以下从财务和经营两个角度，对五粮液2022年报进行分析，并根据最新情况更新相关投资逻辑和交易策略。
1、资产结构：
（1）五粮液的总资产1500多亿，构成也很简单：900多亿的资金+290亿的应收款项融资(高安全等级)+160亿库存酒+100亿酒窖土地。具备“轻资产、轻运营、小投入大产出”的特点；
（2）五粮液可能是唯一有大量应收的头部酒企。去年底应收约有290亿，较上一年增14%，虽然安全级别较高，但也反映了去年五粮液经销商的现金流压力较大。
2、负债结构：
（1）总负债360亿，资产负债率24%。主要为：经销商预付款124亿（同比-5%）、以及各类应付（214亿）。
（2）2022年合同负债同比下降5%，也反映出经销商打款有所下降，值得警惕。
3、收入利润：
（1）几百亿投入资本，每年产生700多亿收入和200多亿净利润；毛利率75%、归母净利率36%，五粮液作为白酒老二，同样享受高品牌壁垒带来的高利润率；
（2）2022年的系列酒收入下滑3%，是一个值得警惕的信号。相对茅台，五粮液的系列酒产量大的多（十几万吨），如何有效提升系列酒的品牌力和收入，是五粮液必须解决好的一个问题。
4、盈利能力：
这几年五粮液ROE保持稳定在26%左右，去年周转率略有下降。（对标茅台，周转率和杠杆率相当，唯有净利率差了大约10多个pcts）。
5、现金流：
（1）典型的现金奶牛。从近五年周期看，经营现金流/净利润会有所波动（波动范围70%~127%），但五年期间的总量相当（近五年净利润总计1056亿，经营现金流总计1013亿）；
（2）净营运成本很低（98亿），也不用什么大的资本开支（去年18亿开支），自由现金流充沛，每年会分大约50%的净利润给股东（去年分红率55%）。
6、生意属性小结：
五粮液作为白酒老二，其资产负债结构、资本盈利能力和现金流等都和茅台有很多相似之处：
1500多亿的账面总资产，类现金（含了应收款项融资）就差不多1200多亿，占了八成；剩下的两成差不多就是库存酒（160亿）和酒窖土地（100亿）等。约360亿的负债，100多亿是经销商预付款、200多亿是各类应付。总之也是一个不差钱的土豪。
资本盈利能力虽然比茅台差些，但也是很厉害，凭几百亿营运资本，每年产生700多亿收入和200多亿净利润，周转率、利润率、现金流也都是非常优秀，和茅台对比，也是一台略小号的印钞机。
五粮液虽然位列白酒老二，但和老大茅台的差距还是比较大的，类似冠军与第二三四名的地位差距。这一点从茅台和五粮液的终端价格差距可以感受出来。
五粮液目前的挑战，短期看在于尽快稳住价盘、处理好倒挂问题；中长期看在于主力“普五”如何从千元价格带的缠斗中杀出来，以及如何将自己的大吨位系列酒做上去。
1、业绩数据：
2、经营跟踪：
（1）业绩归因：公司2022年业绩增长主要依靠五粮液酒的“销售放量”推动；而五粮液的吨价保持原地踏步、系列酒总收入微降3%、其他非酒类收入64亿（+43%，毛利率很低）——相当于“4.5条腿”瘸了3条（五粮液的吨价、系列酒的销量和吨价都瘸了）；
（2）从渠道看：渠道格局总体变化不大，直销占比微增了1.1个pcts，达到了40%—— 渠道格局微调中，不似茅台那么大力度调整直销占比。
（3）当前挑战：现阶段整个白酒行业面临着“终端需求不振、渠道库存较高、渠道商现金流压力大、主动降价去库存”的挑战，除了茅台之外的其他各线酒企均面临“降库存”压力。五粮液也不例外，部分电商平台普五叠加促销后价格破900元，出现了价格倒挂现象。
3、未来展望：
五粮液未来的内在成长逻辑仍然是“双板块”+“量价驱动”。从成长性角度看，长期年化增速预期在10%~15%左右（近期面临一个调整期，可能会有压力）；从确定性角度看，长期需求侧前景和供给侧竞争均仍具备较高的确定性（虽然近期有行业周期扰动，但不改长期趋势）。
4、投资策略：
长期视角看，高端名酒的需求侧前景和供给侧竞争均仍具备较高确定性和一定成长性。五粮液具有一流的生意属性、不错的确定性、但成长性较一般。适合作为战略仓位长期持有；买入区间设为120~160元/股、卖出区间230~310元/股、仓位不超15%。
【Sunny号实盘记录】
最后，记录一下Sunny号的情况。6月无操作。截至2023年6月30日，Sunny号年内收益0.9%。自实盘开通以来（5.0年）累计收益83%，复合年化收益13%。实盘记录如下：
【总体历史收益】
截至2023年6月30日，个人总体账户历史收益记录如下（注：以2016年12月31日作为净值基准日），6.5年复合年化收益20%。
（文中所有内容仅是个人投资分享，若涉及个股绝非买卖建议！$五粮液(SZ000858)$ ）
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