由私募排排网主办的“2012(首届)中国对冲基金年会”于2012年10月27日-28日在深圳举行。年会主题为“中国对冲基金管理人的使命与责任”。新浪财经图文直播本次会议。图为南方基金投资总监邱国鹭(微博)演讲。
邱国鹭：各位嘉宾上午好！我今天的演讲分成几个部分，海外市场对冲基金发展的情况，其实过去的这几年，应该说世界的金融市场特别动荡，但是海外对冲基金的资产规模却每年都在往上升，现在已经到达了2.5万亿美元，我们中国的基金业今年大概是2.3万亿人民币，从这一点角度来看，传统资产管理向另外资产管理转移的趋势在国际金融市场上还是比较明显，因为看美国的共同基金业过去这几年，特别是股票型的资产其实在逐步萎缩，其实和市场环境有一定的关系，我们看海外对冲基金主要可以分成两大类，一类对冲的，另一类是不对冲的，可能有人觉得很奇怪，为什么对冲基金不对冲？其实大多数对冲基金是不对冲的。像长短仓的也是一边做多一边做空，大部分长短仓的基金都有做多的倾向，我们从资产管理规模的角度来讲，哪一类对冲基金占的规模大？跟市场环境也有关系，比如看1990年，恐怕一半对冲基金的资产是宏观类的对冲基金在管理，到了1999年美国牛市结尾的时候，有一半以上的资产在长短仓的基金里面，因为做多的时候能赚钱。有一些是专门卖空的基金也是不对冲的，有很多期货基金也是不对冲的，有人说所谓的对冲基金或者避险基金，这个叫法本身就不科学，因为很多本身就不避嫌，本身也不对冲。其实客观的讲，如果看国外对冲基金的排行榜，十几个类别分别进行排行，这十几个类别中大多数资产还是不对冲的，只有一小部分市场中性的，一小部分套利的，比如固定收益、可转债套利、期货套利、衍生品套利，这些套利基金本身从策略的角度来讲就有一个容量的问题。因为套利本身是无风险的，无风险的本身利润就不可能多，如果说策略一旦广为人知，做的人多，利润就下来了。国外的对冲基金，我原来在海外做了10年的基金投资，后面4年是做对冲基金，对冲基金对管理、对公司策略的保密性要求都是很高的，像我们公司如果有外面人来访，得首席律师签字才可以来，其实也没什么秘密可以保，真正大多数对冲基金本身并不对冲。
我们如何来认识对冲基金？其实所有对冲基金只有两点是共同的，其他都可以千变万化，哪两点？第一是收取业绩提成，大家比较熟悉的所有2%的管理费，20%的业绩提成，做的最好的基金有两三个可以做到5%的管理费，45%的业绩提成。业绩提成的好处是什么？对冲基金经理可以不追求规模，而只追求回报，如果能把业绩做好，每年收20%的业绩提成，其实根本不需要特别大的规模，像我原来做对冲基金的时候，给我资助的基金中的基金给你出资，他想要出资，他想要获得的是什么？是容量的潜力，他有时候出钱给你，分很小的一部分，他将来做大了，你不能狙击他的钱，国外为什么能收5%的管理费、45%的业绩提成，本身对客户来说是关着门的，大家知道福星科技就是这样的基金，5%的管理费，45%的业绩提成，我们原来有一个很小的hedge fund，加1%的管理费，10%的业绩提成，也是一大堆人愿意，因为我合伙人的岳父是大奖章基金的合伙人，最后逐步把大家往外推，最后只剩下自己的员工持股，所以很多时候对冲基金进行种子资本投资，目的是想得到容量的权利，真正赚钱的容量是很小的，所以对冲基金第一个特点就是管理费，之外再收业绩提成，业绩提成的好处在于不用追求规模。对冲基金的第二个特点是必须对高净值客户，而不是对普通大众，美国对冲基金基本的规定是你可以不注册，但后来因为美国要求对冲基金要注册，一个客户首先的净值要100万美元以上，假定他有一定的判断能力，在这个情况下，愿意锁定2年，他可以不受监管，对冲基金其实说起来就是这么两个规定，一个是收业绩提成，第二个就是只管理高净值客户，而不是普通大众。
讲到海外对冲基金的现状，首先发展很好，第二发展分类分的很细，对冲基金严格来讲不是资产类别，它只是一个箩筐，这个筐什么都可以装，对冲基金不作为一个独立的资产类别，国外的十几个类别中，慢慢就形成多策略的对冲基金，比如千禧，不只是自己的对冲基金，底下几十个独立的对冲基金小组，比如这边有英仕曼集团，下面分了很多子公司，下面5、6个很大的分支，国外本身很成熟，也是作为能够跟市场风险不相关的，所以所谓的对冲，所谓的避险，对冲基金并不是不承担风险，对冲也是对冲掉市场风险。昨天开的闭门会议，所谓对冲就是对冲掉市场风险，对于海外来讲是对冲股市的风险，海外大多数的资产投资在股市中，我认为中国的对冲基金很大程度要对冲掉方式的市场风险，中国的高净值客户6、70%的资产都在房地产。信托也可以给百分之十几，但是对于很多高净值客户来讲，房地产信托，从风险分散的角度和风险控制的角度来说，不一定是最优选择，你本身个人有1个亿，可能有6000万是跟房地产相关的，这对你来说风险很大，边际回报是有限的。海外现在有1万家对冲基金，分析起来丝毫不比股票轻松。
下面我讲讲中国对冲基金业面临的挑战，首先第一个是什么？就是工具不足，有两条路让你做，一条是你做对冲的对冲基金，必须要卖空，海外大多数的散户买了股票以后，这个股票不是在他的名下，这个股票是在比如高盛、摩根史丹利(30.92,0.04,0.13%)的名下，你的经纪商可以把客户的券借出去给对冲基金卖空，除非客户要求，比如我可以打电话给高盛、摩根史丹利说我买的某某股票，我要你划给我个人账户，不记管在你的账户，大家知道有这么3、5个对冲基金，重仓卖空几个小股票，首先放一堆利好，去网络上发动散户说利用每个人都到你们的经纪商那边把那些券要回来，这个就可以避空。中国券商的券，每个人都个人那里，你的券商没有权利把你的券给阳光私募卖空，只能借自营的部分，可借的就少，就很难对冲，大家真正要实现所谓的对冲，只能好选时，而选时是很难做的事情，它的难首先表现在大家都有恐惧和贪婪的情绪变动，真正要做到众人皆醉我独醒，难度是很大的，国外十几类对冲基金，基本没有哪一类是靠选时创造收益的，但是大多数人不具备这个能力，美国1万过对冲基金，真正靠选时做大的基本没有。索罗斯也不是就拿标普500做多做空，是全世界几十种货币、几百种期货、几十个股市让他做多做空，严格来讲是在市场之间进行品种的选择，而不是选时而已，我很少听说谁说我只做其中的一个，哪怕是期货，期货的基本面跟价值的联系不是那么紧密，股票更多有净值回归等拉升，因为工具的缺乏把所有的对冲基金变成靠选时发展的。
有一些QFII，在和你谈业绩的时候会问你你这些有多少是选时得来的，首先把这些扣掉。选时是赌大赌小，可能3、4年都对了，作为基金行业，以选时实现对冲的目的，第一很难，第二没法告诉别人你这是靠运气还是靠本事，如果没办法让人相信你是靠本事的，人家就没办法把很多钱交给你。我追求的就是α能够大多数是正的，而选时就淡化，到最后，散户不一定认，但是投机客很喜欢，你跟他可以沟通，哪怕3年的时间，如果你靠选时，他可能觉得你刚好某一年押对宝。这个东西的可重复性、可持续性就难讲，第一个是工具，工具不足，就没办法在短时间内建立能够说服客户的业绩，因为你需要十年八年，谁有十年八年的时间？
第二个就是人才稀缺，我碰到QFII的客户，他们就讲，我们在中国见了好多基金经理，你是第一个我们可以接近的资产组合经理，其他的人说穿了就是挑股票的。巴菲特是比较另类的基金经理，他举有一个好的例子，你不能够只看过去的业绩，因为有的人你不知道他承担什么样的风险去创造这个业绩，打个比方，大家不知道有没有看过《猎鹿人》这个电影，假设有这么一个游戏，你拿着一把左轮手枪对自己开一枪，如果打死你就死了，如果没死，我给你200%的回报，假设一个基金经理连续开了三枪，每年赚200%。显示中这把左轮手枪可能不是6个洞，而是20个洞，很多人炒新能源等东西，也许三年以前可以说新能源做不了，但是很多人在10年炒新能源赚了4、50%，他赚过了，他所承担的风险就有点像拿一把手枪，20发子弹里面有一两发，这种风险作为对冲基金是不应该承担的，但是如果看三五年的业绩看不出来，至少看十年业绩。你需要的人才，当然我也不是说需要海归，大多数海归在中国做的并不成功，你首先要有海外成熟的知识，第二还需要中国的国情，因为中国的会计报表、管理层的诚信度、中国的游戏规则和海外完全不一样，你必须要明白哪些东西不变，哪些东西是变的，对冲基金的发展第二个挑战我认为是人才的挑战，中国这么大，十几亿人，目前具备做对冲基金经理资格的人不超过100个人，甚至连100个人都是多说的，因为其实真正要做对冲基金，所需要的知识面和所需要的经验这两个大家都不具备，第二个最大的挑战是在人才上面。
第三个挑战是环境、机构、氛围、渠道、客户，环境的挑战，首先客户对对冲基金就不了解，客户很简单，就是成王败寇，看你有没有替我赚钱，你替我赚钱就是好人，你替我亏钱就是坏人，他不管你玩的是什么游戏，很多私募基金也是通过银行渠道发行，这个有好有坏，好处是很快可以把规模做大，坏处是慢慢私募公募化。
私募定位和公募一定要不一样，你能做的我们都能做，你不能做的我们能做。大环境，比如说排名，所有的基金在一起，这本身就不科学，本身大家的风格都不一样，就像美国的排名分的很细，类别如果不分清楚，你就不能够得出真正好的结果，不能够得出好的结果，就会劣币驱逐良币，一个差的对冲基金可能冒的风险很大，这点就是挑战，挑战主要还是三个，一是工具不足，二是人才不足，三是现有平行渠道和客户准备不足。
要讲到对冲基金的机遇，我觉得机遇是很大的，为什么？第一需求在那里，因为中国是高储蓄国家，大家都在说股票的扩容，很多人都在抱怨，其实今年股票扩容也就几百亿、1000多亿，前两年多的时候也就2、3000亿，对于50万亿GDP的国家是很少的，房地产每年新增的面积是10亿平米，每平米算5000块，就是5万亿的，房地产每年5万亿的扩容我们都可以消化，还不算二手房的，民间的财富多巨大？全中国14亿人，也就是6个苹果。市场是很大的，而且市场的特点在于现在很多人觉得实业不好做，很多人以前做出口业、加工业，根本没办法扩大再生产，这些人的钱都愿意做对冲基金投资，需求在这里。还有一块是移民，很多人移民之后，这些钱在中国，一样可以投资，移民之后可能没办法直接管公司，海外的情况他也不了解，所以中国对冲基金的机遇首先是市场机遇的巨大，第二是放大市场的大背景，现在监管机构的特点就是要放，放松管制，让大家八仙过海，各显神通。
在大环境之下，作为对冲基金，我的想法，私募基金要做是做一些传统公募基金不能做或者动作比较，我们肯定比你们慢，在这种情况下，你们能够做的就是往创新、新的产品、新的工具、新的方法角度，机遇是在放松管制上面带来的。第三个机遇来自于世界金融市场的动荡，其实为什么这么说？过去几年为什么对冲基金的发展这么好？就是因为只做多是赚不到钱的，如果06、07年，谁需要对冲基金？买指数基金每年赚100%多，正是因为你没有办法通过β去赚钱，才需要做α，才需要做跟市场不相关的超额收益。机遇是不错的，首先有客户真实的需求，第二是有创新和放松的监管大环境，第三是大家各显神通去赚钱的时候。第四个大问题我想讲一下从客户角度怎么样对冲基金，对冲基金就是杯子，它装什么东西就是什么东西，不要以为对冲基金都一样，只是说具体公司具体分析，我的演讲就到这里，谢谢！
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