中国广核和中国核电：发展提速，核电彰显高景气度：

碳中和深度报告（十三）：发展提速，核电彰显高景气度

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• 光大证券

发表时间:2024-05-22

内容摘要

　　2020年以后，在“双碳”目标的指导下，核电加速复苏。2022年，我国新核准核电机组10台，新投入商运核电机组3台，新开工核电机组5台。2023年，我国新核准核电机组10台，共有中核集团三门核电4号机组、中国广核陆丰核电6号机组、国家电投海阳4号、中国核电徐大堡1号四台机组开工。按照《中国核能发展与展望（2022）》，我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进；根据《“十四五”现代能源体系规划》，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，作用将更加凸显。
　　我们预计在高/中/低场景下2030年核电装机量可达1.06/1.00/0.93亿千瓦。我们将中国能源发展分为三种不同情形对核电装机进行预测，高场景下核电和新能源同时高速发展，核电装机以年均8-10台速度增长；中场景下偏向新能源发展，核电有序发展，核电装机以年均7-8台速度增长；低场景下新能源跨越式发展，储能技术加速布局，核电适度发展，核电机组以年均5-6台速度增长。在高/中/低场景下，我们预计2030年中国核电装机分别达到1.06/1.00/0.93亿千瓦。
　　国产自研技术华龙一号具备建设成本优势，整体经济性较好。根据机组类型计算平准化度电成本（LCOE），将市场分为乐观/中性/悲观三种情况，分别对应贴现率3%/8%/10%，则三代机组AP1000平准化度电成本分别为0.230、0.380、0.452元/千瓦时；EPR机组平准化度电成本分别为0.256、0.443、0.532元/千瓦时；华龙一号平准化度电成本分别为0.211、0.334、0.394元/千瓦时。在中性场景下华龙一号在存在三代机组价格补贴的情况下经济性较好，AP1000与EPR机组的引进初期成本过高因而导致经济性较差。参考同为三代机组且同处于浙江省的三门一期核电项目（试行价格按照每千瓦时0.4203元执行），建设成本为16800元/千瓦的华龙一号项目IRR接近10%。
　　投资建议：核电核准进度加速，“十四五”期间核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，作用凸显。按照《中国核能发展报告（2020）》核电建设有望按照每年6-8台持续稳步推进；2022年、2023年均新增核准了10台核电机组。我国核电审批重启，支持性政策频出，核电装机量有望稳步提升；盈利性较强的三代机组华龙一号是近期布局重点机型，核电运营商盈利空间逐步开拓。同时随着核电参与市场化交易占比不断提升，核电平均上网电价有望持续提升。
　　重点推荐：核电运营商目前主要以中国广核和中国核电为主。根据我们的预测，中国广核与中国核电24/25年EPS分别为0.23/0.26元与0.59/0.65元，当前股价对应PE分别为17X/15X与16X/14X。考虑：1）核电核准提速后在建及已核准拟建机组规模提升，2）对标业务模式与核电类似的水电，核电板块整体估值低于防御板块（水电）的平均水平。首次覆盖，予以中国广核、中国核电“买入”评级。
　　风险分析：市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、测算假设无法实现或不准确而产生误差。