【电新】电气设备行业深度研究——负极材料：已经开始进入涨价周期

※  负极材料原材料涨价影响开始呈现

负极材料是锂离子电池的四大关键材料之一，根据我们测算，负极材料约占动力电池电芯成本的6%(磷酸铁锂)与4.5%(三元电池)左右。近年来，负极材料价格也呈现逐年缓慢下滑态势，然而由于此前原材料价格也保持逐年走低态势，负极材料毛利率变化不明显，总体维持25%以上。而今年年初至今，由于环保政策、钢铁行业的供给侧改革等因素的影响，石墨负极材料的原材料针状焦、煤焦油（针状焦原材料）、石油焦和煤沥青的涨价幅度分别约为400%、50%、20%和130%。

其中焦类占人造石墨负极材料成本20%左右，煤沥青在人造石墨负极和天然石墨负极中成本占比分别约为5%和12%。此次原材料价格上涨，对人造石墨负极制造成本冲击较大。部分负极材料龙头公司前期库存较多，原材料涨价前期影响较小。但随着库存消耗，部分人造石墨负极材料最高已提价20%~30%；而成本受影响较小的天然石墨负极价格暂未有波动。

※  负极材料行业竞争格局稳定，看好龙头企业

从竞争格局来看，负极材料技术与市场目前均较为成熟，人造石墨整体出货量受动力电池需求影响，人造石墨负极出货量远高于天然石墨负极。整体竞争格局稳定，龙头集中度高，龙头融资能力、扩产能力和技术实力也较高。2016年，贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸仍占据行业前三位置，三者产量占比超过55%。且由于负极材料验证替换周期较长，需2-4年左右，短时间内龙头企业难以被替代。

此次负极材料涨价，足够覆盖成本上涨，具有原材料议价能力的负极材料企业龙头优势进一步凸显。若负极材料价格持续上涨，龙头企业盈利能力将继续提升，且业绩弹性更大。以人造石墨负极产品为主的企业受益更显著。

※  国内负极龙头有望成长为未来全球巨头

伴随国内新能源汽车的推广，国内动力电池行业需求加速上升，同时也带动国内负极材料企业的成长。目前中国负极材料企业技术进步飞速，产能扩张迅速，已替代日本成为全球负极材料出货量第一大国。未来中国是全球动力电池的生产基地，同理，国内现有负极龙头也将制霸全球负极材料行业。

我们看好人造石墨负极材料龙头杉杉股份，公司负极材料产品以人造石墨负极为主，直接受益于负极价格上涨，公司去年负极整体出货量2.26万吨，全球排名第二，且公司的硅碳负极也已开始批量出货。我们还建议关注有上市公司背景的负极材料龙头中科电气（星城石墨）、中国宝安（贝特瑞母公司）、易成新能和即将上市的璞泰来（紫宸科技）。

风险提示：负极材料提价幅度不达预期；负极行业产能扩张过快以致供给严重过剩，进而导致价格战；负极材料研发有重大进展，新型材料快速替代现存产品。