华兰生物2004年上市到2010年底最高涨幅为45.8倍，可惜2010年四季度之后业绩大变脸，股价也一路下行60%多。这是一支会产生永久性损失的“地雷”股还是暂时遭遇困境，值得低位买入的价值股呢？
我们来分析一下其业绩的构成和下降的原因：
2009年
2010年
2011年中报
可见，华兰生物的利润来源主要是血液制品和疫苗制品两部分。其中疫苗部分由于在2009年甲型H1N1流感疫苗的上市销售而大幅增加874.45%，显然这种增加是由于偶发事件刺激和大众的恐慌心里造成的，并不具有持续性。这也是2010年后增长乏力的主要原因。
血液制品的增长较为稳健。牌照使血液制品行业的竞争较为平缓，而且建立了一定的进入壁垒，加上原材料的特殊性，以及严格的行业标准，行业门槛较高，有利于形成寡头竞争的格局，华兰生物、上海莱士是领先者，在规模和信誉上占据有利地位。但2008年前面三年的营业收入几乎没有增长，利润的增长主要依靠价格的提高，这与行业整顿有一定关系。经过整顿2008年后行业投浆量可能出现恢复性增长，毛利率也稳步提升，维持稳定增长。但原料一直存在一定的瓶颈，限制了增长速度。其中既有政策影响，也有随着生活水平提高，卖血的人减少，而献血量提升受限。2011年7月贵州5家单采血浆站关停对公司造成重大影响，占华兰生物2010年、2011年上半年总采浆量的59.91%和55.08%，而华兰生物2009、2010年度血液制品收入占比分别达82.13%、78.69%。
春节香港又出现H1N1流感死亡病例，华兰生物也许能反弹一波。但我们始终认为疫苗部分将来贡献不会太大，比重会越来越小，主要还要关注血液制品。今年重庆和河南浆站的建设，有望逐步抵消贵州采浆站关停的影响，血浆业务有望在2013年恢复增长。未来随着血液产品品种的增加，以及新增采血站，前景还是很光明的。主要风险是浆站建设的政策因素、产品安全性、基因产品的替代性。
历史平均波动范围为：市盈率12倍--30倍，市净率1.8倍--5.5倍，市销率3倍--10倍。目前华兰价格仍处于平均范围的高位，加上基本面不确定因素较多，还不是投资的好时机，需继续跟踪。
参考博文：
牵牛星李剑：2011中国最具竞争力医药上市公司20强名单揭晓 (2011-07-11 09:43:16)
包杨：2011年2月9日华兰生物价值分析 (2011-02-09 16:26:06)
价值人生：探寻未来10年伟大公司---生物制药篇 (2010-12-14 09:07:17)
laoba1梁军儒：公司研究：黔源电力、华胜天成、上海莱士 (2009-03-09 19:17:11)
联系客服
