谢谢雪球帮我记录了我在这次上海策略会的演讲的记录，我做了一些修改，希望能得到大家的意见。
谢谢雪球给我这个机会跟大家讨论一下投资心得，我想在这里跟大家分享2013年以后5年甚至更长的一段时间我最看好的一个行业和我最看好的一个标的，其实我本来是不太想谈标的的，但是雪球给我的题目是最看好的标的，我就谈谈我以前选择一个标的时候的想法。
在雪球的朋友都知道我这几年都是聚焦于医药行业投资，其实医药行业投资真的不容易，行业政策很复杂，子行业非常多，而且大家普遍缺少医药专业知识。首先我想先说说我为什么会选择聚焦于医药行业的投资。首先医药行业从国内外资本市场来看它都是牛股辈出的行业，标普成分股指数中，2013年前的40多年，涨幅超过1千倍的个股中医药行业其实是超过半数的，其中雅培涨幅第一达到1300倍， A股过去十年涨幅前10名的企业中，医药企业也是占据三位，双鹭药业、恒瑞医药和云南白药。这三个医药企业也分别代表了现在医药投资的三种大家都比较认可的模式，双鹭其实是研发为王，它的销售几乎都是外包出去的，恒瑞是研发和销售都相对比较强，然后云南白药是有中药独家品种和国家秘方的特点。
接下来我跟大家汇报一下我对医药行业的一些看法，医药行业跟其他行业有些什么明确的区别？
首先它的刚性是全行业之首，当你的生命危险的时候，即使是需要付出所有的代价都是愿意承担的。还有就是重复购买，重复购买使得一些大药企和重磅药成为可能。由于现代医学的局限，一些常见病和一些老年病甚至一些恶性的疾病还是无法治愈的，人们需要用药物来维持病情发展，例如心血管、糖尿病和类风湿性关节炎。这是成为重磅药的前提，比如现在销量第一的立普妥。
第二点是医药行业比较特殊的一个特点是它的支付端和它的消费端是基本上分离的，我说的是处方药，OTC现在不讨论。医生往往具有药品的绝对选择权，而消费者往往没有话语权，这就导致医药行业的销售模式和其他行业完全不同。
最后一点是医药行业的门槛非常高，它的进入和退出门槛都非常高，就导致医药行业尤其像美国比较发达的国家，容易形成一些寡头企业的诞生，否则永远是小公司恶性竞争，永远出不了大公司。
现在大家都比较一致的预期是中国医药的未来十年是黄金十年，中国医药行业五来十年年均增速在两位数是相对比较确定的，基本上可以高于GDP5个点以上。
以下四点是我对医药行业驱动力的总结，首先非常确定的一个老龄化的趋势，尤其是建国以后毛主席号召大家多生孩子的时候出生的那一代，也就是我父母那代人，现在基本上进入了用药高峰。
第二点是城镇化，这会导致两亿的农民工包括一些其他农村人口的医药消费金额在逐渐提高。还有政府支出的加大力度，医疗卫生领域在2013年政府工作预算报告中占得比例是非常大的，医疗卫生的预算增速超过了20%。
最后一点是像PM2.5、水污染等等环境的恶化，都会导致我们国人的健康每况愈下，对药物的依赖也越来越厉害。
我觉得这四点是构成中国医药行业未来黄金十年驱动力。
医药行业从降药价的前两年开始就已经逐渐进入到了一个分化的年代，中国医药行业的问题非常多，医改一直是步履蹒跚，甲级医院在医疗的整个体系中，处在非常强势的定位，带来的利益链条非常难斩断，还有一点是中国的医药行业尤其是化学药物、生物药物的医药公司研发的投入都比较低，可以说现在的医药行业还没有真正一款的原研药诞生。
第三点是中国像SFDA的监管标准相对是比较低的，但是审批的程序很多，速度很慢，给了很多的寻租空间。中国医药政策比较多变，尤其是招标，包括集采，基药的招标，非基药的招标，这几年变化都非常大，很多些企业都很痛苦，都在跟着政策转，都在想怎么进到各种目录，想如何可以适应最新的监管和政策。
现在的医药行业已经进入了一个转折点，一些好的公司会越来越脱颖而出，一些不好的公司会在整个行业中逐渐地淘汰。
这里我跟大家汇报一下我投资医药行业的一个逻辑，如何选出医药行业中好的公司？首先未来几年医药行业降低还是大趋势，尤其是普药，它的降价是会一直持续下去。第二点是像现在各个地方的招标模式如安徽模式中的质量标的占比会越来越重要，对质量要求控制严格的企业会比较有机会。最后一定是医改进入深水区，进入到甲级医院的一个改革，上海做得比较早，北京最近也刚开始做了一些甲级医院的改革，能够迎合改革做出合适调整的一些药企，获益会比较大。
我认为最后的胜出者需要做到以下几点。
首先企业的管理层必须高瞻远瞩，他需要在五年前看到现在的政策，并且越快调整越好。
第二点是产品的质量和产业链的整合能力。
第三点是核心产品，如果一家医药企业没有十亿以上的拳头产品，这家医药企业的核心竞争力是达不到标准的。但是光有拳头产品是不够的，好的医药企业需要有一些能够在未来成为重磅药的梯队，还需要有一些在研产品的梯队。
第四点是销售能力在现阶段的中国医药市场来说是非常重要的，甚至会超过研发。最后是组织管理的高效也非常重要。
我是比较看好现代中药这个行业，中药的争议非常大，在雪球上更是如此。我对中药的看法是比较分化的，确实有很大一部分中药是无害无效药，这样的药企我是非常不看好的，但是另外的能够有确切疗效，要么有品牌，要么能够做循证的是我比较看好的。我想说现代中药是有中国特色的现代化，新一届政府态度已经很明确，对中药是积极扶持，中药未来几年它不会衰亡，这几年它的增速其实都是快于化学药物，一般是高于化学药3个到5个百分点。另外中药可以避免一些国际大药厂的竞争，其实这点来说是比较无奈的。
还有就是现代中药的标准化，中药未来的分化越来越厉害，能够达到高质量、标准化的产品，会最终获得市场的极大份额，最后走向国际化。如果中药能够走出去的话只有可能是中药的现代药化、西药化，德国是个非常好的例子，德国的植物药药量已经非常大了，而且德国植物药在美国比化药的增长速度要快很多了。
时间有限，下面我简单谈谈我当初选择天士力的一些理由和看法。我列了一下我认为天士力的一个核心竞争力，我很看重它的管理层和定的战略高度，在过去很多年的时候就定到现在以及未来发展的一个道路，而且这个道路我认为是非常正确的。它的激励机制、人力资源系统以及组织机构的高效管理，在中国医药企业中是名列前茅的。
第二个是它一个标准化的数字平台，特别是他在中国最早推出一个GAP、GEP，GMP、GEP它都是用的美国的标准cGMP、cGEP来严格地定位自己，还有标准化的平台解决了中药一致化的问题，可以解决中药以前没法分清成分的问题。组分中药则是提供了一个不断提供新药研发的平台。
还有是销售团队，它们的销售团队的层次和架构设计还有激励政策都是设计的比较好的。它的销售团队比较早的做了一个渠道下沉，布局中国的一个基层市场。当中国医药企业还在带金销售的时候他们就比较早地转型专家定位跟学术营销。
天士力我觉得最黄金的投资时间可能已经过去了，2004年开始它上市以后第3、4年，它当时的丹参滴丸的增速下滑，这个时候一般性的企业它会选择做并购，或者做第二第三个丹参滴丸，天士力是比较沉下心来的夯实基础，围绕着FDA认证，做一系列的平台基础建设，那些建设那个时候看来不赚钱，却为再次腾飞奠定了一个基础，所以2008年前的那段时间是投资天士力的黄金时期，也是最需要眼光的。
医药行业的一个思路，一定要投向的是大品种，一定需要是大市场，一定需要是药不能停的品种，如果得这个病的人很少，或者如果你吃了一次药就好了，这基本上做不了大品种。
现在它的在研产品，还是非常丰富，都是一些大病，老年病的药。天士力的组分中药的研究平台，为未来一些新药的研发提供了一些路径，同时它的专利保护是非常领先的，天士力管专利的是以前专利局的。所以没有出现丹参滴丸在保护期到期以后增长放缓的情况。
天士力公司这个估值从来就不低过，好公司估值在A股市场低的机会不多，除非出现黑天鹅，但是成长股它不怕估值高，就怕不成长和伪成长，如果它是一个处于高速成长期的企业，他的估值在未来会迅速下滑。第二点是供需关系，A股优秀公司是很少的，所以一些好的A股公司无论私募公募都想去配，它的估值就一直下不来。
最后我用一句话和一首诗做一个总结吧，他们做着中国绝大多数人不愿意去做，不敢去做，不相信能做成功的事情。别人说别人笑我太疯癫，我笑别人看不穿。
提问：能不能请您介绍一下医药行业接下来有没有什么潜在的坏消息？
顾斌：医药行业的坏消息一直是跟好消息并存的，因为坏消息对好的公司来说它不是坏消息。我前面说医药行业的降价是一个主旋律，医药行业的在一些普通药物和一些原料药甚至一些仿制期已经过了很久的药物来说，它的产能是过剩的。如果你没有一些独家品种，不是专利药物来说，这些企业未来的坏消息会不停地释放，而且未来医改进行下去能不能分到一杯羹是要打个问号的，未来的医药行业是一个强者更强，弱者更弱的行业。
提问：如果天士力的FDA的三期认证被否决怎么办？
顾斌：我对天士力FDA三期实验的方法我是看了一下，公司的看法是偏保守的，它对照标的的是安慰剂，同时它的实验案例是960几个，适应症是稳定性心绞痛，所以它FDA三期的基础是一定要通过，通过以后可以做四期，可以做以后销售的时候再继续扩大它的样本量，现在的做法主要是跟阿司匹林等主流的药物捆绑使用，所以它的实验同时也是做跟阿司匹林的使用是可以多靶点，可以对他的心肌以及血管两个靶点都进行一定的帮助，所以我个人觉得是可以通过的概率更大一点，但是如果没通过，我第一时间会把仓位降下来，我认为FDA三期对天士力这个公司是一块试金石，如果过不去的话现代化国际化这条路会很难。
提问：天士力现在已经到了差不多有400多亿的市值，您能不能对它的市值空间有一个估计？
顾斌：中国医药行业现在市值最大的应该是云南白药，云南白药上周在500多亿，如果步长上市的话我觉得它会比云南白药还要高，因为步长的丹红去年已经突破30亿的销售，接近40亿。它的三个主力品牌一个30多亿，一个20亿，一个基本上15亿，所以它丹滴的空间还是非常大，20多亿的单品销售绝对不是中国医药行业的一个单品销售的天花板，个人认为在现在这个阶段丹红已近接近了短期的天花板。
对天士力来说，而且它的二线品种还完全没有放量，它的养血清脑，我觉得至少是10亿以上的销量，我亲戚朋友也都用过这个药觉得疗效也都很明显。我个人认为三年到四年左右天士力看一千亿的市值，未来的话未来再说，因为要看新领导上来能不能按照比原来更好路来走。谢谢大家。
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