【分析】棕榈油：强库存压力面前，趋势性行情难觅

 天气影响

自1951年以来历史上曾经共发生19起厄尔尼诺事件。其中，有三起属于超强厄尔尼诺，分别发生在1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年。从规律上看，每隔2-7年发生一次厄尔尼诺事件。超强厄尔尼诺事件之后的强度均小于上一次的强度。由此推断，此次厄尔尼诺事件的发生强度或为中等。（图1）

结合历年来厄尔尼诺发生年份的棕榈油产量情况来看，历史上马来、印尼曾发生过4次棕榈油产量减产，均发生在厄尔尼诺事件出现的年份，其中3次发生在超强厄尔尼诺事件年份，1次发生在中等厄尔尼诺事件的年份。今年厄尔尼诺现象对总榈油的影响较小。不会冲击棕榈油价。

 价差方面

去年同期10月期现价差为200左右，棕油价格处于高位震荡，今年8月期现价差处于150附近棕油价格处于回落状态，当前期现价差为50附近，由此，棕油仍不具备大幅反弹空间，1901合约还将在5000元下方来回震荡（图2）。

棕榈有期现价差走势图2

 库存方面

国内油脂市场供应充足，棕榈油需求在双节后逐渐有所减弱，且内外盘价差有所改善，新买船货仍在增加，目前预计9-11月到港量可能在47-50万吨，进口量显著增加，因此后续天气转凉后，国内棕榈油仍易呈现累库存的状态，除非低度精炼油相对豆油有足够理想的价差（图2）。国内植物油库存压力主要来自于历年最高的豆油库存，大体仍在170万吨附近，以及仍在升高的菜油库存，棕榈油库存表现暂时趋稳，约在45万吨附近，加总之后国内植物油总体库存非常充足（图3）。

国内油脂库存（图3)

国内油脂库存处于四年来高位，11月仍将处于回升趋势。

豆油棕榈油价差走势图4

豆油主力—棕榈油主力走势图5

黄色k线图为豆油主力走势图，红色为棕榈油主力走势图，目前豆棕价差处于高位，有收敛的势头，短线提振棕榈油反弹。

据最新MPOB报告，马来西亚9月底棕榈油库存为254万吨，环比增加1.45%，是八个月来的最高水平，也是7年来到高位（图6），而产量增加14.38%，达到185万吨。与此同时，9月份棕榈油出口量为162万吨，环比增加47.18%。市场此前预期库存可能较上月略降至247万吨，结果库存继续回升，令市场承压。

马来西亚棕榈油库存变化图6

总结

9月份马棕库存上升，加上10月上旬出口下降，生产仍处增产周期内，主产国供应压力近期难消，抑制盘面走势；国内库存保持平稳状态，消息面乏善可陈。在增产周期的大背景下，短期棕油有反弹需求，不过涨幅有限，中期仍以低位震荡思路对待，棕油难有趋势行情出现，或先观望，等11月产量峰值过后，年底备货季来临之际，可适当选择波段做多机会。

潮讯财经

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