营业收入基本上保持在18%，如果营收不增长，销售费用较去年同期保持不变，也就是说营收的增长依赖销售费用的增长，而销售费用的增长主要是销售业务人员业务费的增加，也就是销售人员的提成。从这一点上来看分众的品牌影响力也并没有我们想象中的强，客户对分众能否产生较强的效果还是存在一定的疑虑，这也是正常现象，毕竟梯媒存在的历史仅有区区二十年左右。
不过从4月29日调研记录来看，分众的大客户粘性非常不错，1亿以上的客户在过去六年的留存度超过90%，5千万到1亿的客户留存度超过80%。从这一点上来看，分众为客户带来的品牌效果还是不错的，如果有读者朋友们认为分众传媒为客户带来的价值不大，看看大客户的留存度就可以判断，分众传媒的品牌效果并不是那些人所认为的梯媒价值不大。
分析子公司上市：韩国电梯电视媒体广告有望在韩国证券交易所上市，这是公司海外控股子公司盈利不错的子公司，如果能够在海外上市，将会加快公司在韩国市场的扩张速度。
下面再来看看公司的资产与负债
资产
1、类现金：公司账上类现金109亿（货币资金43亿+交易性金融资产34亿+一年内到期的非流动资产5亿+其他非流动资产27亿）占总资产43%（256亿），公司账上现金非常多。
2、应收账款及应收账款周转天数
2021年随着营收的增长公司应收账款逐年下降，应收账款已经恢复到2017年的水平，同样应收账款周转天数也是如此，表明公司随着营收的增长对下游客户的话语权逐年增强，已经恢复到困境前的状态，非常不错。
3、股权资产
2021年公司股权投资共61亿（长期股权投资16亿+其他权益工具投资13亿+其他非流动金融资产32亿）占总资产24%（256亿），公司股权投资占总资产比例不低，从这一点上来看公司的主营业务还包括了股权投资，毕竟公司是属于非常纯正的现金奶牛。关于公司的股权投资有一家企业是值得关注，也是占比最高的，那就是数禾科技，目前公司期末余额为14亿。
这笔投资为分众带来了巨大的价值，2016年分众出资1亿取得禾科技70%的股权。
6年时间这笔投资已经增值到14亿，获利非常丰厚，目前数禾科技的持股比例经过不断的被稀释，从70%到目前的36%。
负债
1、有息负债：公司只有几千万的短期借款，没有长期借款，有息负债非常低，公司经营十分稳健。
2、合同负债
2021年预收广告款持续创出新高，表明公司的品牌价值越来越得到客户的认可，非常不错。
总结：
分众2021年报可圏可点，公司账上现金还是非常多，2021年6月份分配股利16.6亿，10月份中期分红30亿，过去一年时间里共分配了46.6亿，而2020年公司的利润仅40亿，妥妥的现金奶牛，最关键的是公司不需要多少资本支出，只要经济稍微景气点，公司仍有不错的增长潜力。应收账款及应收账款周转天数已经恢复到2017年的水平，合同负债创出新高，不出意外2022年公司营收、净润将会持续创出新高，可惜人算不如天数，疫情的出现再次减缓了公司的发展步伐，不过这并不影响公司的长期竞争力，大客户留存度非常高，毛利率持续提升，成本仍有望持续优化。目前公司估值PE仅为14倍，在我眼里算里低估，合理估值PE20倍起。
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作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年二个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！
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