投资要点:
上周我们走访了康美药业[13.32 -0.97% 股吧 研报]普宁本部，公司各项业务运行健康，未来几年成长明确，中药饮片随着产能释放，有望成为增长引擎。
中药饮片，朝百亿进军:2011年产能1.5万吨，预计营业收入12亿，成都子公司11年11月投产，新增产能8000吨;北京饮片子公司预计12年9月投产，新增产能8000吨;亳州饮片子公司预计12年底13年上半年投产，新增产能8000吨;四川阆中高毛利率的毒性饮片预计12年底投产，新增产能2000吨。
医院和零售终端开发顺利，预计释放产能能够顺利销售，我们判断2012年、2013年饮片收入增长40%、50-100%，从而推动该业务利润增长50%、60-110%。
2012年开始华东、华北和西南均成为终端开发重点，今明两年有望大幅突破，中药饮片将朝着百亿进军，该业务盈利能力高且稳定。
新开河人参，朝十亿进军:初步估计2011年销售2亿左右，预计2012-2013年年均量增30%，随着品牌价值提升，年均价格上涨30-40%，从而推动该业务收入年均增长70%，利润增长80%以上。
中药材流通，定位为产业中间服务商，市场份额稳步提高:传统依靠价涨的贸易业务占比逐步下降，更多的转向中间服务商，直接向下游客户提供可以溯源的高品质中药材。未来中药材流通业务分成四部分:直接面向大型中药企业和大型品牌零售药店提供产地粗加工优质药材，赚渠道缩短后的稳定盈利;部分粗加工的优质中药材通过药材市场药商销售至中小型中药企业和中小型零售药店、诊所，例如亳州市场上万家药商，公司可能选取上千家成为公司品牌药材销售员，覆盖中小终端;亳州市场场内交易，用几年时间逐步达到30%占比;其他的中小药商收取租金。2011年中药材流通业务大幅扩张，预计营业收入28亿，增长超过100%，毛利率稳定在前三季度水平;2012年在转型中稳步发展，不考虑亳州市场增量，预计收入增长30%，毛利率稳定在2011年水平，从而利润增长超过30%;2013年开始全面转型，预计规模大幅增长。
致力于领跑行业规范，从而从逐步规范的行业受益:公司之所以打造中药材全产业链，就是致力于成为中药材行业规范的引领者，配合国家中药材溯源大方向(追溯产地)，从药材产地粗加工开始，一直到终端，保障药材质量好，推动产业健康发展，从而公司能跟随健康发展的产业壮大。
调低2011年盈利预测6%，12-13年仍将快速发展，流通业务利润占比下降:
2011年四季度处在药材价格下跌的环境中，我们判断，药材没有发生减值状况，但公司为控制风险，收缩了贸易业务，我们调低盈利6%，至0.47元，净利润同比增长45%;2012年我们预计饮片收入增长40%、利润增长50%，人参收入增长70%、利润增长80%，流通业务收入增长30%、利润增长超过30%，因此净利润增长仍有望实现50%，我们预测增长48%，EPS0.70元;2013年我们预计饮片收入增长50-100%、利润增长60-110%，人参收入增长70%、利润增长80%，流通业务收入大幅扩张、利润看业务结构但不会低于30%增长，因此综合净利润增幅超过35%，我们预测增长36%，EPS0.95元。
估值有望稳步提升，是一支可以获得超额收益的股票:2012-2013年PE18倍、13倍，公司三大业务发展空间巨大，目前股价安全边际极高，随着流通业务转型成功，公司是一支估值可以稳步提升的股票，未来几年有望可以给资本市场提供超额收益，我们维持买入评级。（申银万国[2.31 -0.86%]证券研究所）
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