康美药业 600518 医药生物

【2013-02-05】康美药业(600518):土地真实 股价显著低估
    康美药业 600518 医药生物
    投资要点:
    1月31日,我们调研了康美深圳总部,并走访了普宁本部相关土地。
    土地真实,未建土地大幅增值,建设造价合理:1、物流中心700亩土地(见图1):06年公告征地,08年获得其中两块,10年获得其中一块,当地物流用地均视为商业用地,总价3.36亿,平均每亩48万元(由于最终取得土地时间不同,三块土地实际价格有一定差距),已使用土地450亩,分摊价值2.4亿,未建的250亩,每亩价格已经超过100万元,获得增值,未来新药材市场建好,预计该地块还将大幅升值。2、饮片三期190亩用地:09年购买总价3.6亿,每亩189万元,目前已经升值至400万元/每亩,总价约7.6亿元,大幅增值,考虑饮片三期已经搬迁至亳州,我们估计公司未来可能出让该块土地。3、新中药材市场650亩土地(见图1):实际取得土地575亩,红线和蓝线标示,最终面积调整为450亩,为商住用地,土地总价5.8亿,按实际取得土地面积计算,每亩价格100万元,12年4月该地块紧邻土地拍卖,每亩价格超过800万元。4、康美中医院配套34亩宿舍用地:经普宁市政府统筹,公司将原拥有的一块33亩距离市中心较远用地置换为近邻康美中医院的34亩土地,并以招标方式取得。5、00098号土地证:不存在的原因是已经注销,该块土地和另一块土地因为土地规划调整,合并为一块土地,重新核发了土地证。6、物流中心总投入10亿:分拆显示投入合理(见表1)。
    12年饮片和药材流通均获高速增长,1月开门红,13年净利润增长40%明确:预计12年饮片含税收入20亿,增长40%;药材流通含税收入75亿,增长80%。
    公司主营贵细药材,主要面对团购、参茸专卖店和参茸经销商,每年春节都是旺季,1月销售良好,获得开门红。预计13年饮片收入增长40-50%,利润增长50-100%;中药材流通,贵细药材量增30%,大宗药材量增40-50%,收入增长40%左右,毛利率稳定,利润增速超过40%;新开河红参收入增长超过50%,考虑价格提升因素,利润增速50-100%。综合而言,净利润增长40%较为明确,康美人保目前我们暂不做预期,但我们认为13年会取得较好销售。
    股价显著低估,建议买入:预计13-15年,饮片收入复合增长率35%,净利润复合增长率40%;贵细药材一方面继续深耕消费客户,另一方面通过掌控药材上游资源提升市场份额,收入复合增长率保持30%增长,净利润复合增长率30%;大宗药材以规模采购深入源头,在20-30种品种基础上,每年增加多个新品,在老品种量增和新品种上量推动下,收入复合增长率40%,净利润复合增长率40%;新开河红参收入复合增长率40%,净利润复合增长率50%。综合而言,13-15年净利润复合增长率30-40%,13年17倍预测市盈率,股价显著低估,康美人保如果表现良好,则更会推升股价,维持12-14年EPS0.66元、0.95元、1.23元,同比增长44%、43%、30%,12个月目标价23.8元,相当于13年25倍预测市盈率,维持买入评级。
【出处】申银万国【作者】罗鶄

康美药业 600518 医药生物
    公司发布公告:公司吉林人参产业园基地项目落成投产,项目投资约4.8亿元,完全达产后年可加工人参约4000吨,年销售收入预计为17亿元左右;控股股东康美实业增持254万股。
    紧握上游资源,打造中国"正官庄":公司2009年收购吉林新开河药业,获得国内红参第一品牌"新开河";2011年公司收购集安大地参业,将红参产业链从加工延伸到上游种植,掌控上游资源,优化栽参技术,并参与制定了七项国家标准,未来将实现产量和品质飞跃。吉林人参产量占中国85%,世界70%,2010年吉林省政府发布振兴人参产业意见,计划2015年参业产值实现400亿元;2012年卫生部批准5年及5年以下人工种植的人参为新资源食品,为人参"药食同源"市场敞开大门。公司走在产业前列,无疑将分享人参产业快速发展的盛宴,依托上游资源高品质红参价格很快向"正官庄"靠拢,我们预计五年内即可完成年销售17亿元;公司在产业园预留一半生产区,用于人参衍生品生产,中长期打造成年销售规模超过50亿元的人参产业。
    向资源型公司转型,赢得定价权,并最终成为产业领袖:公司2001年上市后,成功依托资本市场转型,布局中药材全产业链,其转型历程与成果,彰显公司独到战略眼光。第一步:02年进入中药饮片领域;第二步:06年进入中药材贸易领域;第三步:09年收购新开河药业介入品牌中药材;第四步:10年收购亳州、普宁及安国中药材市场,进入中药材市场;第五步:11年收购集安大地参业,布局甘肃陇西道地药材产地,逐步向资源型公司转型。未来公司将以"掌控市场-掌控信息-掌控资源-赢得定价权"为战略思路,加大对上游中药材资源掌控,打造品牌药材,形成巨大产业影响力。我们认为假以时日康美将成为中药材产业领袖,不仅仅局限于行业龙头,上游资源向公司集中,下游厂商也将依赖于公司。
    不可多得的战略性投资品种:我们维持2012-2014年每股收益0.70元、0.97元、1.31元,同比分别增长53%、38%、35%,对应预测市盈率分别为21倍、15倍、11倍。2013年公司中药饮片进入产能释放,精品饮片提升毛利率,中药饮片盈利将获得快速增长;人保康美已经获得食品、保健食品经营许可,业务开展障碍扫除,只待激励机制到位,产品即可放量;中长期,新开河有望打造成中国"正官庄";中药材流通盈利模式是掌控上游资源,打造品牌药材,获得品牌溢价。公司最终会成为产业领袖,可持续增长可以预见,未来一年盈利模式将逐步为市场所接受和认同,估值和盈利双升,股价上涨空间巨大,我们维持买入评级。
【出处】申银万国【作者】罗鶄