嘉宾介绍：
感谢潮讯财经的邀请，作为潮讯财经精品栏目【大宗首席说】第九期的分享嘉宾，我今天主题主要是豆粕行情的分析。
大家其实应该也清楚，这两年豆粕的行情受油脂的影响是比较大的，所以我今天想跟大家先从油脂来跟大家分享。
如果大家感兴趣，可以打开全年的K线图。这个复盘我们大概是这样划分的：
第一季度
首先，第一个季度油脂行情当时的主要因素就是劳工短缺，叠加一月份的洪水，一季度产量恢复是不及预期的。再加上春节期间非洲猪瘟，当时大家的关注度是非常高。另外在豆粕消费这一端，小麦对玉米的替代对豆粕需求的影响，这两个因素对豆粕需求影响还是非常大的。再加上油脂这一端，油脂天然是跟宏观的相关性比较强的，宏观的助力以及原油这块对油脂的提振，所以大家如果回过头来看，一季度的油粕比的行情还是比较大的。油脂这一单的利多，是有原油的大涨、宏观的助力，豆粕消费这一端有非洲猪瘟的爆发、小麦对玉米的替代，这个对豆粕消费的影响还是非常大的，这是第一季度的行情。
第二季度
接着来到了 3 月的中下旬，这个时候商务部表态，将会同有关部门视情况做好储备的投放。这个阶段油脂出现了一定的这个回调，其实全年每次提到这个抛储影响的时候，对油脂的影响还是比较大。另外一个高价也是在那个阶段抑制了一个需求的。这个时候油脂出现了恐慌性的下跌，再加上印度疫情的失控，当时大家如果有印象的话，这个因素也是加速了那个阶段油脂的这个回调。
接着4 月份巴西玉米产区出现了严重的干旱，CBOT的玉米大家有印象话,当时各大机构对巴西二茬玉米的产量下调的幅度还是比较大的，最高的时候下调到了1500万吨。接着美国的生柴刺激豆油的需求，CBOT5月合约，大家可以回过头去看一下，出现了大豆和豆油挤仓的行情。当时的这个竞业价差也是拉得比较大，这个是典型的挤仓的行情，很多国内的油厂买船没有点价。
4 月过后，接着又来到了北美关键的生长期。北美主产区天气的改善以及豆油生柴政策发生了比较大的变化。马来的产量当时预期是乐观了一点，再一个政策这块也有调控。大家有印象话，在端午节的时候，对于我们国内它就出现了端午节后的跳空，因为首先是美国生柴政策的改变，美豆油在端午节期间跌幅是比较大的，这个时候我们国内的这个油脂迎来了 1000 点的回调。
第三季度
从油脂的单边行情来说，算是比前面的这个要顺畅一点。当时的主要因素是马来疫情居高不下，劳工短缺是抑制产量恢复的，再加上印度降税这个因素助推了棕榈油的领涨，加拿大又迎来了这个这么多年的一个严重的干旱加持，这个RC菜籽也是涨幅比较大，这几个因素共振下，油脂算是创了这么多年的这样一个高点，在这个国庆后棕榈油甚至单边已经涨到了 1 万以上。
第四季度
10月份的这个行情算是一个高位震荡的行情。在原油大涨以及马来累库持续不及预期、全年维持低库存的这样一个背景下，另外一个 10 月份当时的宏观还是比较好的。所以这个时候油脂创了新高。接着又迎来了国家对商品的调控，对这个动力煤这些领头商品的调控，整个商品大家去看文华指数的话是迎来了一个暴跌的行情的。
那接着又来到了我们11、12月份，也就是最近的行情。大家去看一下K线图的话，应该从技术上来看它是一个震荡式的下跌。它为什么是这样一个走势呢？
中期：产量的恢复、库存的重建，中期是利空的。
短期：短期产地的库存还是相对偏低。再一个，我们国内进口严重的倒挂，再一个国内盘面大幅的缺水，现货基差是非常高的，所以它属于一个震荡式的下跌。
但是如果谈到 05 合约的话，谈基差、库存可能还是有点早，他只是作为一个牵制因素，但是中期的这个利空的因素应该在2月份之前都会持续发酵。所以我们看最近的油脂在这两天之前跌幅还是可以的，这两天又出现了一定的反弹。
那么到现在，基本上把全年的这个行情做了一个回顾。
豆油领涨
其实刚才讲在2021年一季度的油脂行情的时候，它起到了很重要的这个推动因素。大家有印象话，一季度的当时的豆棕价差是在扩大的，也就是说豆油领涨。豆油领涨它很重要的一个因素就是豆粕消费是非常差的，豆油库存是预期去得非常的快，所以在未来的行情里面，豆粕的消费也是非常的重要。
刚才谈到了今年一季度的这个豆粕消费对豆油的这个行情的影响，我们其实最近这段行情也跟豆粕消费非常相关，起码在豆系这块，豆油的库存降幅是不及预期的。大家从豆油的月间价差应该也看得出来，月间价差，豆油15是在走缩小，其实核心的一个原因就是豆粕的消费比大家预期的要好。
猪价触底反弹，出栏体重明显提升
我记得在四季度开始之前，当时市场对四季度豆粕消费的预期，特别是在国庆之后，大家认为这个豆粕的消费可能是在四季度来说是比较差的。主要的原因还是当时大家对猪价还是比较悲观的，生猪养殖也是，迎来了这么多年里面的一个深度亏损。但是进入11月中下旬开始，大家就发现真实的豆粕提货是比大家预期的要好，好的原因当然第一个还是跟猪价有关。
猪价在国庆节之后见底反弹，甚至到了11、12月份，涨到了这个成本线以上，养殖利润转好了。另外一个在四季度大猪行情需求比较好的情况下，压栏这个因素是非常非常严重的。大家去看生猪的出栏体重应该也看得出来，从国庆前后的这个 120 公斤以下的这个出栏体重，到了最高的 127 公斤的出栏体重。大家看这个出栏体重提升还是非常明显的提升的，这个因素是作为豆粕消费相对比较好的第一个因素。
配方的改变
大家应该清楚，作为作物年度的2021年度，小麦对玉米的替代它的量是非常大的，是4000多万吨，特别是 2021年度的下半年，也就是说4到9月份这个量比10 到3月份的量要大很多，所以这个对豆粕的消费影响还是比较大。因为从整个 2021 年度的饲料消费，其实相对还是比较好的。
猪料还是在按惯性的周期增长。禽料当然有分化，北方的白羽肉鸡是相对好一些，南方的黄羽肉鸡一直在去产能，相对差一些。总的禽料是相对拖了一点后腿，但是肉禽料影响不是太大。蛋禽在经历了2020 年的去产能之后，他的这个消费算是中规中矩。像其他的水产反刍的这些消费还是在同比增长，总的饲料的增速是在 7% 左右。但是我们真实的 2021 年度这个作物年度的豆粕消费，它就只有3%多，很大的一个因素就是刚才提到的小麦对玉米的替代。
配方改变来源于玉米跟小麦的这个价差的改变，玉米的优势慢慢的体现出来，玉米跟小麦的价差更利于玉米的添加比例的提高。这个因素在11、12月份开始慢慢的发酵，特别是北方这些小麦主产区这些地区来说，华南豆粕添加比例也是受到小麦跟玉米的这样一个添加比例的影响，也提高了不少。
综合以上因素，所以整个四季度的豆粕消费是比大家预期要好的。
首先谈大地图，从21年10月份开始到22年9月这样一个作物年度，我们对豆粕消费的看法首先还是来看饲料这一块。
总饲料
猪料，我们综合去看存栏还有出栏体重的影响，认为 2022 年度的猪料大概还有个 5-6% 这样一个增速。
肉禽还是面临着南北的分化，北方的白羽产能还是非常大的。我们从祖带还有父母带的存栏来看，存栏量还是非常的高。南方的黄羽经历了将近一年半的这个去产能，产能当然是父母代、祖代已经降到了非常低的水平。但是从价格和利润的角度，其实未来的肉禽价格还是面临着这个比较大的压力的，特别是北方的这个白羽肉鸡。其实从总肉的角度来说，猪肉的供应恢复到猪瘟之前的水平，总肉其实已经过剩了。所以明年的肉情还是面临着，比较大的压力，所以肉禽料这块我们放了一个负的 5-6% 的这样一个增速。
蛋禽经历了 2020 年的去产能之后，整个产能的变化不大，所以蛋禽料我们放了一个持平的增速。水产在 2021 年当然已经表现比较好了，我们从饲料工业协会的数据来看，截止到 11 月份，整个 2021 年水产料的同比已经增了14% ，主要的原因还是养殖利润比较好，大家去看这个水产价格话，甚至常见的四大家鱼的这个价格都已经创了历史的新高。当然最近虽然价格有一定的下滑，但是整体养殖利润还是不错。所以对整个2122年度的水产料还是抱有比较乐观的看法，水产料的增速我们预估是在 8% 甚至 10% 的这样一个增速。
返储量其实大家不要看它的体量相对比较小，比如说前一年只有 2000 万吨。但是它由于是它的这个浓缩料和预混料是比较多的。如果折成全部的全价料话，它的这个总量也是比较大的，特别是非洲猪瘟之后，反刍动物的这个饲料一直在连续的增长，特别是对北方的这个豆粕消费，还有饲料消费的影响还是非常大的。现在来看，我们对明年2122年度的反刍料的增速也是相对乐观一点，放了一个 5% 的增速。
这么几个品种来看下来话，整个饲料的增速我们放到了1%左右。
总蛋白
总蛋白从养殖利润的角度来说，其实猪料这一块，它的总蛋白我们起码从同比的角度来看，我们是不太看好的，因为养殖利润在明年一季度的预期还是不好的。所以从同比的角度，在 2021 年的这个一季度，生猪的养殖利润还是不错，所以猪料的这个总蛋白还是同比下滑的。养殖利润不好的情况下，它的这个蛋白下滑，一个是前端料使用时间缩短，再加上整个总蛋白的下。
小麦对玉米的替代作用
过去的 2021 年度这个因素影响还是非常大的，4000 多万吨的小麦对玉米的替代影响豆粕消费大概就是 300-400 万吨。那么下一个年度2022年度，起码从玉米跟小麦的价差关系来看，它的这个替代量肯定是不如 2021 年度的。再加上从小麦的库存来看话，它也是不如这个2021年度的。所以我们对2122年度的小麦对玉米的替代量放到了2000万吨的这样一个这个量，这个量自然对豆粕的这个消费算是一个利好。大概就是200 万吨的这样一个豆粕消费量的影响。
杂粕的影响
从总饲料到总蛋白，再到豆粕的消费，当然还有这个杂粕的影响。比如说菜粕这一块的减量，葵粕这一块的增量，我们考虑了总体的这些因素，认为2022年度的豆粕消费增速我们预估是在1%左右。
那这样一个豆粕消费，我们放到油粕比的这样一个关系来看，其实它是利于油粕比扩大的。先不说棕榈油这块的影响，仅仅从豆系的这个油粕比的关系来看，大家应该也知道这个总油的消费在过去这么多年增速都是相对平稳的 2-3% 的增速。如果总游的这个增速是在下一个年度2122年度还是2%、3%，再加上豆棕价差的这样一个影响，豆油的消费增速可能是超过了豆粕消费增速的。这样就存在一个压榨差，这个时候它是利于油粕比扩大的。
未来油脂当然就要涉及到棕榈油这块，我们最近也是推出了一个短空油脂的这样一个策略，核心要点其实刚才也有提到：中期跟短期的这样一个不共振，我们认为是一个震荡式的下跌。但是作为期货，作为 05 合约，它经常会走一个预期。接下来我们对未来油脂的这样一个看法，它对这个豆粕的行情也是有比较重要的影响。
从大地图看
油脂这块的行情我们首先从大地图来看：整个2022年度美国、巴西生产消费超预期的下调，当然这个前面已经有各种消息在提到这样一个因素了，巴西的生产消费从这个B12 下调到B10，美国的这个生产消费也是不及大家预期。这个因素它将重塑全球植物油的这个评表，也就是从 2021 年的这个极度紧张，慢慢地转向中性偏紧的这样一个基本面。
边际慢慢变得宽松了，这个决定了油脂的顶部可能已经看到了。所以整个油脂如果从中长期的这个因素来看，在2022年度，油脂大方向是偏空的。但是短期的这个反向牵制因素，无非就是短期国内外的这个油脂仍然是在去库存的这样一个阶段。库存还是偏紧的，基差也是比较高，进口利润倒挂也是比较多，所以中长期的这样一个偏空跟短期的这样一个牵制因素，它是不公正的，所以整个下跌的过程也是没那么的流畅。
另外油脂这边还有一个重要的因素，就是产地马来劳工的这样一个问题。大家认为2021年度的这个马来棕榈油的产量的锐减是跟劳工非常强相关的。当然也有不同的观点，认为是这个产能周期的变化，棕榈油的这个树林的老化的影响。这个我们要慢慢地去验证，到底是劳工问题导致的产量不及预期，还是这个树林老化的这样一个因素，起码在明年 2 月份之前这个预期还是不会改变的，因为大家去看很多消息的话，也看到这个马来这块的劳工也慢慢地恢复，所以这个因素作为一个中期的因素，也是对明年的这个评表的重塑包括产量的恢复也是一个偏利空的因素。
总结下来，整个2022年度的油脂行情就是中长期因素和短期因素的不共振，另外我们要慢慢地去验证这个评表是否能够慢慢地从极度紧张转向中性偏紧，边际是否慢慢宽松的这样一个状态。
因为大家在2020年应该经历了油脂单边大幅上涨的这样一个行情，大家认为21年这个油脂的库存也是重建的，但是由于诸多因素例如马来劳工的问题、生产消费的这些因素，导致2021年度油脂的行情也是非常大的，所以作为 2022 年这个库存能否重建，我们还是要慢慢去跟踪。
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