同仁堂的营收，一半是医药工业，另一半是医药商业。

这个医药商业，主要是同仁堂在全国各地布局的同仁堂药店。截至2021年末，同仁堂共有有920家零售门店，其中有560家零售药店设立了中医医疗诊所。同仁堂的这些门店和中医诊所，绝大部分都是直营店，也就是说上市公司是自己租赁场地，自行聘请员工进行经营。


同仁堂的这种商业模式，其实一直为人所诟病。因为这导致同仁堂的销售费用过高，占到总营收的19%（绝大部分是支付给药店员工的工资，计入销售费用），造成同仁堂净利润只有13%，还不如销售费用多。而这也拉低了同仁堂长期ROE，使得ROE只有10%左右，经营效率低下。

反观片仔癀，其主要采取的代理销售模式，遍布全国各地的片仔癀文化体验馆很多都是加盟商，统统自负盈亏。片仔癀只需要把片仔癀药物销售给这些加盟商即可，而无需负担店铺成本和人员工资，所以片仔癀销售费用很低，费率只有6%左右。

但中医药有个根本的逻辑是，需要通过中医进行辩证，然后根据每个人不同的症候开药，千人千方。也就是说，中药只是果，中医是因，离开了中医谈中药，宛如空中楼阁。目前虽然通过宣传、推广能把片仔癀这一类中成药做成大单品，但中成药毕竟只能对应一小部分人群，随着老龄化的进一步发展，民众中医药意识的逐步提高，中医服务的重要性愈发凸显，需求逐渐加大。

我认为，不排除今后单就中医服务这一块业务，就能出现类似于牙科诊所和眼科诊所这样的盛况。对于同仁堂而言，中医开药之后就会在同仁堂药铺抓药，形成闭环，相互强化，更拓宽了同仁堂的护城河。

片仔癀的嗅觉是最灵敏的，这个从片仔癀收购龙晖药业切入双天然安宫牛黄丸的骚操作就可看得出来。而大家可能没有注意到的是，片仔癀在2022年开始在漳州大本营试点片仔癀名医馆，说明片仔癀非常前瞻性地看到了中医服务将要爆发的大趋势。


所以，同仁堂的中医馆这种商业模式，在当下看好像是个拖累，但他可能是一座金矿。