这是我们直播课程的第21节课,也是最重要的一节课,因为离开了营业收入说净利润和现金流,就是耍流氓。今天我们再回顾下当天的上课内容,其他25节课的内容听过就忘了也没关系,但是营业收入的重要性,千万不要忘记了。
营业收入是利润表第一个科目,ROE是我们分析企业常看的盈利能力指标,那么它们两个离得这么远,是怎么扯上关系的呢?这就得从杜邦分析说起。ROE深度分析,涉及到净利率增长靠什么的问题,而净利率的高低,首先取决于公司毛利率的高低。营业收入扣除营业成本,得到的是毛利润;毛利润再扣除各种费用支出,最后得到的才是企业的净利润。对一家成本费用支出为1000万元的企业来说,公司毛利润是1500万元还是1100万元,公司的处境就会截然不同。在毛利润只有1100万元的情况下,公司只能精打细算过日子,稍有不慎费用开支过大,公司的净利润就会出现亏损;但是当公司的毛利润是1500万元的时候,公司在费用开支上就不用那么拘谨,毕竟公司手头比较阔绰,有1500万元应对1000万元的费用开支。论语中有个词,叫“君子务本”。想办法把毛利润做大,才是提高净利率的根本和正道;想方设法减少各项费用开支,那都是小巧。毕竟净利率的高低首先取决于毛利率的高低,而不是费用率的大小。洋河股份的净利率在30%左右,关键在于它的毛利率大于70%,而不是它节衣缩食削减期间费用。为什么贵州茅台五粮液的净利率也很高?前提在于它们的毛利率都很高。营业成本率高的企业,毛利率低,净利率也会低,进而拉低净资产收益率。因为净利率是企业ROE的主要驱动因素。公司估值是以下图3个公式为依托,自右往左依次展开的。而营业收入与第一步调整自由现金流直接相关。企业估值的关键在于预测自由现金流。预测自由现金流的关键在于预测营业收入。企业价值=详细期企业价值+永续期企业价值,而详细期企业价值的测算要具体到每一年的自由现金流的测算。每一年的自由现金流,是从营业收入开始调整出来的。这里有两个重要的公式:=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用=息税前利润-调整的所得税+折旧摊销-营运资金的增加-资本开支我们取最简单的做法,由于过去10年洋河股份收入平均增速为8.10%,2021年营业收入253.50亿元,因此未来5年收入增速乐观估计按10%计算。 洋河股份的(营业成本÷营业收入)的平均值为33.05%;假设未来5年这些比率的数值保持不变,洋河股份自由现金流计算如下。
企业估值的关键在于预测自由现金流。预测自由现金流的关键在于预测营业收入。就像我在书里写的,分析营业收入最简单有效的办法就是拆解,但是呢~如果我们能站在护城河的角度分析营业收入,收获立马就会不一样。
那么,我们该如何站在护城河的角度看海天酱油的收入增长?
第一,画出产业地图,找到企业所在的细分市场,以及每个市场的竞争对手。此处要看两个指标,一是市场份额是否稳定,二是企业能否长期获得超额利润。存在进入壁垒的企业能够做潜在竞争者做不到的事,换句话说,企业要靠进入壁垒将竞争对手阻挡在行业之外,进入壁垒可能来自于客户忠诚度、高转换成本、规模经济等。如果对竞争对手来说该行业存在进入壁垒,那么进入壁垒来自于哪些方面?
同样是讲营业收入,但是这次课件跟上次课件比,90%的内容都不一样。过去一年,人的认知也会有所变化。这次课件让我更加意识到了营业收入的重要性。
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