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2018年对于二级市场是充满坎坷的一年，医药、教育及环保等黑天鹅事件频发，诱发了资本市场云谲波诡。
作为国内民办高等教育行业排头兵的新高教集团（02001—HK），虽然受新《民促法》政策波及较小，但随着以红黄蓝为代表的早教股频频“爆雷”，新高教集团（简称“新高教”）很难独善其身。
截至2018年12月31日， 新高教较2018年的高点8.489港元，股价已下挫53.59%至3.420港元。
2018年下半年新高教经历了股价暴跌“洗礼”之后，2019年迎来了持续性的利好。据1月14日，新高教发布公告称，公司已完全收购广西学校（广西英华国际职业学院、广西英华国际职业技术学校及广西英华国际职业学院附属中学），并与出让方订立广西学校结构性合约，2019年广西学校的经营业绩正式并入新高教财务报表。
背靠大财团，全国版图进一步扩张
新高教集团早期是以计算机培训起家，2005年云南学校成立后，公司专注应有型大学领域发展，随着2010年“大金主”平安集团（目前持股12.4%）的参股，新高教在资金链得到释放，开启了全国版图的扩张的征程，2012年在贵州学校成立，2015年决定发展西北学校，投资华中学校，持续扩大在缺乏优质高教资源地区的并购步伐；2017年在公司壮大之际，新高教并不安于现状，宣布赴港上市开启资本化发展，并受到国内另一大财团建银国际（目前持股8.2%）的垂青。
2018年在两大财团的加持下，新高教开启“买买买”的操作，一口气要吃下3个投资及并购项目（投资河南学校、合作举办甘肃学校及完成收购广西学校）。目前，公司旗下拥有和已投资 7 所高等教育学校，分布在全国 7 个省，包括创办地云南工商学院（云南学校）和贵州工商职业学院（贵州学校），收购的湖北民族学院科技学院（华中学校）、哈尔滨华德学院（东北学校）、洛阳科技职业学院校（河南学校）和广西英华国际学校（广西学校），以及合作举办甘肃兰州理工大学技术工程学院。
学源人数陡增，营收大幅上涨
借助着云南学校、华中学校、东北学校及河南学校的输出，新高教集团的学生人数也屡创新高，根据2018年半年报，2017/2018 学年公司共有学生 76279 名。
由于教育机构绝大部分收入来源是学费及寄宿费，因此随着学源的不断增加，新高教的收入也随之水涨船高。公司的营业收入从2014年的2.06亿元人民币（单位同下）增至2017年的4.14亿元，年复合增长率为26.19%。归属股东净利润从2014年的0.813亿元增至2017年的2.33亿元，年复合增长率为41.99%。
从直观的角度上看，归属股东净利润复合年增速是高于营收复合增速，导致这么大反差的主要原因要归于，期间内云南学校平均学费增加所致。据过往财报获悉，云南学校平均学费收入增长率由2015年的8.8%提升至2017年的18.6%。
广西学校并表后，业绩将提速？
新高教旗下虽有 7 所高教的学校，但是至今为止华中学校（管理层预期华中学校的举办人变更在 2019 年完成）还未能够合并在报表中。从目前公司发布的公告中获悉，河南学校举办人变更在 2018 年 10 月完成，由 10 月开始并入报表；东北学校的变更手续在 12 月完成；2019年1月14日完成广西学校并表。
在学校并入新高教的报表前，每间学校都要向新高教支付约等于学校利润 75%的技术服务及管理咨询费，该收入列入新高教的其他收入内。因此，随着河南学校及东北学校的并表，2018年新高教全年的业绩收入将出现较为不错的增幅。
如若加上本次广西学校2019年并表后，2019年将有望呈现出7所主要的高教学校一并报表的景象。届时，新高教集团的学生人数将进一步扩增，营业收入将继续出现稳步抬升的态势。
虽然新高教的营收、净利能够得到进一步的稳增，但是未来毛利率想要保持高增长的态势或许有点难。影响公司毛利率增长或许就是“学校的并表”。
就成本而言，维持教师成本不变的前提条件下，随着新合并入报表的东北学校、华中学校及广西学校的利用率和毛利率较低影响，短时间内将影响公司整体的毛利率。另外，随着新校舍的建设和维修整改的增加，将直接增加公司成本。
那么，问题来了，随着前期成本开支的增加，公司经营现金流将承压，资产负债率是否将增加？
如若反观公司近些年的资产负债率表现，新高教的资产负债率是趋于行业平均水准。截至2014年—2018年上半年，公司的资产负债率从2014年的65.79%下滑至2018年上半年的49.34%。近两年不断的“买买买”操作，公司的资产负债率并未有大幅拉升，部分原因要归于公司2017年刚上市融资影响，另一部分则要归于背靠两大财团，整体上融资成本相对低于行业其他竞争对手。
因此，短时间内新高较资产负债率还是在可控范围内，并未因为大手笔并购操作而降低公司的偿债能力。
政策不确定性风险尚在
2018年8月份，教育行业因《送审稿》颁布，爆雷频频，导致至今提起“教育股”，投资者均避而远之。
目前，《民促法》最终版还尚未颁布，市场部分人预示最终版将在2019年推出。因此2019年政策性不确定风险还是一把悬着教育行业参与者头上“达摩克斯之剑”。
面对政策不确定性风险，对高等教育行业领军者的新高教影响因素是不可忽视的。具体影响因素如下：
1、按照2018年 8 月颁布的《送审稿》获悉，新高教是属于“营利性”教育机构，对此所得税方面，将存在大幅提升的风险，税率最高将会提升至 25%。而目前公司的有效税费在10%以下（2016年2.1%、2017年6.7%）。
2、补贴款将大幅减少的可能。根据《民促法》将营利性机构将补贴进行调整（减少调整）。而目前新高教每年的政府补贴款大约在300—700万元左右。
3、由于新《民促法》的出台，将导致了独立学院加速与母校脱钩，虽然这可以为民办教育机构提供市场空间，但也加剧了市场对于优质标的的竞争。竞争一旦激烈，这将势必提升获取优质标的的价格，间接提升民办企业机构获取标的的成本。
作者：沈少鸿
编辑：张骏芬
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