聚酯和终端拖累仍未摆脱 终端织造企业在库存不断走高和现金流薄弱的双重压力下，对聚酯需求受限。加弹和织机工厂，目前处于前期订单的收尾状态，新单不足，而聚酯持续让利促销大跌，出于原料和产品库存快速贬值的考虑，停车也加速。上周，各地加弹、织机负荷都出现了一定的下降，尤为明显的如海宁经编和慈溪加弹等。聚酯的快跌，且趋势上尚未见到底部，终端工厂不愿意留库存生产，多刚需采购，且部分工厂考虑原料用完后多直接停车，因此当前下游原料库存在0-3天。现金流方面来看是可以获利的，但考虑到库存压力，坯布工厂尤其是高库存的工厂，维持继续生产的积极性受到很大打击。 终端的采购积极性不高，导致聚酯工厂库存持续增加，库存压力近期格外凸显。面对不断累库的压力，聚酯工厂首先进行了一轮的降价促销，让利给终端企业，试图提高销售情况。但终端也面临库存压力，且存在买涨不买跌的心态，产销情况并没有得到好转，库存在高位不断增加，目前库存已经升到年内高位，整体利润已经被压缩到0附近，失去了降价让利的基础。聚酯企业只能降低生产负荷，从供应端缓解库存压力，目前一些聚酯龙头企业像大沃、泉迪、卓成、联达、东南、桐昆、盛虹等已经进行了减产降负。 图 浙江织机负荷 数据来源：CCF 图 聚酯成品利润
数据来源：CCF
图 聚酯成品库存
数据来源：CCF
PTA供需走向宽松
PTA需求端因聚酯企业主动降低生产负荷导致需求减少。聚酯企业的库存处在年内高位，并且下游终端情况十分不佳，因此聚酯负荷短期恢复基本无望。
PTA供应端随着检修装置的恢复，供应压力将增加。10月底和11月中上旬，因PTA加工费大幅度回落，前期拖着没有检修的装置，纷纷集中开启检修模式，负荷从高位85%下降到70%，供应端收缩明显，导致PTA累库情况不及预期，库存维持平衡为主。但随着PTA装置的陆续恢复，11月下旬开始负荷将得到逐渐的提升，有望恢复到80%以上。在供应端提负而聚酯端降低负荷的短期供需错配下，PTA将开启累库格局。
图 聚酯负荷
数据来源：CCF
图 PTA开工率预测
数据来源：CCF
图 PTA库存
数据来源：CCFEI
PX支撑仍在但有所减弱
PX之前预期在新装置投产前，供需处在偏紧中，能保持住最后的支撑，但因PTA集中检修，造成PX去库进程不顺利，供需偏紧情况不及预期。后面随着PTA装置恢复，对PX有望重新形成支撑，外加PX的进口依存度较大，行业话语权集中在韩国日本等大型供应商手中，PX裂解价差有望维持强势，在成本端继续给予PTA支撑。但2019年一二季度国内PX新增产能较大，PX裂解价差必将受到打压，成本端的下行对PTA也将形成打压。
图PX裂解价差
数据来源：CCF
图 现货加工费
数据来源：CCF
总之，聚酯和终端的高库存和低利润压力短期难以修复，正在倒逼产业链上游产品做出让步，以恢复下游的健康持续的运营。PTA装置的重启将开启累库格局，供需走向宽松，而PX在新产能投放之前有望供需维持偏紧，因此PTA做出让步的可能性最大。在操作上，由于01合约有高基差、低库存和PX强势保护，做空安全边际不足；反弹做空05合约的安全边际更足，可参考PTA加工费作为出场条件。
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