3个角度看巴菲特最新股东信（附译文全文）

知足 音乐： 昼夜 - 哄你入睡的钢琴曲

如果不想断章取义被一些报道忽悠，强烈建议看下股东信的原文和全文。

现在网络上值得看的东西不多，但是巴菲特每年一度的股东信，错过了绝对是个遗憾。本文后面会附上2022年股东信译文全文。

第一次翻译，有不当的地方还望大家包涵。翻译的过程中我尽量保持了词汇本来的意思，没有添加自己的理解。

在译文前，我们先从3个角度来看下股东信的内容。

第一：巴菲特买入可口可乐的收益率

1994年伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐的7年收购。总成本为13亿美元——这对当时的伯克希尔来说是一笔非常有意义的数目。

1994年我们从可口可乐获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计这些支票很可能会增加。

年底，我们对可口可乐的投资价值250亿美元。

初始投资成本13亿；

目前可乐的持股价值为250亿；

1994年到2022年共28年。

不考虑股息的话，大约翻了20倍。

再加上每年的现金分红，这笔投资的回报率相当可观了。

第二：关于看多美国

在伯克希尔，我们希望并期望在未来十年缴纳更多的税款。我们亏欠这个国家不少：美国的活力对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨大贡献——伯克希尔永远都需要这种贡献，我们依靠的是美国的顺风车，虽然它有时会停滞不前，但它的推动力总会回来的。

我已经投资了80年，超过了美国历史的三分之一。尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的倾向——甚至可以说是热情——但我还没有看到有什么时候有什么理由长期做空美国。我非常怀疑这封信的读者未来会有不同的体验。

在过去十年里，伯克希尔公司通过企业所得税缴纳的税款为320亿美元，几乎是财政部所有收入的十分之一。

1967年，巴菲特把资源投向了保险和其他非纺织业务上。这是一条坎坷不平的路，包括股东的持续投资、复利的力量、规避重大错误的能力，以及最重要的是美国顺风车。没有伯克希尔美国也能做得很好，反之则不然。

巴菲特认为没有美国就没有伯克希尔哈撒韦，但是反之就不成立。没有美国的那个时代，就没有巴菲特。

虽然不知道的国际关系会如何演进，但是我们生在中国，长在中国，而且是处在一个最好的时代。所以：坚定看好中国。

第三：关于查理芒格的一些经典语录

⑴世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会像耐心的投资者做得那样好。

⑵如果你看不到这个世界本来的样子，这就像通过扭曲的镜头来做判断。

⑶我只想知道我会死在哪里，这样我就永远不会到那里去了。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的讣告，然后做出相应的行为。

⑷如果你不在乎自己是否理性，你就不会去努力。然后你就会保持不理性，结果会很糟糕

⑸耐心是可以学会的。注意力持续时间长，能够长期专注于一件事，这是一个巨大的优势。

⑹你可以从死者身上学到很多东西。读一读你羡慕和厌恶的死者。

⑺如果能游到一艘适航的船上，就不要乘坐正在下沉的船。

⑻一个伟大的公司会在你不工作之后会继续工作；一家平庸的公司不会这么做。

⑼沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的长期投资，并坚持长期持有。

⑽本·格雷厄姆说过:“短期看，股市都是一台投票机；从长远来看，它就是一台称重机。”如果你不断创造更有价值的东西，那么一些明智的人就会注意到它，并开始购买。

⑾投资时没有百分之百的把握。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以0总是等于0。不要指望能富两次。

⑿然而，你不需要拥有很多东西才能变富。

⒀如果你想成为一名伟大的投资者，你必须不断学习。当世界改变时，你必须改变。

⒁沃伦和我讨厌铁路股有几十年了，但是世界变了，最终美国有了四条对美国经济至关重要的大型铁路。我们迟迟没有意识到这种变化，但迟到总比不到好。

下面是译文全文~！

2022年的信译文 崔小北 20230228

致伯克希尔哈撒韦的股东：

查理芒格是我的长期合作伙伴，我们的工作是管理很多人的储蓄。我们感谢他们的持久信任，这种关系贯穿他们成年后的大部分时间。在我写这封信的时候，我首先想到的是那些热心的储蓄者。

一种普遍的看法是，人们选择在年轻的时候存钱，希望以此来维持退休后的生活水平。这一理论认为，死者过世以后留下的任何资产，通常会留给家人，也有可能留给朋友或慈善机构。

我们的经历有所不同，我们认为伯克希尔的股票持有者多数都是“一次储蓄，永久储蓄”的类型。虽然这些人生活得很好，但他们最终会把大部分基金捐给慈善机构。反过来，这些基金的重新分配，将会改善与原始捐助者无关的许多人的生活。有时结果是惊人的。

金钱的处置暴露了人性。查理和我怀着欣喜之情，看着伯克希尔产生的大的资金流向了公众需求，同时，我们的持股人很少选择“看着我”的资产和财富王国的建设。

谁不喜欢为我们这样的股东工作呢?

★

一、我们的工作

查理和我将你们在伯克希尔的存款分配给两种相关的所有权形式。

首先，我们投资于我们控股的公司，通常100%收购股权。伯克希尔指导这些公司的资本配置，并且挑选负责日常运营决策的首席执行官。在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔以不同寻常的方式强调前者，有人会说这达到了极端的程度。失望在所难免。我们对个人不端行为的容忍度为零。

在我们的第二类所有权投资中，我们购买公开交易的股票，通过这些股票我们被动地拥有企业的一部分。持有这些投资，我们在管理上没有话语权。

我们的两种权益形式，都是对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业，进行有价值的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票，是基于对公司长期业务表现的预期，而不是因为我们将其视为熟练买卖的工具。这一点很关键：查理和我都不是选股人；我们是生意人。

这些年来我犯了很多错误。因此，我们目前广泛收集的企业中，包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业享有非常好的经济特征，还有一大群企业处于边缘地位。在此过程中，我投资的其他企业已经倒闭，它们的产品不再被公众需要。资本有两面性：这一体系创造了越来越多的输家，同时提供了大量改善的商品和服务。熊比特称这种现象为“创造性破坏”。

我们的公开交易部门的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格收购一些极好的企业。最重要的是要明白，股票通常以非常愚蠢的价格交易，无论是高还是低，“有效”市场只存在于教科书中。事实上，市场上的股票和债券令人困惑，它们的行为只有在回顾时才能被理解。

受控企业则是另一种类型。它们的价格有时高的离谱，但几乎从没有便宜的估值。除非受到胁迫，控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。

在这一点上，我的成绩单是合适的：在伯克希尔58年的管理中，我的大部分资本配置决策都表现一般。此外，在某些情况下，我的坏棋也会被大量的运气所挽救。（还记得我们从美国航空公司和所罗门的险灾中逃生吗？我当然记得。）

我们令人满意的业绩是大约十几个真正好决策的产物——大约每五年就有一个决策。有时这是一个被遗忘的优势，有利用伯克希尔这样的长期投资者。让我们到幕后看一下。

★

二、秘密武器

1994年8月，是的，1994年，伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐的7年收购。总成本为13亿美元——这对当时的伯克希尔来说是一笔非常有意义的数目。

1994年我们从可口可乐获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计这些支票很可能会增加。

美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购在1995年基本完成，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股息从4100万美元增长到3.02亿美元。这些股息似乎很有可能增加。

这些股息虽然令人满意，但远谈不上惊人。但是它们也带来了股价的重要上涨。年底，我们对可口可乐的投资价值250亿美元，而美国运通的价值为220亿美元。目前每份持股约占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重相当。

暂时假设我在上世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，一个平淡无奇的错误，只在2022年保持了13亿美元的价值。（比如30年期高等级债券。）这笔糟糕的投资现在只占伯克希尔净资产的微不足道的0.3%，并将为我们带来8000万美元左右不变的年收入。

给投资者的教训是：杂草会随着花朵的绽放而枯萎。随着时间的推移，只需要几个赢家就能创造奇迹。而且，是的，早点开始，活到90岁也有帮助。

★

三、过去一年简介

伯克希尔2022年表现不错。公司的营业利润（即使用公认会计原则（GAAP）计算的收入），不包括股权的资本利得或损失，创下了308亿美元的记录。查理和我聚焦于这一运营数据，并且敦促你也这样做。如果没有我们的调整，GAAP数字在每个报告日期都会剧烈波动。请注意它在2022年的杂技表演，这并不罕见。

从季度甚至年度来看，美国公认会计准则的收益百分之百具有误导性。

可以肯定的是，在过去几十年里，资本利得对伯克希尔来说非常重要，我们预计在未来几十年里，资本利得将显著增加。

但它们的季度环比波动，经常被媒体盲目报道，完全误导了投资者。

伯克希尔去年的第二个积极发展，是我们收购了由乔·布兰登担任首席执行官的财产意外保险公司AlleghanyCorporation。过去我曾与乔共事，他对伯克希尔和保险都很了解。Alleghany为我们带来了特殊的价值，因为伯克希尔无与伦比的财务实力，使其保险子公司能够遵循几乎所有竞争对手都无法遵循的有价值的和持久的投资策略。

在Alleghany的帮助下，2022年我们的保险浮盈金从1470亿美元增加到1640亿美元。因为严格的承销，随着时间的推移，这些基金有相当大的机会实现零成本。自1967年收购第一家财产意外险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的浮盈金增长了8000倍。

尽管在我们的财务报表中没有得到确认，但这笔浮盈已经成为了伯克希尔的一笔非凡的资产。新股东可以通过阅读A-2页我们每年封信的浮盈金解释，来了解其价值。

2022年，通过伯克希尔回购股票以及苹果和美国运通的类似举措，每股内在价值实现了非常小的增长，这两家公司都是我们的重要投资对象。在伯克希尔，我们回购了公司1.2%的流通股，直接增加了您在我们独特业务当中的权益。在苹果和美国运通，回购增加了伯克希尔的持股比例，而我们没有付出任何成本。

计算并不复杂：当股票数量减少时，您在我们许多业务当中的权益就会增加。如果回购以增值价格进行，那么每一点都有帮助。同样可以肯定的是，当一家公司支付过多的回购费用时，继续持股的股东将会蒙受损失。在这种时候，收益只会流向卖出股票的股东，以及那些友好的但昂贵的投资银行家，他们推荐了愚蠢的购买。

补充：股票回购会增加股东的持股比例。

股票回购会减少公司股本，增加每股收益和每股净资产。

假如你有1000万股某公司股票，公司总股本为1个亿，那么你的持股比例为10%；如果公司回购2000万股，总股本就变成了8000万，你的持股比例就变成了12.5%，在公司的股东权益增加。

应该强调的是，价值增值回购的收益，在各个方面会使所有股东受益。

你可以想象一下，当地一家汽车经销商的三位完全知情的股东，其中一个管理业务。进一步设想，其中的一个被动股东，希望以对两个持股股东有吸引力的价格，将他的权益出售给公司。交易完成后，这笔交易是否对任何人造成了伤害？经理人是否在某种程度上比继续被动持股的股东更受欢迎？公众受到伤害了吗？

当有人告诉你所有回购都对股东或国家有害，或对首席执行官特别有利时，要么你在听一个经济文盲说话，要么在听一个巧舌如簧的煽动者说话（这两个角色并不相互排斥）。

K-33-K-66页上列出了伯克希尔2022年运营的几乎无穷无尽的细节。查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜欢仔细研究这部分列出的许多事实和数据。然而，这些页面不需要阅读。伯克希尔有很多百万富翁，当然，还有亿万富翁，他们从不研究我们的财务数据。

他们只是知道查理和我，以及我们的家人和密友继续在伯克希尔有非常重要的投资，并且他们相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。

这是我们可以做出的承诺。

最后，一个重要的警告：

即使是我们看好的营业利润数据，也很容易被希望这样做的净利润操控。这种篡改行为通常被首席执行官、董事和他们的顾问认为很老练。记者和分析人士也欣然接受它们的存在。超出“预期”被视为管理上的胜利。

那种活动真恶心。操纵数字不需要天赋，只需要欺骗的强烈欲望。一位首席执行官曾对我说，“大胆而富有想象力的会计”，已经成为资本主义的耻辱之一。

★

三、58年——几个数据

1965年，伯克希尔是一只单脚小马，拥有一家历史悠久但注定要失败的新英格兰纺织企业。随着该业务走向死亡的边缘，伯克希尔需要即刻重新开始。回过头来看，我意识到问题严重性的速度太慢了。

然而幸运的是，1967年我们有了国家赔偿，并且我们把资源投向了保险和其他非纺织业务上。就这样我们开始了通往2023年的旅程，这是一条坎坷不平的路，包括我们的所有者的持续投资（即通过他们的留存收益），复利的力量，我们规避重大错误的能力，以及最重要的是美国顺风车。没有伯克希尔美国也能做得很好，反之则不然。

伯克希尔现在拥有无与伦比的庞大且多元化企业的主要所有权。让我们先来看下每天在纳斯达克、纽交所和相关市场交易的大约5000家上市企业。标普500指数的成分股都在这个群体中，这是一个由大型知名美国公司组成的精英集合。

总的来说，2021年这500家企业赚了1.8万亿美元。我还没有2022年的最终结果。因此，使用2021年的数据，500家公司中只有128家（包括宝克希尔自身）赚了30亿美元或更多。事实上，23家公司出现亏损。

截至2022年年底，伯克希尔是其中8家巨头的最大股东：美国运通，美国银行，雪佛龙，可口可乐，惠普，穆迪，西方石油和派拉蒙全球。

除了这8家被投资公司外，伯克希尔还拥有BNSF100%的股份和BHEnergy92%的股份，每一家公司的收益都超过了上文提到的30亿美元（BNSF为59亿美元，BHE为43亿美元）。如果这些公司是上市企业，它们将会取代目前标普500中的两名成员。

总的来说，我们的十家控股和非控股的巨头，使得伯克希尔比任何其他美国公司，都在更大范围内与国家的经济未来保持一致。（这一计算美元考虑养老基金和投资公司等“信托”业务。）此外，伯克希尔的保险业务虽然通过很多单独管理的子公司运营，但其价值与BNSF或BHE相当。

至于未来，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债，以及广泛的业务。

我们还将避免在不便的时候，会导致任何不舒服的现金需求的行为，包括金融恐慌和前所未有的保险损失，我们的首席执行官将一直是首席风险官——这是一项不负责任的委派。

此外，我们未来的首席执行官将会用他们自己的钱购买伯克希尔的股票，这会占他们净资产的很大一部分。是的，我们的股东将使用留存的收益来储蓄和繁荣。
在伯克希尔，没有终点线。

★

四、关于联邦税收的一些令人惊讶的事实

在截至2021年的十年里，美国财政部的税收收入约为32.3万亿美元，而支出为43.9万亿美元。尽管经济学家、政治家和许多公众对这种巨大失衡的后果有不同的看法，查理和我以无知为借口，坚信短期的经济和市场预测比一无是处更糟糕。

我们的工作是以一种方式管理伯克希尔的运营和财务，随着时间的推移，这种方式将取得可接受的结果，并且在金融恐慌或全球严重衰退发生的时候，保持公司无与伦比的持久竞争力。伯克希尔还为规避通货膨胀提供了一些适度的保护，但远称不上完美。巨额且根深蒂固的财政赤字是有后果的。

财政部通过个人所得税（48%）、社会保障和相关收入（34½%）、企业所得税支付（8½%）和各种较低的征税获得了32万亿美元的收入。在这十年中，伯克希尔公司通过企业所得税缴纳的税款为320亿美元，几乎是财政部所有收入的十分之一。

这意味着，如果美国有大约1000名纳税人支付伯克希尔的税款，那么其他企业或全国1.31亿家庭中的任何一个都不需要向联邦政府缴纳任何税款，一毛钱也不需要。

数百万、数十亿、数万亿——我们都知道这些词，但其中涉及的金额几乎无法理解。让我们用物理维度来表示这些数字:

·如果你把100万美元兑换成新印的100美元，你会有一叠到你胸口的钞票。

·用10亿美元做同样的练习——这越来越令人兴奋了！这一堆高达34英里。

·最后，想象一下，伯克希尔2012-21年度的联邦所得税支付总额为320亿美元。现在，堆的高度已经超过了21英里，大约是商用飞机通常巡航高度的三倍。

当涉及到联邦税收时，拥有伯克希尔的个人可以明确地说“我在办公室给了”。

在伯克希尔，我们希望并期望在未来十年缴纳更多的税款。我们亏欠这个国家不少：美国的活力对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨大贡献——伯克希尔永远都需要这种贡献，我们依靠的是美国的顺风车，虽然它有时会停滞不前，但它的推动力总会回来的。

我已经投资了80年，超过了美国历史的三分之一。尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的倾向——甚至可以说是热情——但我还没有看到有什么时候有什么理由长期做空美国。我非常怀疑这封信的读者未来会有不同的体验。

★

五、没有什么比拥有一个很棒的合伙伙伴更好了

查理和我想法很相似。但我花了一页纸解释的东西，他用一句话总结了出来。此外，他的版本总是更清楚地推理，也更有艺术性——有些人可能会补充说，直言不讳。

以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客:

⑴世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会像耐心的投资者做得那样好。

⑵如果你看不到这个世界本来的样子，这就像通过扭曲的镜头来做判断。

⑶我只想知道我会死在哪里，这样我就永远不会到那里去了。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的讣告，然后做出相应的行为。

⑷如果你不在乎自己是否理性，你就不会去努力。然后你就会保持不理性，结果会很糟糕

⑸耐心是可以学会的。注意力持续时间长，能够长期专注于一件事，这是一个巨大的优势。

⑹你可以从死者身上学到很多东西。读一读你羡慕和厌恶的死者。

⑺如果能游到一艘适航的船上，就不要乘坐正在下沉的船。

⑻一个伟大的公司会在你不工作之后会继续工作；一家平庸的公司不会这么做。

⑼沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的长期投资，并坚持长期持有。

⑽本·格雷厄姆说过:“短期看，股市都是一台投票机；从长远来看，它就是一台称重机。”如果你不断创造更有价值的东西，那么一些明智的人就会注意到它，并开始购买。

⑾投资时没有百分之百的把握。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以0总是等于0。不要指望能富两次。

⑿然而，你不需要拥有很多东西才能变富。

⒀如果你想成为一名伟大的投资者，你必须不断学习。当世界改变时，你必须改变。

⒁沃伦和我讨厌铁路股有几十年了，但是世界变了，最终美国有了四条对美国经济至关重要的大型铁路。我们迟迟没有意识到这种变化，但迟到总比不到好。

最后，我将补充查理几十年来的两句短句：“沃伦，仔细想想。你很聪明，我是对的。”

就这样。每次和查理通话，我都会有所收获。而且，当他让我思考时，他也让我笑。

我将在查理的清单上加上我自己的一条规则：找一个非常聪明的高级合伙人——最好比你稍大一点——然后非常仔细地听他说什么。

★

六、奥马哈的家庭聚会

查理和我真是很羞愧。去年，在我们三年来的第一次股东大会上，我们一如既往地以繁忙的商业活动迎接大家。

从开市铃一响，我们就直奔你的钱包。在短时间内，我们的喜诗小摊卖给你11吨营养花生糖和巧克力。在我们的pt巴纳姆演讲中，我们向你保证过长寿。毕竟，除了See's的糖果，还有什么能解释查理和我能活到99年和92年呢?

我知道你迫不及待地想知道去年的工作细节。

周五，大门从中午一直开到下午5点，我们的糖果柜台共卖出了2690份。周六，在早上7点到下午4点30分之间，See's又登记了3931笔交易，尽管在9个半小时的营业时间里，有6.5个小时是在我们的电影和问答环节限制了商业流量的时候。

算算看:喜诗在其黄金营业时间内，每分钟约有10笔销售(两天内销售额达400,309美元)，所有在同一地点购买的商品都是101年没有实质性改变的产品。在亨利·福特T型车时代对喜诗管用的方法现在也管用。

查理，我和整个伯克希尔公司都期待着5月5-6日在奥马哈见到你。我们会玩得很开心，你也会。

WarrenE.BuffettFebruary25,2023

ChairmanoftheBoard

球分享

球点赞

球在看

你们点点“分享”，给小北充点儿电吧~