“货币战”根本不由自主 //钮文新

钮文新：“货币战”根本不由自主

(2015-09-24 06:53:41)

　下半年以来，货币市场利率（SHIBOR）变动幅度不大，但一直处于上翘状态。尽管货币市场利率波动没什么不正常，但在压低企业融资成本的时期，这样的持续上翘不好，央行有责任压住利率水平。毕竟，中国PPI已经下滑到-5.9%的水平，而贷款基准利率还有4.55%，两者叠加，中国企业贷款真实的基准利率高达10%以上，这对企业而言，负担过重。

　　所以，继续压低利率水平依然有很长的路要走。我现在最为担心的问题是：央行为了稳定人民币汇率，而不愿压低利率。在我看，这将是非常错误决策。因为，当全球经济再度面临巨大风险之时，中国经济无论如何都必须转向内需为主。所以，货币政策必须依据国内的经济状况去制定，而不要过多考虑人民币汇率问题，更不能因为稳定汇率而允许利率上行，或者被汇率绑住手脚。

　　当然，从利率经验看，非美经济体货币都存在一个重要的问题：上山容易、下山难。所谓“上山”指的是升值过程。升值过程是大量“热钱”涌入的阶段，这是货币升值国家的经济会呈现“虚假繁荣”景象。但一段时间时候，麻烦就来了。首先，升值过程中所产生的“实际货币紧缩效应”，使国内经济受到长期而严厉地打击，内需极度虚弱。其次，经济基本面的惨淡已经是整个经济体经不住金融市场的风吹草动，而极易被市场理解为货币高估。两者相加，结果是什么？升值可以是数年的过程——这就是上山容易，但贬值——下山就不一样了，它很可能是急速、大幅的事情，所以不受伤的概率极低。而急速、大幅的货币贬值往往意味着危机。

　　去看看日本、东南亚各国不是这样吗？急速而快速的本币贬值，预示着国民在大量兑换外汇并存入外国银行或投资到境外。这不是很麻烦的事情吗？所以，对于抑制这一情况的、最基本、也是最有效的方法是：关闭资本账户，或实施严厉的外汇管制。我不知道中国是不是已经做好这方面的准备，但无论如何应当做这样的准备。

　　正因为过往经验告诉我们：在人民币汇率问题上“上山容易，下山难”。所以，现在谨慎小心是必要。但绝不能因噎废食，而放弃让人民币汇率回归适度的努力。而在这样的努力，越晚越被动。因为，利率高企的时间越长，经济内需越弱，货币高估越严重，贬值压力越大，越容易受到攻击。所以，我们必须尽早做好防控准备，在有控制的前提下，允许人民币进入略微低估的状态。然后，才会真正实现有序波动。这样做的结果，也同时释放了中国货币政策的手脚，为进一步压低企业融资成本创造条件。

　　我想，中国股市应当欢迎这样的汇率手段。只有这样，货币政策才有条件保持适度地宽松，股权价格才可能向上浮动。最关键的是，中国实体经济的金融环境才有可能获得根本改善，实业生产、消费才有可能良性循环。

　　现在我们的问题是：许多决策部门或领导不承认中国经济问题是货币过紧问题，没有意识到货币松紧条件需要与强势货币国家横向比较的问题。这是个大问题。“货币战”不是谁主张不主张的问题，也不是你想打就打、不想打就可以不打的问题。在开放条件下，这个世界上只要有人在打“货币战”，那你就跑不了，“不打”的结果一定是“被打”。这不由某一个国家的政策决定。所以，中国可以“不打货币战”，但关键是你有什么办法在开放条件下“不被打”，做得到吗？尽管我认为“三元悖论”存在严重问题，但如果我们真看懂了“三元悖论”，那就必须意识到：“货币战”根本不由自主。这也是为什么欧洲和日本必须跟随美国一起大肆投放货币、压低本币币值的关键所在。