今年做出的重大决定——将东阿阿胶换股天士力

(2012-07-07 16:22:32)

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标签： 杂谈

分类： 投资理念

东阿阿胶和天士力都是我持有快3年的股票，当初的做出投资决策时，还写了篇投资逻辑，在做出重大决定时先回顾一下：

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我为什么选择医药行业，为什么又选择天士力(600535)和东阿阿胶(000423)

 

    现阶段我们国家碰到的问题是转型，未来的趋势大家都明白，消费转型，那么所有和消费有关系的都有希望成为未来二十乃至三十年的黄金行业。而行业的崛起很多都伴随着现阶段制度落后和相应的改革，例如房地产改革。而未来我国社会将会步入老龄化社会。那么结合改革、老龄化、消费以及刚性需求为一体的版块，我觉得出了医药，想不到第二个。
    医药行业主要分为：医药原料、西药、中药、生物制药、医药服务、医药流通以及医疗器械。医药原料性质类同于化工行业，有较强的周期性，且处于行业底层，不予考虑。西药则是中国和国外的差距可以说是50年记，恒瑞医药这样的企业算是优秀了，但是也是跟随印度一些仿制药企的步伐。而生物制药则体现的是起步较晚，中国有希望跟随国际一流药企步伐，但是其存在很大的不确定性，中国的企业竞争力不明显。而医药器械则类同于制造业，最近几年，乃至更长一段时间受益于医药改革，享受了很大的政策红利，但是把周期看到20到30年，可能不是最好的投资标的。医药流通未来肯定能诞生一两家绝对龙头企业，但是伴随着是整合，资本投入，对股东的回报多少，不一定好说。而医药服务则是未来很有希望的行业，资本市场给予例如爱尔眼科、通策医疗这样的企业的估值也一直高到离谱，这个行业的机会倒是处于PE以及VC界。所以对于中国来收，最有特色，最有竞争力的是中药行业。所以我在医药行业中锁定中药行业。
    中药和中医受到的非议很大。我的看法是中医大发展的可能很低，但是中药的空间仍然较大。而中药是不能代替西医治急病，疗效快等特点的。中药的特点是治未病、滋补调理、多靶点资料、副作用较低等。所以中药未来的发展方向主要有三个：中药消费化、中药滋补化、中药现代化。中药消费化的代表是白药，滋补化的代表是东阿阿胶现代化的代表是天士力。由于中药和日化消费品的联系不是特别的强，而且会受到其他强势品种的合围攻击，所以未来持续成长成卓越企业不定性仍然较大。而中药滋补化则有着较为明显的联系，而东阿阿胶的市场容量也够大，从补血向滋补美容扩展，结合管理层的战略明确，品牌建设日趋完善，符合长线投资的标准，然而东阿阿胶未来市场容量仍然有天花板，但是不失为一个不错的标的，主要优势是品牌强大，有特许经营权。而为什么我最看好的是中药现代化，尤其是天士力。一是它形成了我所看到的最理想的经营团队：闫希军的产业链管理和构建+李文的项目管理执行；二是它构建好了企业的发展平台和基础：拥有了最具市场价值的大病种产品（中国销量第一的药）和代表未来制高点的储备药（中药粉针），同时生物制药和中药现代化两条腿走路（今年的普佑克上市已经代表生物制药开花结果），同时形成了现代中药的数字化制造平台及与之配套的营销网络。其企业的“组织资本”已遥遥领先于业内同行。三是它从事的是一个真正创新型事业：把传统的中药熔入现代医药里。未来天士力给投资者带来的绝不仅仅是几倍，十多倍的收益，它所作的是前无古人后无来者的事，未来成为卓越型公司的可能很大，成为中国医药市值第一的目标绝不是天士力的终极目标。
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今年医药行业发生了比较多的事情，政策随着毒胶囊等一系列恶性事件的发生转向。安徽模式已经确定没法继续，广东模式为医药行业打出了一个缺口。未来医药行业已经发生拐点。阿胶在去年一次性提价60%后遇到了比较多的麻烦，渠道囤货非常夸张（其实我也参与了囤货），企业不得不选择再度控货，公司产品的消费者接受度这几年拓展的并不顺利，衍生品的发展速度也低于我的预期，阿胶浆提价要备案到年底。可以说这些都是公司的短期业绩波动，今年阿胶的业绩增长将会是近年来的最低，估计不超过20%。最终做出换股决定是在听了秦总的股东大会纪录，总感觉秦总好大喜功，对竞争对手不重视，对待程总的态度，对研发的弱化，过多的谈概念，少谈这几年的教训，总之我听了以后感觉相当不好。

 

对于天士力，依旧还是如我当初投资时候一样，优秀的企业基础，极强的执行力，未来重磅药的储备，以及中药现代化的弄潮儿，开拓者。我通过几个方面比较了天士力和阿胶：

公司体制：天士力优于阿胶（民企对国企）

发展方向：天士力略优于阿胶 （中药现代化对中药滋补消费化）

执行力：天士力优于阿胶

研发：天士力优于阿胶 （差距非常大，阿胶的产品一直应该早做双盲）

行业天花板：天士力优于阿胶 （救命用的，长期服用的药品优于滋补药）

提价能力：阿胶优于天士力

人才结构和储备：天士力优于阿胶 （天士力的人才水平是中国医药界比较高的，工资也是比较高的）

品牌：阿胶优于天士力

资产负载表质量：阿胶优于天士力

利润表盈利能力：阿胶优于天士力

企业成长速度：天士力优于阿胶

病种大小：天士力优于阿胶（心血管疾病是未来最看好的一个子行业）

未来药品储备：天士力优于阿胶（养血清脑、两个冻干粉针、糖灵敏、水灵佳都是大品种，尤其是两个冻干是未来一年业绩爆发的亮点）

估值高低：阿胶优于天士力

 

综上，我在思考了一个月左右后，在6月做出近年来比较重大的投资决定:将东阿阿胶换股天士力，天士力的仓位进一步增加。未来对阿胶的判断在于：衍伸品的发展（尤其是桃花姬），阿胶浆的量价齐升，衍伸品是阿胶的未来出路，阿胶块的市场地位会越来越尴尬。今年将是阿胶的发展低点，明年应能从新轻装上阵。对于天士力来说，打好基础以后，10年以后是企业的二次腾飞期，投资者应牢牢把握。