截止目前,粉丝朋友问我最多的问题依然是:某某股票什么价格能买或者今天的价格能不能买?我很少回答这样的问题,因为股市涨跌无规律,有时明明当前的股价是很便宜的,但你买进后,它可能还会继续下跌。对价值投资没有充分理解和持有良好心态的投资者,有可能持有一段时间后忍不住在下跌中抛出了,形成了不该有的亏损。如果是坚定的长期投资者,在合理估值之下的价格买进,当然没有问题。股价终将回归价值,还会随着公司的成长而价值也在不断的抬高。但我无法得知你是哪种类型的投资者,所以也无法简单的用能买或不能买回答你。
但是不回答吧又显得很不近人情,况且提问的又基本是粉丝朋友。人家关注你老攒,也是希望你能在投资上有所答疑,给予一些有帮助的建议。思前想后,写了这篇文章。对某某股票什么价格能买,我给出一个标准的答案——一种相对通用的估值方法。其实这在我之前的很多文章中零星的都有提及,只是没有归纳到一起。
01 思路及原理
我们投资股票,目的是取得超越无风险收益。我们投资一家公司,也是为了取得更大的收益。如果买股票和办实体赚的钱和存银行差不多,还要承担投资的风险,那就是蠢人干傻事了。
至于投资的收益超越银行存款收益多少,每个人的期望值是不一样的。合理的超额收益一般是十年能够回本,回本后自已开的实体还在正常赚钱,或者所投资的股票代表的这家公司依然在持续经营,给你带来回本后源源不断的长久回报。
遵循这个思路和原理,那么我们就要寻找那些首先能够永续经营的公司,并且这家公司的收益能够达到十年回本。这句话前半句说的是好公司的判断和挑选,我们之前的文章已经讨论过很多了。这里略过。这句话的后半句就是公司估值,归根结底是解决什么是好价格的问题,即在什么价格可以买入一家公司。
02 寻找十年回本的好公司的方法
我先放上一张做好的简易表格,我们假设一家公司当前年度的每股收益为1元。那么在不同水平的利润增速之下,来计算它们十年的利润之和为多少。
未来十年利润复合增速(%) | 十年利润之和(倍数) | |
0 | 10 | |
5 | 13.2 | |
10 | 17.5 | |
15 | 23.3 | |
20 | 31.2 | |
25 | 41.6 | |
30 | 55.4 | |
35 | 73.7 | |
40 | 97.7 |
这个基本大家都能看明白吧?考虑到少部分人或许没懂,我耽误看懂的人一点时间,简单说明一下。如果初始每股利润为1元,一家公司如果每年没有增长,即利润增速为0。那么每年赚1元,十年共赚10元。根据十年回本为合理回报原则,如果这家公司当前股价为10元,你以此价格买进可达成十年回本。
在这个时候,你还要考虑到投资的风险,那么要给这个股价一个安全边际,比如在股价波动到8元时买进,就能更确保你在减少风险的同时,回本期还会可能降到低于十年。当然你有机会能在7元、甚至5元的半价买到,那就更理想了。这样的机会在A股不是没有,而是经常有。但是不懂上述原理也不懂估值计算的朋友,他根本就不知道几元是合理的价格,几元是诱人的价格。一个普遍的荒唐之举是这只股票曾经被市场先生报到过16元的炒作价,他们很可能看到13元就认为这个价格很便宜(比以前到过的16元便宜)。
上述表格中5%的年复合增速,十年是13.2元,也可能个别人看不懂。其实就是复利计算并求和。其过程为:
第一年:1*1.05=1.05
第二年:1.05*1.05=1.1025
第三年:1.1025*1.05=1.157
…….以此类推,计算到第10年,然后各年相加所得值为13.2元。
那么同理,一家公司如果年利润复合增速为5%,那么以13.2元为其内在价值,结合安全边际,你在10元还是12元或是8元买,那是悉听尊便了。
后面各种增速下的情况不再赘述。我在这里想作几点补充说明。
03 几个实例深化说明
我前文说这样的估值给出的是标准答案,其实并不标准。因为不同行业,不同公司依然要作具体的深入分析。我举两个实例(不推荐)来说明这一点。
大家还记得我之前写过一篇关于南京桂花鸭的文章。我在文中戏言以防美食吃撑了,记得到南京旅行时备上几盒江中健胃消食片。其实我在这篇文章中轻描淡写一笔带过的这个健胃消食片,正是来自江中药业这家公司的核心大单品之一。
我当时刚关注到这家公司,在京东注意到它的销售量,并根据财报了解了它的超高的毛利率。结合它所处的成长阶段及华润控股的性质,我初步判断它的后续年增速15%的可能性较大。而估值的过程我只花了一分钟,15%的利润增速对应23.3倍,当时年报没有出来,上一年它的每股盈利为0.8元,因为临近今年报告期,我同样以15%的增速得出今年每股盈利为0.92元,那么当前合理估值为0.92*23.2=21.44元。我计算估值那一刻它的股价是16.68元。即市场先生当时是按合理估值的7.8折在销售这家公司的股票。我当时小贪心了一下,想等它再跌一点。没想到市场先生很快纠错,最后只在18.18元买了1万股。后来它继续回归到合理估值附近,这几天到了20元附近,就没再继续买了。
在这个例子中,我以15%增速计算,后来它的财报出来,归母净利润17.87%,扣非达到了19.42%,每股盈利我估计的是0.92元,它实际放出来的是0.94元。说明我在整个过程中都保持了理性的保守估算,让出了较好的安全边际。
江中药业是兼具医药和消费品的弱周期的公司。非常适用这样的以成长和动态思路估值。我们再举一个性质不同的公司,就说说我们很多朋友持有的六大行吧。银行业是一个顺周期的行业,它既不同于江中药业的周期性很弱,也不同于海油这类周期性很强的公司。它有明显的周期性,但这个周期很长,是和经济周期同步的,我之前详解过银行在经济周期的四个阶段繁荣、衰退、萧条、复苏的过程中的同步和滞后表现,没看过这篇文章的可以去翻看一下。
那么六大行什么价格合适买?有朋友说我为什么总是说农行,其实我只是随意列举,今天我们就以中行为例吧。中国银行最新财报数据,每股收益0.73元。四大行在经济下行期增速大约5%,经济繁荣期可达10%甚至更高点。那么我们就在5%和10%所对应的13.2和17.5中取个中值15吧。大家一算吓一跳:0.73*15=10.95元。中行的合理估值10.95元?你们肯定不相信,其实我也不相信。
问题出在哪里?这又涉及到一个具体行业的不同性质问题,大家知道银行是以钱为商品经营风险的生意。在中国,这是要接受强监管的。银行有一个资本充足率指标,这个指标是限制银行有多少自有资本,才能按规定比例放出多少贷款,也就是才能做多大的杠杆生意。那么中行这个0.73元盈利只能分红30%给股东,另外的部分必须要补充资本金,否则放贷就会越来越小,监管部门不允许你超过资本金的比例对外贷款。所以对于银行业来说,每股盈利中分红给你的才是自由现金流,没分的部分对投资者的意义是进入资本金,用于放贷的扩大,确保它每年能维持一定的增长,所以你看到了中行从2018年到22年的分红分别是1.84、1.91、1.97、2.21到今年的2.32元。我们完全可以把银行业在30%分红之外的70%部分视为其它行业用于维持正常经营的资本开支项(只是一个比方)。
明白了这个道理,聪明的你立马就知道怎么重新调整估值了,分给我们的30%部分才是估值的合理基数。那么中行的合理估值为0.232*15=3.48元。这个15我们是取了5%和10%的中值,在经济下行期,应该下调,在经济复苏上行期可以略微上调,银行的估值变化期望小,安全边际越大才能有更好的收益。
两周之前中行一度冲到3.58元,而后回落,今天最高3.45,收于3.43元。你还需要问我今天3.48这个价格能不能买吗?买了你没吃亏也没占便宜,但也没什么安全边际,如果要说有安全边际,那就是认定当前经济周期处于复苏阶段,银行业的息差压力将很快释放,明年利润转头向上,则股价上行的空间自然会打开。因为明年的估值又抬升了。
04 总结
从上面的估值过程,我们明白了估值的原理简单,方法更简单,但是难点依然是不同行业、不同企业的理解和认知。如果不能认真的研究行业的性质,公司的商业模式,产品的经营情况,财务的健康状况等一系列问题,你所做出来的估值很可能失之毫厘,谬以千里。那可是很危险的事。站在河边用钞票玩打水漂的游戏一点也不好玩。所以我总是不断的和粉丝朋友絮叨”买股票就是买公司“这几个字。有时看到少数朋友的关注点还是在投机和炒作上,有点为这些朋友着急。我真是咸吃萝卜淡操心了。
今天有个朋友在我的文章后长篇大论的鼓吹:中国第七次大牛市就要来了,又说炒股赚钱是件很简单的事。我是比较反感这类误导别人投资的荒唐言论的。本来写了篇文章后来又删了,觉得和这类人说价值投资没有任何意义。但是我在那篇文中引用了巴菲特的两段话。如下:
一、曾有伯克希尔的股东告诉巴菲特,美股在5月份将有一次大跌。甚至告诉他跌幅大约多少。巴菲特反问他,作为本公司的股东,既然你知道5月份股市将大跌,为什么前面2月份那次大跌你没能知道而及时告诉我?
二、巴菲特还是芒格(我记不清了)曾说过:如果你要猜测股市明天的走势如何,这和一只鸟从枝头飞起时,你要判断它将飞向天空的哪个方向没有任何区别。
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