下半年医药股强势延续
近期以来，医药股走势强劲，不少个股甚至能够逆市走高，其背后的原因何在？中药板块近期持续走强的原因是什么？这种板块的相对强势格局能否在下半年延续？
娄圣睿：从医药政策层面来看，低价招标已经给药品质量带来了诸多隐患，药价政策转向“质量优先、价格合理”，过去一年多压制医药板块估值的政策因素大为缓解。从医药行业基本面来看，实体经济下滑背景下，医药需求仍然强劲，医药行业收入利润增速相对稳定，在弱市中具有防御性。
中药板块走强，一方面是收入增长很快，另一方面是成本下降，中药材价格经过过去两年大涨，近半年价格持续下跌，中药行业毛利率稳步回升，盈利能力增强。
展望下半年，药价政策放松可期，抗生素限用的同比因素消除，行业收入和利润增速将快于上半年，目前板块估值处于历史底部区域，医药板块将有不错的绝对收益和相对收益。
李敬雷：5月以来医药板块的走势，我们概括为“好转预期推动的行情”，原因是：医药行业从2010年三季度开始，进入了政策性压制占主导的下行轨迹，医保政策和招标政策影响了行业基本面，也影响了投资者的预期。到2011年一季度之后，行业出现了好转的迹象，其中招标政策好转的预期尤为强烈。5月份以来个别省份招标结果好于市场预期，因此出现了医药股底部反弹的行情。
基于我们上述对“好转预期推动的行情”的逻辑判断，只要预期能够持续兑现，行情就能持续；如果预期落空，行情就可能反复。但长期逻辑看，医药未来不需悲观，趋势是向上的。
一季度医药行业利润增速创近5年低点，医药行业的景气度是否已接近低谷？未来医药行业的基本面将如何发展？
李敬雷：据我们统计，今年一季度剔除原料药之后医药板块销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为26.15%、16.48%、1.74%。利润增速继续低于收入增长，核心原因是毛利率的下滑。
根据我们对政策的判断，药品价格后续几个季度环比会好转，但同比仍会下降，因此今年医药行业利润增速仍然可能低于收入增速。如果明年招标政策不发生明显变化，医药行业将恢复持续稳健增长的路线。
娄圣睿：医药行业是长期稳定增长的行业，一季度利润增速偏低，主要是受到药品降价、上年基数较高、大宗原料药价格低迷等因素共同影响。反映医药行业真实需求的化学制剂和中成药子行业收入增速并不低，说明行业需求仍然强劲。从利润增速角度来看，我们判断下半年好于上半年，从更长期来看，人口老龄化将推动医药行业需求持续旺盛。
医药政策放松带来弹性机会
上半年医药行业遭遇多次“黑天鹅”，这对部分行业个股产生了较为明显的负面影响，这种“黑天鹅”的产生对医药行业来讲是机遇还是挑战？对一般投资者而言应当如何最大程度规避诸如“毒胶囊”的“黑天鹅”事件？在“黑天鹅”中投资者又是否能够挖掘到相应的机会？
娄圣睿：“黑天鹅”事件的发生，对行业和个股的影响要具体分析，不可一概而论，但对企业来说既是机遇又是挑战。
制药行业其实是一个监管很严的行业，GMP认证能够最大程度保障药品质量，“毒胶囊事件”问题出在药品辅料上，一方面是政府对辅料尚没有形成严格监管，另一方面也反映企业忽视了辅料入厂检测，此次事件会促进政府监管覆盖到药品的方方面面，并进一步提高产品质量标准，新版GMP认证就是按欧美标准来做，这会加大企业的生产成本，推动产业进一步向优秀企业集中；此外目前的招标政策也会促使政府做一些改变，“质量优先、价格合理”成为重要的监管决策。
一般而言，有着长期良好口碑的大企业都把质量视为生命，发生质量问题的概率较低，投资这些企业能够较好规避质量层面的“黑天鹅”。但是，是药三分毒，药品在使用过程中会出现个体差异或新的不良反应，从而成为“黑天鹅”，这是系统性风险，无法规避，关键是我们要有健全的召回制度，保证事件发生后，对社会损失最小；就投资者而言，应该投资产品线丰富的企业，不会因为一个产品出现问题而蒙受巨大损失。若质地优良的企业遭到市场错杀，或受市场情绪拖累下跌，反而是投资者较好的介入机会。
李敬雷：“黑天鹅”事件的持续发生也说明医药行业处在相对的发展低谷，压力一方面来自宏观环境导致的成本上涨，另一方面来自政策改变导致的药价下滑，一涨一跌给医药行业的公司带来了经营的压力。如果企业的竞争力不够强，在这种压力下可能会面临生存危机，由此可能引发“意外事件”。
事情的另一面可以理解为，对于有足够竞争力的企业，不但可以度过行业的低谷期，甚至可以借此机遇实现市场的整合、品牌的推广，这就是机遇。我们对竞争力的理解体现为：具有核心竞争力的产品（研发）、强大的政策应对处理能力（招标）、符合趋势的销售网络（销售）
长期以来，政策对于医药行业都在扮演着负面的角色，未来新医改的推进会否再度压制医药板块表现？
娄圣睿：新医改的本意是让老百姓看得到病、看得起病，实现人人享有基本医疗保障。新医改并不是要压低药价和简单的控制医保费用，而是要探索如何更有效的使用医保资金。一味的压低药价，而忽视了药品质量，反而会取得相反的效果；一味的限制医保费用支出，而忽视了刚性的医疗需求，只会增加医院和患者的负担。未来新医改的推进将更加回归本来面目，首先是药品价格政策方面更加注重“质量优先，价格合理”，其次是医保费用方面，探索支付制度改革，以更加有效的利用医保资金。长期而言，医药需求刚性，消费增速仍将保持快速增长，但其中应有分化，优秀医药企业受益。
李敬雷：医药政策一直都是两面性的，纵观各国“医改”的本质都是试图解决一个矛盾：避免无效的财政投入（控制）VS解决群众医疗需求（鼓励）。对医药板块的投资就要衡量当前阶段两方力量的孰强孰弱：当政策的主基调是鼓励的时候，医药股的投资就是相对轻松的，例如2006-2009年；当行业的主基调是控制的时候，医药股的投资就相对艰难，例如2010年至今。
未来在医药板块中值得关注的行业机会在哪里？
李敬雷：我们在2012年度策略报告里对未来医药板块的投资逻辑归纳为“医保决定收入、招标决定利润”，在这样的背景下，医药股的投资必将走向分化。符合行业发展趋势的公司将是投资的重点。通过对未来行业趋势的判断，我们认为：短期看投资重点在于，政策放松预期对普药品种的弹性机会；中期看投资重点在于，产能的淘汰、成本的下降；长期看投资重点在于，有品牌、有产品、有销售的化学药、中药、生物药和医疗器械企业。不符合行业趋势的公司要坚决规避。
娄圣睿：首先要关注药价政策放松，医药流通和普药行业盈利改善，业绩有弹性。其次关注中报业绩，寻找业绩超预期的投资机会。中长期而言，主要关注企业的核心竞争力，能够保持持续快速成长的企业，才能够脱颖而出。
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