一、受政策及环境影响,医药板块整体走势弱于
大盘2011年医药行业受政策压制、中药材价格上涨及基药扩容速度不达预期等因素的影响,整体市场运营环境不佳,加上今年医药行业“黑
天鹅”事件较多,如
紫鑫药业涉嫌证券违法违规案、
中恒集团大额代理合同中止、贵州省关停16家血浆站,其
中华兰
生物有5家成熟浆站关停以及
重庆啤酒治疗性乙肝疫苗二期临床结果成疑等事件对市场造成的“羊群效应”致使医药行业整体走势弱于大盘。截止到2011年12月30日为止,2011年天相医药行业指数累计下跌31.54%,同期
上证指数累计下跌21.68%,天相医药行业指数跌幅高于大盘9.86个百分点。
医药板块整体走势弱于大盘,一方面是多番的政策形成了压制医药板块走势的利空:(一)药品降价:今年国家分别在3月、8月对抗微生物类、循环系统类、激素、调节内分泌类和神经系统类药物进行降价,降价幅度分别为21%、14%左右,涉及统一定价的品规高达1398种、单独定价的品规324种,品种主要涉及化学药。由于对化学药主流产品大面积的降价,压缩了化学药板块的利润空间,据
上市公司三季报数据显示,化学药板块剔除
复星医药投资四家
上市公司所得投资收益14.61亿元的影响,净利润增速为9.4%。(二)全国开展抗生素临床应用的专项治理:对抗生素实行分级管理,部分抗生素只能在三级医院使用,且在三级医院门诊中的使用率也将控制在20%以内,以扼制抗生素滥用及限制“以药养医”的经济链条。虽然新规尚未正式出台,但抗生素销售及订单减少已经开始体现,其中影响最为明显的是抗生素原料药行业。化学原料药板块受下游需求下降及抗生素原料药长期产能过剩的影响而出现价量齐跌:如头孢类抗生素重要中间体7-ACA价格已从去年900元/吨的高位跌至450元/吨,而青霉素中间体6-APA价格从225元/吨跌至165元/吨等,致使化学原料药上市公司1-9月份净利润同比下降19.64%。
另一方面,基药扩容带来的投资机会并未如预期那样体现。虽然部分独家基药品种的企业已有所放量,从目前市场情况来看,基药产品的整体销售情况低于预期,这主要是有两方面的原因:(一)截止到今年9月止,全国有29个省份出台了新的基本药物采购机制文件,26个省份启动了新一轮采购,在覆盖广度上,基本药物制度在上海等6个省份和所有村卫生室实现全覆盖,在北京等7个省份60%以上的村卫生室实施。可见虽然有26省份启动了新一轮的基药采购,但覆盖率在60%以上的只有13个省,其它省份基层覆盖率仍存在差距,因此各省的基药推进速度不一致,基药放量不均衡;(二)部分基药品种拥有众多生产厂商,在分享市场扩容的同时,也面临着更为残酷的价格比拼,这也是导致基药销售或许已经放量,但在销售总额的绝对值上表现得不那么明显的原因所在。
中药材价格上涨,导致中药企业成本增加。根据中药材天地网数据中药材价格指数显示,2009年年底中药材价格开始狂涨至2011年六月高点,涨幅高达100%左右。从统计局的数据来看,
中成药行业毛利率下滑幅度较大,同比2009年行业毛利率相比,下降了16.79%。中药材具有自然属性,易受自然环境的影响,价格波动率相对较高,为降低成本风险,部分中药企业或向上游种植业拓展以平抑成本,或向下游产业及快速
消费品企业进行延伸,以降低经营风险。从目前上市中药企业2009-2011年经营数据来看,除个别对单一原料材依存度较高的产品外,整体毛利率受中药材价格的影响不大,这得益于企业对经营结构的调整及实施产业一体化战略成效。因此,中药板块良好的稳定性成为其跑赢大盘的理由之一。
二、展望2012:明年仍将保持较快速度增长整个医药板块从2011年整体走势来看,虽然弱于大盘,但从行业发展本身,其收入增速及利润增速仍保持着较高的速度,这与国家加大医疗投入密切相关。2012年将有多个子行业及专项的“十二五”规划陆续出台,为医药行业发展提供政策支持,医药板块整体趋势有望“回暖”,但考虑到2010、2011年多项医改政策的推进,如药品降价、抗生素分级管理、基药推进情况、新版GMP实施、中药材价格下降等,其影响将在2012年有所体现,整体走势呈现前低后高的态势。我们认为2012年行业将获得在业绩与政策的有力支撑下,行业估值水平再度提高,并有可能再次跑赢大盘。
政策层面,在明年即将出台的诸多规划中重点关注《“十二五”医改专项规划》及《医药工业“十二五”规划》,这两个规划将对医药需求端与供求端产生深远的影响。
行业层面,今年是“十二五”的开局之年,生物医药产业“十二五”的发展基调已定,将主要围绕“新药创制、产业化、国际化发展、产业结构升级”四个方面展开,据有关部门表示在此期间将向生物医药产业的重大新药研发、创制领域投入400亿元左右专项资金,行业性机会显现,未来重点关注创新药与疫苗、诊断试剂产业化所带来的投资机会。尤其是那些创新药与新药进入收获期的上市公司,明年有望出现新的利润增长点。
中药行业稳中有升。(一)中药行业受中药材下降的影响,其毛利率会有所回升,业绩将保持稳定增长;(二)预计明年全国27个省的基药招标工作全部完成,基药覆盖率提高将促进基药产品的销售,基药扩容进入实质阶段。
医疗器械行业的发展将主要围绕进口替代及基层医疗扩容展开,未来我国将大力提升医疗器械的现代化,同时对基层医疗涉及的重点基础装备,争取实现定价权,支持医疗器械的发展。医疗器械行业将维持高增长,但目前估值较高,面临较大的回调压力,短期之内存在压力释放的需要。
医药流通行业处于并购重组“进行时”。
国药系及
上药系的并购已开始,未来区域性的并购将更加频繁,关注因并购重组而导致医药流通行业结构性调整所产生的投资机会。
三、2012年度投资策略我们建议关注三个投资主题: 一、关注具有较强销售能力及基层认可度的基药产品放量。重点关注上升通道打开,成本下降盈利能力增强的
昆明制药;具全产业链经营模式,协同效应提升盈利能力的
振东制药。
二、关注创新药及新药进入收获期的化学药及生物制品。重点关注由仿制药向创新药迈进的
恒瑞医药;产业结构升级的
海正药业;业绩增长稳定,布局医疗和疫苗等领域的
双鹭药业。三、关注外延式扩张及新版GMP升级的医疗器械。重点关注受益于新版GMP标准提升的国内消毒灭菌设备龙头
新华医疗,受益于公立医院改革,扩张速度加快的
通策医疗。
四、风险提示1)政策对医药需求端与供求端持续收紧的风险;2)药品降价是医药行业的一种常态,但降价之风有向中药波及的趋势,从而影响中药板块的利润;3)创新药研发周期较长,存在诸多不确定性因素;4)受自然因素影响,中药材价格波动性加大的风险;5)原料药价格持续下降的风险。
