中免数据变化与未来观察点

疫后复苏的方向，除了消费，还有一个就是免税。今天咱们看看中免疫情前后的数据变化情况，还有未来观察点。

买过免税品的朋友想必比较熟悉这家公司，中免是咱们国内唯一一家有全免税销售渠道的运营商，免税店的数量和种类也是最多的，在海南离岛免税的市场份额大概占到了八成。

这几年疫情对中免的业绩影响还是比较大的，今年11月的数据来看，目前三亚和海口机场旅客的恢复率，还是非常低，基本上在疫情以来的最低值附近。

而且无论是客单价，还是离岛免税销售额，三季度的数值也都在历史相对低位。

2021年下半年开始，中免的毛利率也出现了比较大幅度的下滑。市场普遍很担心，因为不仅仅是赶上了疫情，

2021年还是离岛免税由独家垄断走向有限竞争的元年，换句话说，就是竞争者更多了。各家公司都使出浑身解数，加大产品打折促销力度，中免在这种竞争激烈的环境下，能否长期盈利，也受到了很多质疑。不过个人认为，2021年下半年毛利率降低，当时是有很多原因共同导致的，一个比较关键的因素就是线下客流量。2021年8月到12月，海南机场客流量同比下滑38%。海南离岛免税销售额增速也明显放慢了。今年一季度，随着线下客流慢慢恢复，同时渠道、产品结构也在优化、折扣促销力度减少，这些因素共同促使了毛利率的改善。

其实，在线下客流恢复的情况下，这些免税公司也是更倾向于理性竞争的，他们也不希望一直促销打折拉低企业的利润率。从数据上，也能得到类似的结论。2021年下半年毛利率的下滑中，有80%都是因为降价导致的;今年一季度毛利率的恢复，有62%是因为价格回升，促销收窄带来的。

海南虽然作为免税市场的重要一环，也有一些不足是未来需要继续提升的。比如，现在来岛游客中，只有25%-30%左右的人会去免税店，到店率依旧不高。虽然2020年海南离岛免税大幅上调了购买额度，从3万上调到10万，但是现在客单价只有8000元左右，距离1万的额度上限还有非常大的差距。

这背后的原因，可能是因为供给上的缺陷。未来还得继续提高一些畅销品的货源充足率，扩充高端商品的品牌数量，提高产品丰富度。

另外，和比较成熟的韩国免税市场相比，咱们在一部分产品上确实有价格优势，但是还不够，中国游客在韩国免税消费中依旧占了很大的比重，未来咱们国内免税市场还得继续完善。之后离岛免税政策进一步放开，海南和韩国相比，出行成本更低，也会有更多优势。

其实，这几年疫情，带给免税市场的，也并不全是坏处，免税企业的成本因为疫情得到了降低。比如，免税店和机场的议价能力，就明显提高了。之前很长一段时间，机场作为天然的流量来源，一直都是口岸免税很重要的流量入口，所以在疫情前，机场在和免税店的谈判中，有很高的议价权，扣点率也比较高，大概有40%-50%。但是疫情改变了机场和免税店的这种谈判形势，因为疫情期间出入境旅客大幅减少，机场也是积极跟免税店进行协议的修改，把以往高扣点率+高保底抽成的规则，变为了“抽成封顶和低保底”的方式，免税店的议价能力比疫情前提高了很多。

中免的财报，整体来看，受客流量的影响，波动比较大。今年上半年毛利率和扣非净利润刚有恢复迹象，

三季度就又受到疫情波及，客流下滑，很多线下免税店闭店无法营业，导致利润同比缩水45%，毛利率减少14%。经营现金流更是受到销售减少的影响，大幅降低了228%。

公司的存货周转率天数明显增加了将近60%，可能是由于疫情，存货销售不畅导致的。三季报整体来看并不是太理想。

最近随着疫后复苏，很多数据在逐渐回暖，海南的旅客数量也在恢复中，三亚11月航班已经恢复了将近8成。后面咱们也是继续留意海南的各项数据，尤其是核心因素——客流量的变化情况。