今天我们一起盘下美容护理板块下面化妆品领域龙头上市公司贝泰妮的2022年报表现出的核心财务特征。
1、受经济整体下行的阶段性影响，限额以上化妆品类零售总额同比下降约2.3%。在这样的行业发展背景之下，贝泰妮依然实现了营收和净利润的增长。
其中，通过多元化的渠道覆盖，优化公域流量，建设私域流量，线上渠道销售收入快速增长。
2、毛利率稳定，但研发费用率的提高导致核心利润率降低。贝泰妮经营资产报酬率的下滑来源于经营活动盈利性和经营资产周转率的同时下滑。
3、贝泰妮ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。
4、经营活动无资金缺口，但贝泰妮经营活动现金净流入大幅度缩水，这主要是为支持持续销售增长的预期，公司生产性资料和服务采购规模同比增长，以及为持续加大品牌推广，费用支出增加。
拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资，但并未能完全覆盖。
5、经营活动与投资活动资金缺口消失。贝泰妮2022年筹资现金流入为0，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。贝泰妮金融负债水平不高，长期偿债压力较小。
6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，货币资金占比较高。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。
下面是对贝泰妮2022年报关键特征的解读。
公司业绩实现增长。2022年报贝泰妮营业总收入50.14亿元，同比增速25%，毛利润37.71亿元，同比增速23%，核心利润10.64亿元，同比增速11%，净利润10.5亿元，同比增速22%。
经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。贝泰妮2022年报净利润10.5亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022年经营活动产生的核心利润较去年同期增加1.03亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。
经营活动成长质量较高。贝泰妮毛利润2022年较2021年同期增加7.14亿元，费用增加6.1亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控 ，“开源”式业绩增长质量较高。
拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。
从贝泰妮2022年报的现金流结构来看，期初现金20.09亿元，经营活动净流入7.69亿元，投资活动净流出0.18亿元，筹资活动净流出3.20亿元，累计净流入4.31亿元，期末现金24.41亿元。经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。
从贝泰妮2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金5.27亿元，经营活动净流入23.53亿元，投资活动净流出26.63亿元，筹资活动净流入22.24亿元，其他现金净流入2.15万元，三年累计净流入19.13亿元，期末现金24.41亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
经营活动无资金缺口，但贝泰妮经营活动现金净流入大幅度缩水。贝泰妮2022年报经营活动现金净流入7.69亿元，较2022年报减少3.83亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入23.53亿元。
自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。贝泰妮2022年报战略投资资金流出3.61亿元，较2021年报增加0.84亿元，增速30.20%，战略性投资的资金投入快速增长。贝泰妮2020年报到本期战略投资资金流出7.28亿元，经营活动产生现金净流入23.53亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。
贝泰妮2022年筹资现金流入为0，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。贝泰妮2022年报筹资活动现金流入0.00元，较2021年报减少29.25亿元，增速-100.00%，筹资活动现金流入快速减少。贝泰妮2022年报债务净流入0.00元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。
从2022年6月30日的经营资产结构来看，存货以及其他经营资产均占比25%，商业债权占比21%。
贝泰妮ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。
2022年报贝泰妮ROE20.40%，较2021年报减少8.59个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率16.76%，较2021年报减少6.54个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.20倍，较2021年报降低0.02倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。
资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年12月31日贝泰妮的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年12月31日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。
毛利率稳定，但研发费用率的提高导致核心利润率降低。贝泰妮经营资产报酬率的下滑来源于经营活动盈利性和经营资产周转率的同时下滑。
2022年报贝泰妮经营资产报酬率37.89%。较2021年报，经营资产报酬率降低12.48个百分点，降幅24.77%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率21.23%。与2021年报相比，核心利润率下滑2.67个百分点，降幅达11.19%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.78次，较2021年报减少0.32次，降幅为15.29%，经营资产周转效率有所恶化。
贝泰妮2022年报毛利率75.21%，与2021年报相比，毛利率下滑0.80个百分点，毛利率基本稳定。贝泰妮2022年报较2021年报核心利润率的降低主要源于研发费用率的提高。
投资流出减少，主要流向了理财等投资和产能建设。贝泰妮2022年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比94.96%。贝泰妮2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比95.70%。
产能有所扩张。 2022年报贝泰妮产能投入3.53亿元，处置1.08万元，折旧摊销损耗0.61亿元，新增净投入2.92亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例58.88%，产能有所扩张。
经营活动与投资活动资金缺口消失。2022年报贝泰妮经营活动与投资活动资金净流入7.51亿元，较2021年报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口3.10亿元。
贝泰妮金融负债水平不高，长期偿债压力较小。2022年12月30日贝泰妮金融负债率1.09%，较2021年12月31日降低0.62个百分点。贝泰妮主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。
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截至2022Q3，贝泰妮在A股的整体排名下降至第356位，在美容护理行业中的排名下降至第5位。截止2023年4月10日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，贝泰妮估值曲线处在严重低估区间。
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